【兴证固收.利率】有喜有忧，道阻且长——5月经济数据点评|回落_新浪财经

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工业增加值环比小幅回升但同比数据仍然不高，后续工业生产的继续回暖仍有空间。分行业来看，本月汽车、电气机械和器材、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备等制造业细分行业生产端表现较好，医药、非金属矿物等制造业细分行业是生产端的主要拖累。

固定资产投资增速继续下行，基建、制造业、房地产投资均有明显回落，投资对于经济增长的支撑作用进一步减弱。1）房地产各项同比指标同步回落，地产回暖趋势暂缓；2）新口径基建投资继续回落，5月政策支撑力度可能仍然不强；3）制造业投资同比小幅回落，高技术制造业投资仍处高位但回落趋势亦较为明显。

社零消费累计同比增速继续回升，餐饮消费和可选消费同比增速仍维持高位，或指向消费回暖的进程仍在持续。其中通讯器材、金银珠宝等类别的商品销售表现较好。但与房地产产业链关联度较高的建筑、装潢材料等商品消费同比仍然偏弱，或指向地产相关领域仍为居民消费的重要拖累。

全国城镇调查失业率与上月持平，季调后16-24岁人口失业率小幅回落，或指向国内就业状况稳中向好。5月全国城镇调查失业率与上月持平，16-24岁人口失业率小幅回落（季调后）。整体来看，全国城镇调查失业率已经连续3个月位于5.5%的政策目标以下，且青年人就业压力可能边际缓和，这可能说明“稳就业”政策效果有所显现，国内就业状况稳中向好。

5月经济数据表现出较为明显的结构化特征，降息后稳增长政策的陆续出台可能是大概率事件，后续应关注稳增长政策的落地及实体融资需求能否出现实质性回升。5月经济各分项同比数据表现出较为明显的结构化特征：1）消费表现较好，就业压力亦有边际缓解；2）工业生产有所恢复但绝对水平仍然不高；3）投资同比全面下行，地产板块压力尤为突出。对于债券市场，短期核心的问题是：1）央行已通过降息方式进行对冲，后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策出台。2）市场博弈的气氛较浓，债券当下性价比已然不高。当下可以考虑止盈锁定收益，等下一阶段政策信号明朗或赔率上升再上车更为合适（重要的观察点：资金价格变化、稳增长信号落地、债券赔率）。中期而言，居民部门信用扩张乏力、资产荒问题没得到根本性解决，利率下行方向没结束。当前时间节点需重点关注的风险包括：1）稳增长政策超预期；2）高市场杠杆下的金融监管风险；3）中国版巴三对市场的影响。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

工业增加值环比小幅回升但同比数据仍然不高，后续工业生产的继续回暖仍有空间。2023年5月我国规模以上工业增加值环比上月增长0.63%；当月同比增速为3.5%，较上月回落2.1个百分点；累计同比增速录得3.6%，与上月持平。本月工业增加值当月同比增速的回落与低基数效应的消退有关，从环比数据上来看工业生产仍在缓慢修复，但同比增速的绝对水平仍然不高。分行业来看，本月汽车、电气机械和器材、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备等制造业细分行业生产端表现较好，医药、非金属矿物等制造业细分行业是生产端的主要拖累。从近期高频数据来看，近期高炉、石油沥青装置等开工率水平保持平稳，但绝对水平仍然偏低，这与工业增加值同比增速的宏观数据指向一致，后续工业生产的继续回暖仍有空间。

固定资产投资增速继续下行，基建、制造业、房地产投资均有明显回落，投资对于经济增长的支撑作用进一步减弱。2023年1-5月固定资产投资累计同比4%，与上月累计同比相比下行0.7个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-7.2%，较上月回落1个百分点；新口径基建投资累计同比7.5%，较上月回落1个百分点；制造业投资累计同比6%，较上月回落0.4个百分点。

房地产各项同比指标同步回落，地产回暖趋势暂缓。从销售的角度来看，2023年1-5月，商品房销售面积累计同比下降0.9%，其中住宅销售面积增长2.3%；商品房销售额累计同比增长8.4%，其中住宅销售额增长11.9%，除商品房住宅销售额微幅增长外，其余数据均有所回落。从房地产建筑施工的角度来看，2023年1-5月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-6.5%、-22.7%、19%，较2022年1-3月分别变动-0.6、-1.5、-0.2个百分点。从资金来源的角度来看，房地产开发企业到位资金累计同比下降6.6%，较2023年1-5月回落0.2个百分点，其中定金及预收款对房地产开发资金来源同比的拉动大幅回落。从上述数据来看，5月房地产各项同比指标同步回落，销售、建筑施工、资金来源复苏态势均有所中断，这可能反映出居民购房意愿仍处低位，“保交楼”工作的推进亦面临重重阻力，房地产市场的整体修复仍任重道远。降息后市场对于房地产政策边际转松的预期有所增强，后续应对其进行持续关注。

新口径基建投资继续回落，5月政策支撑力度可能仍然不强。2023年1-5月新口径基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，较2023年1-4月回落1个百分点，该数据自去年12月以来已连续5个月回落。从分项来看，2023年1-5月水利管理业投资增长11.5%、铁路运输业投资增长16.4%，较上月有所增长；公共设施管理业投资增长3.9%，道路运输业投资增长4.4%，均较上月有所回落。5月专项债发行速度明显减弱，对基建投资的支撑力度有所回落。从高频数据来看，水泥下行趋势延续、钢厂盈利率表现偏弱，建筑施工终端需求仍未见明显回暖迹象。6月降息后稳增长政策加码的概率加大，应关注后续政策发力对于基建投资的支撑力度如何。

制造业投资同比小幅回落，高技术制造业投资仍处高位但回落趋势亦较为明显。2023年1-5月制造业投资同比累计同比增长6%，较2023年1-4月下滑0.4个百分点；高技术制造业同比增长12.8%，较2023年1-4月回回落2.5个百分点，整体水平仍然高于全行业投资增速，但下行趋势仍较为明显。分项来看，1-5月，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.8%、16.1%，仍维持较高增速。这可能表明产业转型升级及高技术制造业投资空间仍大，但5月政策支持力度可能有所退坡。

社零消费累计同比增速继续回升，餐饮消费和可选消费同比增速仍维持高位，或指向消费回暖的进程仍在持续。2023年5月社零消费累计同比增速为9.3%，较上月回升0.8个百分点；社零消费当月同比12.7%，较上月回落5.7个百分点。5月社零消费累计同比增速继续回升，当月同比增速回落的主因可能是低基数效应的边际减弱。从餐饮消费的角度来看，5月餐饮零售同比仍维持高位，录得35.1%。从商品消费的角度来看，5月大部分可选消费品销售同比增速受基数效应影响有所回落，但仍维持较高水准，其中通讯器材、金银珠宝、汽车、纺织品等类别的商品销售表现较好。但与房地产产业链关联度较高的建筑、装潢材料等商品消费同比增速仍然偏弱，或指向地产相关领域仍为居民消费的重要拖累。

全国城镇调查失业率与上月持平，季调后16-24岁人口失业率小幅回落，或指向国内就业状况稳中向好。5月全国城镇调查失业率与上月持平，仍为5.2%，31个大城市城镇调查失业率亦与上月持平，仍为5.5%。从结构上来看，市场较为关注的16-24岁人口失业率小幅回落（季调后）。整体来看，全国城镇调查失业率已经连续3个月位于5.5%的政策目标以下，且青年人就业压力可能出现边际缓和，这可能说明“稳就业”政策效果有所显现，国内就业状况稳中向好。