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■矿服主业稳定增长，收购自有资源开启业绩第二极。矿服板块：据公司公告，目前（含2022年）在手合同金额总计约244亿元，业绩增长节奏由大项目主导。包括KonkolaCopperMinesplcEPC合同（33.8亿元）、卡莫阿铜矿卡库拉井下开拓工程（28.04亿元）、普朗铜矿一期采选工程（18.89亿元）等大项目的结算将带来业绩增长。资源板块：随着项目逐渐放量，以铜业务为代表的资源板块将成为公司业绩增长的第二极。目前公司矿服板块的矿山工程建设和采矿运营管理业务总计贡献毛利在85%以上。随着公司Dikulushi、Lonshi、两岔河等自有资源项目的迅速放量，资源板块迅速增长，预计在业绩贡献占比中逐渐提升。
■矿服市场前景可期，技术驱动公司矿服业务国内领先。矿业筑稳回升+矿服外包需求提高，行业具备基数、系数齐增逻辑。国内采矿运营管理和矿山工程建设市场容量在2016年-2018年有所下行，在2019年开始逐步恢复，2019年有色金属地下矿山采矿运营管理业务市场容量同比增长5.3%至284.52亿元；矿山工程建设业务市场容量同比增长17.3%至37.6亿元。根据矿采选业固定资产投资实际完成额进一步测算，2022年有色金属地下矿山采矿运营管理业务和矿山工程建设业务的市场容量分别达301.71亿元和39.87亿元。矿山开发技术发展迅速，未来或进一步走向矿山深部化和技术智能化。据金诚信公告的专家预测，在未来十年内，我国的1/3地下金属资源开采深度将达到或超过1000m，最大深度可达2000m-3000m，浅部矿产资源正在减少枯竭，金属矿产资源深部开采已成为金属矿业发展的必然趋势。同时，全球采矿装备发展迅猛，地下采矿装备发展尤其迅速，矿山开发机械化、无轨化、自动化、智能化趋势显著。公司领军矿服智能化发展趋势，深部矿山开采技术行业领先。公司重视技术，经验丰富的院士专家团队为公司提供全方位技术咨询。业内，公司率先倡导智能开采技术，提前布局井下无轨设备机械化作业，目前有各类先进设备3000余台，是国内首家引进CYBERMINE地下无轨矿山设备模拟系统的企业。公司也是国内为数不多精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一，所承包的普朗铜矿项目应用自然崩落法保障了1250万吨/年生产能力的实现，已成为国内自然崩落法的标杆应用项目。公司积极拓展全球市场，客户覆盖矿业领军企业。近年来公司大力拓展境外市场，积极开发新国别、新市场、新客户。2017-2021年，公司前五大客户营收占比稳定在55-63%的区间，整体集中度较高，五大客户之间相对平均。此外公司和主要客户的合作关系总体稳定，五年间入围的前五大客户为中国有色、中国铝业集团、西部矿业、开磷集团、驰宏锌锗、艾芬豪、韦丹塔7家企业，均为国内外矿业领先企业。
■供需支撑铜价易涨难跌，公司进军资源板块正逢其时。公司总计拥有权益资源量铜106万吨、磷矿石627万吨、银249吨、金7吨，Dikulushi已投产，2022年铜预期产量可达5000金属吨。目前公司已拥有贵州两岔河矿业磷矿采矿权、刚果（金）Dikulushi铜矿采矿权、刚果（金）Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权、并参股加拿大Cordoba矿业公司。公司作为资源板块新进入者，目前拥有铜权益资源量106万金属吨。铜终端领域中，建筑、家用电器等旧动能行业的消费具有韧性，预期将在疫情管控放开后迎来改善，电力电子、新能源汽车等新动能行业的需求量持续增长。2022年四季度，我国陆续公布疫情防控二十条和新十条措施，加速放开疫情管控，终端采购需求或提升，因疫情受限制的需求有望修复。据我们测算，2023年全球风电、光伏、新能源车用铜量分别为83.9、167.7、111.0万吨，总计362.6万吨；2025年全球风电、光伏、新能源车用铜量分别为131.3、248.5、163.5万吨，总计543.3万吨；2023-2025年全球新动能产业用铜总量CAGR达29%。动力电池需求高涨+磷酸铁锂渗透率提高，磷产业链新动能强劲。在疫情持续影响下车企成本端承压，由于磷酸铁锂具备成本优势，且成本构成中不含钴、镍等对外依存度较高金属，磷酸铁锂电池在新能源汽车动力电池中渗透率不断提高。2022年，我国磷酸铁锂电池装车量达183.75GW，同比增长130%。此外，受益于储能行业的高速增长，磷酸铁锂电池有望进一步打开成长空间。
■盈利预测：我们预计2022/2023/2024年公司将实现营业收入分别为53.58亿元、71.44亿元、114.84亿元，实现净利润分别为6.57亿元、9.11亿元、17.64亿元，对应EPS分别为1.09、1.51、2.93元/股，目前股价对应PE为28.6、20.6、10.6倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价41.83元/股。
■风险提示：宏观经济波动风险，境外市场经营风险，资源价格波动风险，需求测算不及预期。
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