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收入稳步增长，2023Q1利润增速亮眼，维持"增持"评级
公司发布2022年报、2023Q1季报，2022年实现收入14.5亿元，同增12.1%，归母净利润1.6亿元，同增3.0%，2022Q4收入4.8亿元，同增9.9%，归母净利润0.7亿元，同降9.9%。2023Q1收入3.9亿元，同增22.2%，归母净利润0.55亿元，同增145.0%。成本下行，利润弹性释放，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.8（+0.1）亿、3.6（+0.1）、4.5亿元，同增75.0%、30.0%、25.7%，当前股价对应PE分别为29.4、22.6、18.0倍，维持"增持"评级。
新产品表现亮眼，新渠道带动收入增长
公司2022Q4收入增长9.9%，增速较为平稳，主因旺季备货受到萍乡封控和疫情传播影响。2023Q1收入增长22.2%，主因新渠道拓展贡献。分产品看2022年青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他系列分别增长11.2%、-1.3%、0.3%、29.3%、14.8%，其中夏果新品贡献较大。分渠道看，2022年经销、电商、其他模式分别增长14.7%、-5.6%、14.2%。其中山姆、零食很忙等新渠道为公司带来较大增长。
成本回落费用下行，利润弹性如期释放
公司2022年毛利率34.3%，同比下滑0.8pct，主因2022H1棕榈油涨价影响成本，2023Q1公司毛利率36.3%，同比提升1.5pct，主因棕榈油成本回落及新工厂产能利用率提升所致。公司2022年、2023Q1销售费用率分别下降2.0pct、3.5pct，主因公司收入体量提升，同时会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致。2022年、2023Q1管理费用率分别下滑0.1pct、1.0pct，整体保持平稳。
展望未来在渠道红利下持续高速成长
公司通过匹配渠道开发合适产品，组织架构对应渠道进行事业部改革，在会员店、零食连锁、新兴电商等新渠道快速发力，带来收入快速增长。成本下行趋势下，展望2023Q2和全年均有较大利润弹性，股权激励目标2023年有望顺利追上。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.4.27
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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