天风Weekly · 深度研报汇览·20230218|制造业_新浪财经

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每周汇总ALL深度研究报告

总量&行业&公司

最全最新研究观点一站速览

【策略】

总量经济强相关板块处于什么位置，还有多少估值空间

去年11月初以来，总量经济强相关的板块率先反弹，但最近似乎进入了瓶颈期。如何看待总量经济强相关板块当前的修复空间？仅看估值空间的话，当前各方向，估值空间比较大的是：（1）金融服务类：银行、保险；（2）上游资源、材料类：钢铁、水泥；（3）中下游制造类：白电、部分工程机械、家具、大炼化。

【金工】

量化择时周报：格局改变，休整有望即将结束？

市场场进入上行趋势格局。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，从反转预期角度看，包含资金偏好和基本面变化的预期扭转，医药、地产和TMT（数字经济）存在改善预期，此外新能源中的新技术方向也是具有持续的预期交易，短期可重点关注四个板块的交替轮动。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。

【固收】

四季度货币基金点评—降杠杆、降久期，规模收缩

四季度货基收益率低位企稳，12月后有所回升。从操作上看，四季度货币基金降杠杆、降久期。杠杆率均值从二季度高点107.9%下降至106.4%，平均剩余期限均值从三季度高点79天下降至74天。资产配置方面，货基买入返售持仓占比下降，CD和存款占比提升。同业存单指数基金规模亦收缩其本质原因在于收益表现不佳、且波动较大。如今CD指数基金的收益率中枢并未显著高于货基和现金管理类银行理财，且波动明显较大，如何进一步提升吸引力，仍需观察和调整。

【固收】

2023年利率债供给压力如何？

利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

【固收】

部委会议哪些政策方向值得关注？

总结而言，从政策诉求出发，今年固定资产投资增速大概率有所提升，基建和制造业投资是政策重点支持方向。基建方面，今年财政政策可能更加积极，未来政策性银行专项金融工具重要性有望继续凸显，我们预计基建投资增速约11.7%。制造业方面，传统制造业优化升级、技术改造和先进制造业投资可能对制造业投资有一定支撑。我们预计2023年制造业投资增速约7.9%。

【固收】

不可低估开门红

信贷投放和资产运用带来负债和超储的消耗，我们预计央行会加以对应投放，只是未必会降准。央行可以通过OMO和MLF进行公开市场投放，更何况，一系列结构性货币政策工具本身就具有基础货币投放的作用。所以资金利率或将继续维持收敛的态势。经济复苏和资产负债表修复刚开始，虽然数据和内外环境错综复杂，我们预计两会前长端利率仍然存在向上调整的可能性。

【宏观】

行业ESG评价关注什么指标？

国内ESG发展起步较晚，框架尚不成熟，也还没有充分展示出业绩优势。我们认为，要推动ESG理念更加深入人心，吸引更多投资者，实现正向循环，除了顶层设计和政策推动之外，还应更多聚焦于ESG的“财务实质性”，即通过ESG评价合理评估宏观环境变化对于企业未来财务绩效的影响，放大产品收益、规避宏观风险。此后随着资金方可持续的偏好逐渐成熟，再逐渐纳入ESG的“影响力实质性”，逐步实现通过ESG投资给社会带来正面价值的长期目标。

【宏观】

风险定价-政策躁动期风格或转向中小盘成长

2月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益：节后进入政策躁动期，风格轮动或转向中小盘成长；2）债券：流动性环境较节前有所收紧，利率债拥挤度中性；3）商品：金价上涨或已经进入了右侧，调整之后可以更加乐观；4）汇率：美元指数可能向104-105靠拢，人民币汇率维持震荡概率大；5）海外：宽松预期再动摇。

【宏观】

2023年美国经济展望—美国经济未必衰退

美国经济并不差，之所以产生经济差的错觉，有以下几个原因：一是互联网和金融领域的明星企业大幅冻结招聘或者裁员，但这些企业并不能代表更广泛的就业低迷。二是情绪（软数据）和现实（硬数据）的差异较大。三是美债利差深度倒挂，但这也不能代表衰退深度，甚至这次不能代表一定会衰退。美国各部门资产负债表较为健康，缺乏持续衰退、发生债务危机的条件。我们预计2023年美国GDP全年增长仍在0%以上，且上行风险大于下行风险。较有韧性的美国经济意味着联储不会较早降息，23年年底，通胀可能依然高于3%。

【宏观】

开门红的成色

1月信贷数据的成色？信贷开门红vs大小月特征。今年1月信贷数据“开门大红”，新增人民币贷款4.9万亿，创历史新高，其中新增企业中长期贷款3.5万亿，占比为74.8%，是信贷高增的主要贡献项。居民消费的成色？报复性复苏的春节消费vs偏弱的居民短期贷款。在企业贷款高增时，居民短期贷款和中长期贷款均偏弱。这表明当下居民部门加杠杆诉求依旧偏低。固投的成色？融资需求先行vs复工进度偏慢。在政策推动、预期改善等情况下，实体融资需求率先好转，从而推动1月信贷数据跳升。但直至2月初，实体经济的复产复工进度依旧较慢。

【数据研究专题】

新能源汽车景气度跟踪：M2W1 消费复苏，需求回升

2月第1周订单需求相比1月同期有较大幅度回升，其中自主品牌回升显著。交付由于部分车企还未完全复工，交付仍处于爬坡期，因此第一周交付同比上月同期有所下降。我们认为，1月受到国补退坡及车企涨价导致部分需求前置+M1W4春节放假影响，1月订单需求或为全年低点。2月整体订单预期相比1月有所增长，交付量也有望随着车企陆续复工复产而稳步回升。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】，建议关注【蔚来汽车】。

【电新】

风电齿轮箱：大型化和技术路线演进带来行业新机会，零部件公司积极扩产受益需求释放

大型化与技术路线演进带来行业新机会；行业分工明确，齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

【化工】

化工行业运行指标跟踪-2022年12月数据

我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

【能源】

从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间

火电在能源系统中的主体作用仍无法被替代。在2014年以后，水电的发电量在四川省中占比就已经超过80%，所以在比较极端的气候情况下，温度和水流量的变化可以对四川省能源系统造成比较大的冲击。若电价市场化落地，火电企业对煤价承受力或提高。电力基准价在未来有上调的可能性，以提升热电企业对煤炭价格的承受力。长协比例提高使煤炭市场出现一定结构性矛盾，市场煤需求弹性放大。

【能源】

天然气专题：美国天然气大跌，2023怎么看？

预计2023年，天然气产量同比+2.2%；美国天然气本土需求同比+0.8%；天然气出口同比持平。在产量增长以及气温回升的影响下，2023年，美国天然气供需全年或将比2022年宽松，有望进入一个缓慢累库的阶段。价格方面，随着欧洲天然气危机缓解的传导效应，美国出口LNG需求边际走弱，带来美国天然气价格2023年中枢或将回落。后续依旧需要关注煤炭价格以及欧洲天然气库存，这两个影响美国天然气供需的核心因素。

【能源】

能源专题：危机顶点或已过，烯烃成本再比较

1）乙烷价格跟随美国天然气暴跌之后，乙烷裂解相比石脑油裂解成本优势再度放大到3000元/吨左右。2）近期港口煤价回落明显，秦皇岛动力煤5000大卡价格从2022年11月份高点的1384元/吨跌至目前817元/吨。预计坑口价格后续会跟随港口价格回落，有助煤制烯烃成本优势再度体现。从烯烃路线成本优势角度，利好差异化路线，关注卫星化学、宝丰能源。

【通信】

长飞光纤（601869）：光纤光缆龙头，多领域布局创新业务

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2022-2024年收入规模133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39%、24%、19%；归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62%、31%、18%。传统业务同类型公司2023年平均市盈率为16倍，创新业务同类型公司平均市盈率为57倍。我们认为公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。

【商社】

海汽集团（603069）：拟收购海旅免税深度布局免税赛道，政策红利+资源整合实现全新突破

首次覆盖，给予“买入”评级。海汽集团以股份+现金的方式收购海旅免税，交易对价确定为50.02亿。海南离岛免税承接出境群体消费需求，政策红利驱动市场价量齐升。海旅免税深度布局离岛免税业务，成立初期增势强劲。有望与海旅免税进行全面资源整合，改善经营状况，实现旅游商业+旅游交通跨越式发展。给予免税业务2023年55倍相对PE估值。若收购事项顺利实施的话，备考总目标市值为207亿元。

【公用】

天壕环境（300332）：稀缺管输资产打通上下游，多重盈利模式有望助力业绩增长

首次覆盖，给予“买入”评级。神安线管道资产具有稀缺性，连通上游资源与下游需求，随着销气量的增长，公司的盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润4.02/7.16/9.99亿元，对应PE27.1/15.2/10.9倍，给予公司2023年19倍PE，目标价15.42元。

【能源】

海油工程（600583）：行业复苏提升业绩，硬实力增强重塑国际竞争力

首次覆盖，给予“增持”评级。23年海上油气资本开支或强劲增长，深水成核心增长点；全球LNG投资有望创新高。公司业绩滞后订单1~2年，硬实力提升，增强国际竞争力。我们预测22/23/24年归母净利润14.9/18.2/27.3亿，EPS分别0.34/0.41/0.62元。从PB估值来看，海油工程目前1.33倍，低于可比公司平均PB1.53倍。2023年按照1.53×PB给予海油工程目标价8.0元。

【农林牧渔】

隆平高科（000998）：种业龙头整装待发，转基因商业化欲启乘风而上！

维持“买入”评级。隆平高科是国内种子龙头，水稻和玉米等品类实力强劲。我们预计2022、23、24年公司实现营业收入37.42、45.69、55.81亿，同增6.81%、22.09%、22.16%；实现归母净利润-7.76、3.37、6.17亿。公司传统种业基础扎实，转基因有望在未来加速放量，采用分部估值，公司2024年目标市值378亿元，对应目标价29元。