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【报告导读】
1. 老挝首期百万吨项目达产、钾肥价格高企，公司业绩大幅提升。
2. 供需紧张格局尚未缓解，钾肥价格有望企稳运行。
3. 老挝基地钾肥资源储备丰富，二、三期百万吨项目将在2023年陆续投产。
事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入34.66亿元，同比增长313.00%；归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长590.33%；基本每股收益2.46元/股，同比增长106.88%。
老挝首期百万吨项目达产、钾肥价格高企，公司业绩大幅提升。2022年3月，公司首个老挝100吨/年钾肥改扩建技改项目成功达产，公司钾肥产销能力大幅提升，全年产量90.91万吨，同比增长168.81%；销量91.02万吨，同比增长158.29%。2022年，俄乌冲突背景下俄罗斯、白俄罗斯两大钾肥主产国出口受限，而下游农业对于钾肥的需求刚性，导致全球钾肥供需紧张情况加剧，钾肥价格一度大幅上涨。公司全年氯化钾销售均价约3736元/吨，同比上涨59.44%，板块毛利率同比增长7.43pcts，达到72.73%。
供需紧张格局尚未缓解，钾肥价格有望企稳运行。2022年下半年以来，随需求由旺转淡、供需紧张情况阶段性缓解，钾肥价格高位回落显著。据卓创资讯数据显示，截至2023年4月3日，国内主流市场氯化钾年度均价为3638元/吨，尽管同比下滑约19.46%，但仍显著高于2021年以前价格水平。当前从供应端来看，俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口及供应受限问题依然存在。据加拿大钾肥公司预测，2023年白俄罗斯钾肥出货量或将较2021年下降40%-60%，俄罗斯钾肥出货量将下降15%-30%；从需求端来看，全球大豆、玉米、棕榈油等农产品景气度延续，有望持续带动钾肥需求增长。预计2023年全球钾肥市场供需结构紧张情况依然存在，有助于支撑钾肥价格维持相对高位运行。
老挝基地钾肥资源储备丰富，二、三期百万吨项目将在2023年陆续投产。2023年1月1日，公司第二个100万吨/年钾肥项目投料试车成功；公司第三个100万吨/年钾肥项目正在加速建设，有望于2023年底建成投产。公司作为目前亚洲最大的钾肥资源储备企业，在老挝甘蒙省拥有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超10亿吨，基于突出的资源禀赋优势，公司持续筹划新的百万吨级钾肥项目，力争在2025年实现500万吨/年钾肥产能，远期根据市场需求将产能扩建至700-1000万吨/年。同时，公司正在建设的溴素项目进展顺利，并计划于 2023年上半年投产；未来溴素项目有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为下一阶段高质量、跨越式发展打下坚实的基础。老挝位处亚洲中部地区，临近我国、越南、泰国、柬埔寨、缅甸以及印度等多个农业生产国，公司项目基地区位优势及物流优势突出，未来新增产能有望快速被周边国家下游市场消化。未来随着公司生产工艺不断优化、产能规模稳步扩张，以及优质战略客户的持续开拓，公司业绩水平以及在全球市场的竞争力均有望保持快速攀升态势。
投资建议
预计2023-2025年公司营收分别为55.8、76.4、93.7亿元，同比增长60.9%、37.0%、22.7%；归母净利润分别为24.5、28.5、31.9亿元，同比增长20.7%、16.6%、11.9%；EPS分别为2.64、3.07、3.44元/股，对应PE分别为10.1、8.7、7.7倍。我们看好公司钾肥产能持续释放带来的长期成长性，维持“推荐”评级。
主要财务指标
风险提示
下游需求不及预期的风险，氯化钾价格大幅下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年4月4日发布的研究报告《百吨级项目陆续投产，加速成长通道已开启》
分析师：任文坡
特此鸣谢：孙思源
评级体系：
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。
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