【银河汽车石金漫/杨策】公司点评丨伯特利 (603596)：智能电控产品热销驱动业绩高增，产能布局加速激发未来潜力|分析师_新浪财经

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【报告导读】

1. 智能电控项目取得快速进展，毛利率进入改善通道。

2. 市场拓展带动销售费用率上升，管理费用结构优化延续。

3. 产品创新力度不减，加快产能建设释放业绩潜力。

投资事件：公司发布2022年年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%，扣非后归属母公司股东的净利润5.88亿元，同比+36.47%，基本每股收益1.71元，同比+37.90%。

我们的分析与判断

（一）智能电控项目取得快速进展，毛利率进入改善通道。2022年全年，公司实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%，其中Q4单季实现营业收入18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%。智能电控产品是支撑公司营收取得快速增长的主要动力来源，2022年全年，公司智能电控产品取得23.74亿元收入，同比+86.24%，占总营收比重达42.86%。由于初期拓展新客户原因，智能电控产品目前毛利率（20.03%）低于机械制动产品（22.04%），造成公司总毛利率同比下降1.75pct至22.44%，但智能电控产品单车价值高，对公司市场竞争力提升具有正向作用，受到公司高度重视。Q4单季度毛利率为23.34%，同比+1.21pct，环比+1.56pct，在度过原材料价格高位及前期客户拓展期后，毛利率已经进入改善通道。2022年，公司智能化及电子电控产品取得飞速进展，其中，ADAS系统新增量产项目6项，定点项目8项；电子电控产品中，EPB/ESC/PLG/WCBS/EPS分别新增量产项目35/7/0/16/6项，其中新能源车型20/2/0/12/4项，新增定点项目61/10/3/61/9项，其中新能源车型36/2/3/41/6项。

（二）市场拓展带动销售费用率上升，管理费用结构优化延续。2022年全年，公司销售费用率为1.06%，同比+0.25pct，Q4单季销售费用率为0.87%，同比-0.04pct，环比-0.37pct，公司用于新产品市场拓展销售服务费增加带动公司销售费用率上行；2022年全年，公司管理费用率2.29%，同比-0.07pct，Q4单季管理费用率1.95%，同比-0.34pct，环比-0.52pct，延续优化态势。

（三）产品创新力度不减，加快产能建设释放业绩潜力。2022年公司继续保持高强度研发投入，全年研发费用达3.78亿元，研发费用率6.83%，同比-0.02pct，研发费用增长速度与营收保持一致。高研发投入为公司带来产品成果，新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）可靠性大幅提升的同时降低了整车厂采购成本；ADAS系统于2022年正式量产，可提供三种技术解决方案；具备制动冗余的WCBS 2.0 研发顺利推进，EMB系统预计2023年开发完成A轮样机；正式启动线控转向系统研发工作。为满足高速增长需求，公司针对战略性产品进行了产能扩张布局，包括年产 5 万吨铸铁汽车配件及 1 万吨铸铝汽车配件项目、墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目、年产 40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、线控制动产线、ESC620产线、三期轻量化生产基地，各产线已于2022年或将于2023年投产，有望激发公司业绩潜力。

投资建议

我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 71.11 亿元、89.16亿元、109.00亿元，同比增速分别为 28.37%、25.39%、22.25%，归母净利润分别为 9.21亿元、12.05亿元、15.28亿元，对应 EPS 分别为 2.24元、2.93元、3.71元，维持“推荐”评级。

主要财务指标