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【电新】星星之火可以燎原，重视钠电产业化
投资建议：我们认为钠电产业链已经完成冷启动，后续进展有望超市场预期。考虑从锂电到钠电的切换，建议重点关注转型的电池企业、硬碳负极企业以及稀缺的正极材料标的。推荐：振华新材、容百科技，受益标的：维科技术、元力股份、美联新材、传艺科技等。
钠电池应用迎来加速推进。7月1日，美联新材公众号披露控股子公司与星空钠电、湖南立方合作的首个10KWh普鲁士蓝钠离子电池储能示范项目在国网辽宁省电力有限公司管理培训中心正式投入使用，标志着难度较大的普鲁士蓝路线也实现突破。此前江铃与孚能合作的羿驰牌玉兔、奇瑞与宁德合作的QQ冰淇淋钠电动力类新能源车已出现在工信部第372批产品目录中，预计有望在23Q3进入市场。同时，7月13-14日召开的“第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛”将开展钠离子电池标准讨论与制定、技术研发和产业现状研讨、发布首批钠离子电池产品测评结果。我们认为标准的制定以及测评结果的发布有望进一步去推进企业的量产以及产品的终端应用。
多种钠电技术路线并行发展，钠电池有望成为锂电池的有效补充。相较于锂离子电池，钠荷质比、比容量、容量密度低于锂，使得钠离子电池的能量密度上限不及锂离子电池，但其较好的性价比、倍率性能、低温性能及更加稳定的电化学性能决定了其在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备较好的比较优势，有望成为锂离子电池的有效补充和替代。目前钠电以层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子等正极材料，硬碳和软碳等负极材料，六氟磷酸钠等电解质为主流研发方向构建材料体系。尽管目前钠电尚处于产业化前期阶段且竞争格局尚未成熟，但国内如传艺科技、湖南立方、振华新材等企业已形成钠离子电池或相关材料的营业收入，星星之火有望燎原。
钠电产业链已完成冷启动，碳酸锂桎梏影响有限。近期碳酸锂价格下跌较大使得钠电池成本优势有所降低，但考虑到我国锂资源自主可控性较弱、碳酸钠低价易获取和可再生能源利用大势所趋下，我们认为产业界对钠电商业化推进不会衰减。目前来看，钠电池在更低成本更高性能方面不断突破：方形、软包、圆柱等多形态，层状、聚阴离子、普鲁士蓝等多路线，高能量密度、长循环性、高性价比等多产品，储能、两轮车、乘用车等多下游齐头并进。我们预计2023年各技术路线的钠电产品将逐步导入市场，2024年有望进入产业规模扩张期。
风险提示：钠电材料规模化不及预期，钠电池客户导入不及预期
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告星星之火可以燎原，重视钠电产业化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【主动配置】人口老龄化对无风险利率长期走势的影响
人口与无风险利率关系的研究核心是把握人口对通胀和自然利率的影响。人口对无风险利率的影响是人口与资产配置研究系列中的重要一环。本文从通胀和自然利率两个方面着手分析人口老龄化对名义利率的影响。
生产国老龄化对消费国通胀产生上行压力，并通过影响全球化进程加剧这一影响。老龄化具有一定的通胀效应，但过去部分发达国家老龄化与通胀同时下行，全球化或是这一悖论的重要解释原因。从全球化到逆全球化，人口因素起到了推动作用，生产国老龄化对消费国通胀上行压力或将更加凸显。此外，生产国老龄化对本国通胀影响不明确，正面和负面因素并存。
老龄化对自然利率产生下行压力，预期寿命延长与劳动力供给下降是主要因素。人口老龄化对发达经济体和新兴经济体的自然利率均产生负面影响。分解来看，预期寿命延长和劳动力供给对自然利率的负面影响大于老年人占比提高对自然利率的正面影响。
基于生命周期理论，我们构造劳动力老龄化指标，对长期名义利率具有指示意义。生命周期理论是解释人口对通胀和自然利率影响的重要组成部分和共性所在。基于此，我们构造了青壮年劳动年龄人口（15-34岁）/中老年劳动年龄人口（35-64岁）这一指标，符合经济学逻辑，且与名义利率长期走势相关性高，对名义利率具有指示意义。
结合OECD和联合国的人口预测，长期来看我国名义利率下行或未结束，但斜率和空间有限。从劳动力老龄化指标走势来看，主要发达国家名义利率下行或已阶段性结束。我国名义利率中枢下行或暂未结束，但未来30年较过去30年的下行斜率和空间或显著降低，最终趋于平稳。
风险提示：宏观政策超预期、技术进步超预期、国际环境超预期、人口结构和社会保障制度改革超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人口老龄化对无风险利率长期走势的影响，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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