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■事件：近日，神州数码发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入1158.80亿元，同比下降5.3%；归母净利润10.04亿元，同比增长303.1%；扣非归母净利润9.21亿元，同比增长36.1%。与此前披露的业绩预告基本一致。
■盈利能力增强，数云融合能力建设再提速。根据年报披露，2022年，公司实现营业收入同比下降5.3%；归母净利润同比增长303.1%；扣非归母净利润同比增长36.1%。分业务来看，云计算及数字化转型业务实现营业收入50.23亿元，同比增长29.3%；自主品牌业务实现营业收入25.70亿元，同比增长55.8%。综合毛利率为3.92%，同比提升0.57pct。销售/管理/研发费用率分别为1.69%/0.27%/0.25%。公司持续加大技术侧投入，全年研发投入2.9亿元，同比增长21%。
■神州数码基于对数字技术变革的深刻理解和客户需求的精准洞察，开创性地提出“数云融合”战略方向。2022年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入50.23亿元，其中云资源转售（AGG）业务收入43.60亿元，同比增长26.8%，毛利率7.2%；云管理服务（MSP）收入5.18亿元，同比增长50.6%，毛利率47.5%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.45亿元，同比增长40.9%，毛利率78.5%。公司在IDC《中国第三方云管理服务市场份额，2021》中排名第三；IDC《中国云运维管理服务市场（2022上半年）跟踪报告》中排名第二。
■利好政策频发，对外投资山石网科增厚信创实力。2022年11月发改委发布的《关于数字经济发展情况的报告》中指出，在“下一步工作安排”中，排名第一的就是集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权。2022年中央经济工作会议提出，科技政策要聚焦自立自强，保证产业体系自主可控和安全可靠。2023年，中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》提到“构筑自立自强的数字技术创新体系，筑牢可信可控的数字安全屏障，增长数据安全保障能力”。在信创行业迎来一系列国家政策利好的背景下，公司将继续紧抓行业发展契机，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。
■在产品及技术研发方面，神州鲲泰系列信创服务器和PC产品持续迭代，三款人工智能AI新品首发。同时，积极布局应用交付和云原生，神州数码发布全国产全自研的云科通明湖应用交付系列产品、双轨超高可用架构，并围绕应用服务器的技术创新，打造具有自主知识产权的新一代云原生应用交付引擎。根据年报披露，公司在信创领域服务器和PC整机企业的排行中位列前十。
■2023年2月26日，神州数码全资子公司神州云科与越超高科签署《股份转让协议》，受让山石网科2153.7万股股份，交易完成后将持有山石网科11.95%股份，成为山石网科第一大股东。此次交易有利于加强神州数码与山石网科之间上下游资源协同和产业协同，拓展产品在网络安全及信创市场的应用广度。
■投资建议：神州数码秉承数云融合战略，紧抓国内信创快速发展机遇。我们预计公司2023年-2025年实现营业收入1294.12/1439.12/1599.37亿元，归母净利润分别为12.18/14.70/16.40亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36.41元，相当于2023年20倍的动态市盈率。
■风险提示：产品研发进度不及预期；信创推进和政策落地不及预期，供应链风险。
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