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参考历史，PSL在修复居民资产负债表、扭转地产周期、改善政府财政约束方面发挥过重要作用，是一项一举多得的好工具。对比2022年，9-11月PSL加大投放，12月至今，PSL缩量，基本对应债市调整和利率下行两个阶段，所以增量政策有还是没有，怎么运用，对于债市还是会有较大的影响，建议关注PSL以及土储专项债的可能性。
经济不好、地产疲弱，稳就业任务愈发突出，同时防风险的压力也不低，市场关注增量政策安排与落地可能。从历史经验来看，PSL 是有可能再度运用的增量政策。
1. 近期PSL情况如何？
2022 年 9 月-11 月，PSL 余额连续三个月大额正增长，分别净新增 1082 亿、1543 亿、3675 亿。但 12 月以来，未见 PSL 投放。
前期 PSL 放量，一是推动政策性金融机构对基建相关领域的信贷投放。2022 年四季度货政报告指出，“运用抵押补充贷款支持开发性政策性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持”，合理认定 PSL 资金是调增政策性银行信贷额度安排专项金融工具3后的进一步举措。二是可能小部分涉及地产相关领域支持。从结果来看，PSL 提供了重要信用支撑，显著改善企业中长贷表现。
2. PSL 能否引导资产负债修复？
当前经济问题来自多方面，地产库存高企，居民和企业同时深陷资产负债表衰退压力中，与此同时，地方政府财政收入受到土地出让金大幅下滑的影响，地方政府隐性债务风险上升。随着时间推移，居民的消费能力、企业的投资动力、地方政府的财政能力都受到诸多约束和限制。如何解开这个困局？
参考历史，PSL 在修复居民资产负债表、扭转地产周期、改善政府财政约束方面发挥过重要作用。
2015-2016 年 PSL 发挥作用的抓手在于棚改货币化。
“PSL 资金-棚改专项贷款-货币化安置”这个链条不仅有效补充居民资产负债缺口，使得居民资产负债表能力增强，同时助力房企去库存，改善房企现金流，也可以进一步改善地方政府的财政预算空间。
客观而言，PSL 对于解决当下的宏观困境，确有助益。当然，着力点可以考虑落在城市更上。
地产以外，2015-2017 年基建保持较快增速，其中 PSL 也起到一定积极影响。
在 PSL 提供信用支持的过程中，有一个协同政策需要关注。
这就是土储专项债。
一度地方政府专项债中土储专项债占比达到较高比重，土储专项债是地方政府实现政府杠杆运作，支持实体的重要金融工具和财政手段，在 PSL 发力的同时，配合对地方政府隐性债务监管的推进，可以考虑恢复土储专项债，以强化地产等相关政策衔接，关键是改善地方政府的基金收入缺口，进一步打通政策传导路径。
3. PSL 如果再度运用，债市怎么看？
当下内外交困的关键点在于资产负债表衰退压力与日俱增。市场期待增量政策的出台，还有什么可以做的增量政策？
基于目前资产负债表修复的现实约束，同时部分地方政府财政收入有所承压，PSL 这一结构性金融工具再度运用的可能性在上升。
参考历史，PSL 在修复居民资产负债表、扭转地产周期、改善政府财政约束方面发挥过重要作用，是一项一举多得的好工具。
对比 2022 年，9-11 月 PSL 加大投放，12 月至今，PSL 缩量，基本对应债市调整和利率下行两个阶段，所以增量政策有还是没有，怎么运用，对于债市还是会有较大的影响，建议关注 PSL 以及土储专项债的可能性。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性。
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