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月饼大年、餐饮复苏下业绩弹性大，维持"增持"评级
公司2023Q1实现营收9.2亿元，同比增23.09%；归母净利0.69亿元，同比增31.87%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利为7.0、8.4、10.4亿元，EPS为1.23、1.47、1.83元，当前股价对应PE为24.4、20.3、16.3倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持"增持"评级。
疫情管控放开后，餐饮业务需求旺盛
公司2023Q1营收同比增23.09%，具体来看：（1）分业务来看:2023Q1月饼系列产品同比增长41.6%；春节较早下2月较快进入淡季，速冻食品增速放缓，营收同比增长12.3%；疫情管控放开后餐饮需求旺盛，餐饮业务复苏良好，同比增55.1%。（2）分区域来看：基地市场持续深耕，省内市场稳步增长，同比增长27.9%；持续开拓省外市场，经销商数量净增6个至430家，省外市场收入同比增长7.2%。（3）分渠道来看：直接销售同比增长40.6%，经销同比增长6.9%。展望2023年：（1）疫情管控放开后，餐饮业务持续复苏；（2）餐饮竖品牌，随着华东区域上海门店开出，可为华东食品业务增长做助力；（3）国庆与中秋接近下月饼或迎大年；（4）产能释放支撑发展。预计公司2023年收入仍可稳步增长。
2023Q1归母净利率提升主因毛利率增加
2023Q1归母净利率同比增0.5pct至7.5%，主因毛利率同比增2.1pct至32.4%。毛利率提升主因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升7.5pct至37.2%。市场开拓期间，销售费率仍处高位，2022Q1销售费用率同比增0.7pct至10.15%。往2023年展望，随着原材料成本压力缓和，餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复，公司毛利率可提升；市场开拓期间华东区域仍会持续投入，但精细化管理下预计整体费率会较为稳定，净利可稳步增长。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.4.27
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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