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转自：中邮证券研究所
整体实现稳健经营，公司业绩韧性十足。
2022年受区域性疫情爆发及年底全国物流停摆影响，行业整体承压。公司通过精益经营和管理，实现稳健运营。公司全年业务量同比增长5.12%，远高于行业增速2.11%，主要得益于公司对产品结构进行优化调整，进一步打造差异化优势。速运业务全年单票收入达15.73元，同比下降2.38%，降幅缩窄原因在于：
1）政策兜底行业价格战趋缓，整体走向高质发展；
2）产品体系调优，大力切入时效件赛道，强化时效壁垒，但仍受限于时效件需求疲软。2023年受疫情相关影响减弱,我们看好公司业绩持续修复。
盈利能力蓄力回升，内外合力加快修复。
2022年整体毛利达334.18亿元，毛利率为12.49%，同比增长0.96pct，主要在于：
1）调整业务结构，对业务进行有效筛选，放弃部分低效件业务；
2）2021Q4嘉里物流并表增厚利润；
3）优化资本开支投入产出比，“多网融通”加速资源协同，提升营运效率，有效对冲人力、运力成本。成本端，单票人力成本为8.27元，同比上涨4.25%，原因在于：1）疫情导致部分网点停摆，揽派能力下降，无法有效摊薄人力成本；2）末端建设注重服务质量，管控人均派送效能。单票运力成本为9.65元，同比上涨43.46%，主要受到油价持续上行影响。若预期疫情影响减弱，国际油价进入持续下行通道，公司盈利能力将进一步提升。
多业务齐发力，打造速运业务高时效壁垒。
快递行业进入增量竞争，时效件预期增量空间较大。2022年公司时效快递业务实现收入1057亿元，同比增长6.8%。消费类时效件受益于高端线上消费，如高端网购渗透率提高将提振消费类时效件需求。工业类时效件受益于顺周期供应链升级优化需求，目前仍处于发展初期。顺应国家快递行业“进村、进厂、出海”长期发展规划，叠加华中地区鄂州花湖机场投运效能辐射全国，增开航线加速海外布局，预期增量可期。
盈利预测与投资建议
我们预计顺丰控股2023-2025年实现营业收入3022.64/3476.04/4032.2亿元，归母净利润90.85/113.95/145.53亿元,对应EPS分别为1.86/2.33/2.97元，对应PE 分别为28.83/22.98/18倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速不达预期；国际油价上行风险加剧；电商快递需求不达预期；全球疫情变化超预期风险。
报告信息
证券研究报告《中邮证券-顺丰控股(002352)：全年经营凸显韧性，看好高时效壁垒拉升业绩水平》
对外发布时间：2023年3月29日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：魏大朋 SAC编号：S1340521070001
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