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领先地位稳固，份额持续提升，维持“增持”评级
西麦食品2022Q4实现总营收3.64亿元，同比增9.86%；归母净利0.24亿元，扭亏为盈。2023Q1实现总营收3.87亿元，同比增10.63%；归母净利0.39亿元，同比增39.01%。由于费用使用效率提升，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年归母净利为1.32、1.61亿元（前次为1.16、1.36亿元），并新增2025年盈利预测1.88亿元，EPS分别为0.59、0.72、0.84元，当前股价对应PE为24.9、20.4、17.4倍。公司线下渠道优势稳固，维持“增持”评级。
营收稳步增长，复合燕麦片增速较快
2023Q1西麦食品营收同比增10.63%。具体分产品来看：纯燕麦片略有增长；复合燕麦片表现较好，增速较快；冷食燕麦片精炼SKU，产品聚焦，实现增长。公司的领先优势较为稳固，市场份额持续提升。根据尼尔森数据，2022年公司市占率18.9%，位居全国第一；线上多平台销售排名位居行业前列。展望2023年，公司会持续发力纯燕麦片及复合燕麦片，全渠道布局：（1）目前线上电商如抖音渠道已初有成效，2022年公司在抖音快手平台GMV同比增299%，未来仍会持续布局线上渠道；（2）目前全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过65%，未来会发力零食渠道，加大对零食专卖店的合作力度，并进驻更多区域的零食专卖店；（3）增加团购渠道的资源投入，因此预计2023年公司营收仍可双位数增长。
净利率提升主因销售费用率下降
公司2023Q1净利率同比增2.07pct至10.14%，主因销售费用率降4.39pct至26.1%。销售费率下降主因：（1）2022Q1抖音等平台投入较多，基数较高；（2）公司对线上费用投入进行调整和优化，费用投入效率提升。2023Q1公司毛利率降2.35pct至42.43%，主因：（1）原材料燕麦略上行；（2）线上业务毛利率相对较低。展望2023年，预计原材料高位运行，但公司可通过产品结构升级、提价等方式应对；费用投放结构优化下预计费率较为稳定。
风险提示：疫情影响消费需求、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.4.27
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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