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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
精锻转债：
国内汽车精锻齿轮龙头制造商
事件
精锻转债（123174.SZ）于2023年2月15日开始网上申购：总发行规模为9.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目及偿还银行贷款。
当前债底估值为81.78元，YTM为3.18%。精锻转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.77%（2023-02-13）计算,纯债价值为81.78元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
当前转换平价为101.6元，平价溢价率为-1.65%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年08月21日至2029年02月15日。初始转股价13.09元/股，正股精锻科技2月13日的收盘价为13.31元，对应的转换平价为101.68元，平价溢价率为-1.65%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.45%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.09元计算，转债发行9.80亿元对总股本稀释率为13.45%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。我们预计精锻转债上市首日价格在115.40~128.82元之间，我们预计中签率为0.0034%。综合可比标的以及实证结果，考虑到精锻转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在115.40~128.82元之间。我们预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。
精锻科技公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售，是行业领先的精锻齿轮供应商。公司主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为5.97%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为5.97%。2021年，公司实现营业收入14.23亿元，同比增加18.30%。与此同时，归母净利润有所下降，2017-2021年复合增速为-8.98%。2021年实现归母净利润1.72亿元，同比增加10.26%。
公司的主要营收构成稳定，公司乘用车（燃油车）收入为主要营收来源。2019-2021年公司乘用车（燃油车）产品销售收入占主营业务收入比例分别为94.36%、94.44%、86.50%及84.36%，占比呈下降趋势。
公司销售净利率和毛利率稳中有降，销售费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为22.18%、20.44%、14.14%、12.93%和12.08%，销售毛利率分别为41.09%、38.17%、35.32%、31.48%和29.26%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
行业
商贸零售：
出行复苏数据跟踪周报（2023年第8周）
节后短途出行意愿迅速恢复
长途出行数据超预期恢复
随着“二十条”、“新十条”、“乙类乙管”政策逐步落实，全国与疫情挂钩的出行限制基本取消。为紧密跟踪后疫情时代居民出行消费行为变化，我们分别观察18个一二线城市的周度地铁客流量及全国公路、铁路、民航月度旅客运输量以分别了解短途及长途出行恢复状况。
市内出行情况：伴随着春节后返工返岗，一、二线城市的地铁客流恢复程度迅速回升，整体短途出行意愿已显著恢复。截至2023年2月12日，当周北上广深和二线以下14城地铁客流量分别恢复至2019年同期的83%/89%/94%/145%/128%。随着春节假期的结束，地铁客流量恢复程度迅速回升，北上广的地铁客流已恢复至接近疫情前水平，深圳和二线14城地铁客流已显著超越疫情前水平。我们观察整体短途出行意愿已经显著恢复。
长途出行情况：整体长途出行恢复程度2023年1月有望迅速回升至70-80%区间，北京/上海/广州机场的国际航线客流量逐渐修复。2022年12月跨省公共交通公路/铁路/民航分别恢复至2019年同期的38%/23%/35%，呈现见底回升趋势。根据春运长途客流的恢复数据，以及考虑国际通航后国际客流逐渐修复，我们估算2023年1月整体长途出行恢复程度将从2022年12月的20-40%区间（相比2019年）迅速回升至70-80%区间。2022年12月北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场的国际航线航班恢复至2019年同期的12%/31%/29%，国际客流恢复至2019年同期的3%/6%/7%。
风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，疫情反复等。
（分析师 吴劲草、石旖瑄）
个股
新凤鸣（603225）
长丝底部反转迎复苏
新项目扩张加速成长
收购罗科史巴克100%股权，促进公司业务发展：2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金330.66万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。
业绩情况：公司披露业绩预告，2022年预计实现归母净利润-2.3亿到-1.5亿元，同比下降110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0亿元到-3.2亿元，同比下降118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。2022年Q4预计实现归母净利润-5.14亿元到-4.34亿元，亏损环比增加296%-369%；扣非净利润-5.78亿元到-4.98亿元，亏损环比增加148%-188%。
原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压：2022年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为73.62%，同比下降约16%，2022年POY行业平均库存水平约为29.5天，同比增长约62%，2022年POY行业平均加工价差约1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响，2022年业绩出现亏损。
需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。
产能持续释放，增长空间可期：公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游PTA到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能630 万吨，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。未来公司将建设540万吨PTA项目，包括年产400万吨PTA项目及年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目，投产后，公司PTA 产能将突破 1000 万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA的自给率，增强公司核心竞争力。
配套项目建设，优化公司产业布局：公司将在2023年第二季度开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目，项目总投资20亿元， 2024年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。
盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为-2.13、20.98 和 26.75 亿元，同比增速分别为-109%、1086%、28%，EPS（摊薄）分别为 -0.14、1.37 和 1.75 元/股，按照 2023 年 2 月 15日收盘价对应2023、2024年的 PE 分别为9.16 和 7.18 倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。
（分析师 陈淑娴、郭晶晶）
东方盛虹（000301）
22年盈利承压
大炼化+新材料高速布局
投资要点
事件：公司披露年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润5-7.5亿元，同比下降83.61%-89.07%；扣非归母净利润0.2-2.7亿元，同比下降78.85%-98.43%。2022年Q4预计实现归母净利润-10.77亿元到-8.27亿元，环比下降1507%-1932%；扣非净利润-11.13亿元到-8.63亿元，环比下降287%-341%。
原料上涨叠加需求疲软，经营业绩承压：受俄乌冲突影响，2022年国际原油价格大幅提升，原材料成本显著上涨。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。与上年相比，公司业绩下降。
双碳政策+疫后回暖，大炼化周期有望修复：近年来国家陆续出台石化行业节能降碳政策，炼厂降油增化成为主流趋势，推动大炼化产业链持续延伸。随着疫情好转，居民日常出行及消费需求将快速释放，终端需求逐渐复苏，大炼化板块将触底反弹。
多项目布局助力开拓新能源新材料市场：2022年11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目，该项目将延伸产业链，推动下游产业配套发展；2022年11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，该项目生产的高端化工新材料，可实现国产化替代，带动石化产业链转型升级；2022年12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。该项目围绕公司“1+N”战略，聚焦新能源新材料，有助于公司持续布局高端聚烯烃产业链；2022年12月，公司二级全资子公司盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料。公司多项目建设将进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局。
产能预期扩张，业绩释放高潜力：公司预期产能在百万吨的产品包括：1）百万吨EVA：目前公司已有30万吨EVA产能，未来计划新建70万吨EVA及5万吨Enba高端聚烯烃材料项目，将于2024年底开始逐步投产，2025年投产完毕。EVA市场空间广阔，随着光伏和电缆产业的发展，发泡、电线电缆及光伏胶膜已成为EVA下游的主要消费领域，占比超过80%。2）百万吨丙烯腈：目前公司已有78万吨丙烯腈产能，2023年将新增26万吨产能，总产能达到104万吨，位居世界第一位。3）百万吨的可降解塑料：一期已规划建设34万吨顺酐、30万吨BDO、18万吨PBAT，计划2024年投产，未来公司的可降解塑料的产能规模将达到百万吨级别。
盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为6.85、91.95 和 113.89 亿元，同比增速分别为-85%、1242%、24%，EPS（摊薄）分别为 0.10、1.39 和 1.72 元/股，按照 2023 年 2 月 15日收盘价对应的 PE 分别为 152.25、11.35 和 9.16 倍。我们看好公司从传统的大炼化聚酯化纤领域向着新能源新材料领域的积极转型，随着疫情好转，下游需求回暖，公司具有较高成长性和盈利空间。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
（分析师 陈淑娴、曾朵红、郭晶晶、陈瑶）
复星国际（00656.HK）
瘦身健体、全球布局的综合“航母”
投资要点
四大核心板块、一个核心生态，全球布局的家庭消费综合“航母”。复星国际通过并购整合海内外优质资产、深耕产业运营，已形成了围绕家庭消费的健康、快乐、富足、智造4大业务板块。2022H1营业收入约828.9亿元（同比+18%），归母净利润约27亿元（同比-33%），集团位列2022福布斯全球上市公司2000强榜单第589位。
资产配置呈金字塔结构，优质资产奠基生态协同。集团多年来深度挖掘全球优质资产，四大业务板块构成“基础资产+核心资产+独角兽资产”的清晰配置，稳定性与动能兼具。1）快乐：主要包含提供体验式消费品的豫园股份与文旅行业的复星旅文两大核心资产与复星时尚等新兴业务板块。2）健康：依托复星联合健康保险、禅城医院和星堡老年服务等业态，复星医药、国药控股、宝宝树等产品制造体系，依托研发和创新覆盖病患、医生、健康消费者、母婴及老人等5大消费群体打造复星大健康生态圈；3）富足：保险板块包含葡萄牙保险等保险品牌，以富足为核心的基础资产提供了长期而稳定现金流，助力公司核心资产及独角兽的快速发展；4）智造：钢铁与矿产资源为主，积极扩展高附加值外延产业。2022H1快乐生态营收320.65亿元，健康生态营收233.67亿元。优质资产布局为构建生态系统奠基，协同带来的发展潜力可期。
科技引领多业务生态，分享全球家庭消费红利。坚定“1个生态+N个产业集团”的战略布局，致力于从产业布局到细化产业投资、提高资产经营效率、打造以科技驱动的、聚焦家庭消费的战略转型。其核心竞争力在于：1)科技赋能，创新驱动，垂直产业整合：建立科创中心统筹项目投资、孵化、合作引进等流程，打造立体多元科技创新体系，该战略已成功打造复宏汉霖等上市企业；2）围绕家庭需求布局，多板块全方位协同：集团持续发力供需两端，打造优质产品的同时积极布局家庭消费新需求，并利用大数据等方式链接供需，为生态赋能提效，目前已有多条业务线产生了良好协同，未来生态圈落地，多板块全方位业务协同可期；3)中国动力嫁接全球资源：复星依靠全球合伙人等机制推进全球化发展，深化产业布局，帮助海外品牌拓展中国市场，打造复星全球平台。
盈利预测与投资评级：未来疫情影响逐步减弱，各业务板块空间广阔，我们预计22-24年归母净利润分别为69.6／100.1／121.1亿元，对应增速-31%／44%／21%，当前市值对应2022-2024年PE为8/5/4倍，我们看好公司当前资源布局以及业务协同转型战略，采取分部估值法，我们给予公司 2023年总市值987亿港元，对应目标价为12港元，与2月15日收盘价对比涨幅为61%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、利率波动、产品研发不及预期。
（分析师 汤军、王颖洁、李昱哲）
桐昆股份（601233）
产能扩张+布局大炼化
业绩有望持续增长
事件：收购桐昆香港100%股权，促进业务发展。2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金237.33万元方式，收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆（香港）投资有限公司100%的股权，有利于满足公司未来业务发展需要。
业绩情况：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润3.0-4.2亿元，同比降低94.3%-95.9%；扣非归母净利润2.0-3.0亿元，同比降低95.9%-97.3%。2022Q4，公司归母净亏损15.2-16.4亿元，同比降低229.4%-239.6%，亏损环比扩大313.8%-346.5%；扣非归母净亏损15.8-16.8亿元，同比降低240.4%-249.3%，亏损环比扩大314.7%-340.9%。
外部、内部双重承压，聚酯长丝下游需求疲软导致产品价差缩窄：国外原因：供需两端持续博弈使得2022年全球原油价格呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的态势。其主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。油价中枢上行引发公司原材料成本上升。国内原因：疫情影响产品生产和运输，2022年江浙地区涤纶长丝开工率仅有73.6%，为近五年最低水平。下游消费恢复缓慢，涤纶长丝整体需求量不及预期，库存大幅增加。年均POY加工价差由2021年的1597元/吨，下降至2022年的1142元/吨，同比下降28.5%，致使公司利润率下滑。
国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。
产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前产能包括：420万吨PTA，900万吨聚合和950万吨纺丝，在建项目丰富，产能进一步扩张后龙头地位更加稳固。PTA方面，公司子公司嘉兴石化拥有420万吨产能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划投产两套250万吨PTA项目，项目完成后公司将拥有近1000万吨PTA产能。聚酯方面，沭阳年产 240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机已启动建设。此外，嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增90万吨产能。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业链延伸。
浙石化二期项目全面投产，有利于公司获得丰厚投资收益：公司全资子公司桐昆投资参股20%浙石化项目，目前一期工程已实现稳定满负荷运行，二期项目已全面建成投产，40万吨/年ABS装置投料成功，并顺利产出合格产品，提高工程塑料的国产自给率。浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升，为公司创造长期投资收益。
盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.46、53.92 和 66.31 亿元，同比增速分别为-95.28%、1457.08%、22.98%，EPS（摊薄）分别为 0.14、2.24 和 2.75 元/股，按照 2023 年 2 月 15 日收盘价对应的 PE 分别为 113.22、7.27 和 5.91 倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：PX、和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
（分析师 陈淑娴、郭晶晶）
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