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通过PV10估值比较分析,我们认为:
1) 在PV10模型体系下,中国石油、中国海油PV10估值指标,与美国两家公司(埃克森美孚和雪佛龙)接近,显著好于欧洲公司,而单位储量市值存在低估。
2) PV10模型以外的因素,存在改善空间,并随着时间逐渐纳入模型。
PV10是美国证监会SEC储量价值评估方法,是一种油气公司专用的净现值法。通过PV10估值比较分析,我们认为:
1) 在PV10模型体系下,中国石油、中国海油PV10估值指标,与美国两家公司(埃克森美孚和雪佛龙)接近,显著好于欧洲公司,而单位储量市值存在低估。
2) PV10模型以外的因素,存在改善空间,并随着时间逐渐纳入模型:
一是定价市场化,尤其是天然气定价市场化方向,将有利于PV10进一步提升;
二是潜在储量,不在模型中,但对公司未来成长性或稳产能力非常重要,中国油公司好于国际油公司。
三是利率环境:中国处于降息周期,海外处于加息周期。因此我们认为PV10对当前中国油公司的估值刻画是相对偏低估的。
重点推荐:中国海油(H)、中国石油(A)、中国石化(A)。
风险提示:国际油公司股价大跌的风险;成品油消费税放松的风险;天然气价改滞后以及天然气实现价格下跌的风险;中国石油、中国石化降本不及预期的风险;PV 10模型评估结果或存在高估或低估的风险。
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