天风MorningCall·0217 | 新宝股份/能源开采-煤价中枢提升空间|新宝股份_新浪财经

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1、家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。2、内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期。公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

1、火电在能源系统中的主体作用仍无法被替代。我们认为这主要归功于火电在发电小时数和稳定性都较高，过去十年平均发电小时数上分别比水电、风电及光电高出了24%、126%及260%，所以我们认为火电仍为能源系统主力军，处于不可替代的位置。2、从2022年中四川限电能看出火电的重要性。在2014年以后，水电的发电量在四川省中占比就已经超过80%，所以在比较极端的气候情况下，温度和水流量的变化可以对四川省能源系统造成比较大的冲击。3、若电价市场化落地，火电企业对煤价承受力或提高。在这样的情况下，电力基准价在未来有上调的可能性，以提升热电企业对煤炭价格的承受力。4、长协比例提高使煤炭市场出现一定结构性矛盾，市场煤需求弹性放大。长协煤成本得到有效控制的情况下，电厂对现货采购部分的承受力也会提高，电煤现货采购部分或出现弹性放大的情况。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤炭供给增量超预期；电价市场化进度存在不确定性；测算具有主观性，仅供参考。

1、展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。2、至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。3、利率债供给上升，有何影响？关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。

1、大型化与技术路线演进带来行业新机会：风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。2、行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存。全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。广大特材：海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求。近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

公司公告《2023年度非公开发行A股股票预案》（董事会已审议通过），拟募集资金总额（含发行费用）不超过150亿元（含150亿元）。1、公司作为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等。2、在“十四五”规划基础上，公司提出“再造一个高质量发展的新能建”，主要举措包括：1）大力布局新能源投资，目标25年控股新能源装机超20GW，22q1-3公司获取风光新能源开发指标13.0GW；2）工程业务增长保持强度，22q1-3工程新签yoy+21%至6,566亿元，其中传统能源、新能源及综合智慧能源新签yoy分别+21%、108%；3）进军储能、氢能等战略新兴产业，22q1-3公司获取储能投资开发指标10.2GW。我们认为推进定增或较好提升公司资本开支能力，加快公司低碳能源转型节奏。维持22-24年公司归母净利预测68/84/108亿，yoy分别+4%/25%/28%，维持目标价2.84元，对应23年14xPE，维持“买入”评级。

风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、非公开发行推进不及预期、本次公告仅为预案，请以公司最终公告为准等风险。

1、22Q4预计收入短期受疫情扰动，降本增效持续推进。我们预计京东集团22Q4non-GAAP归母净利润为56亿元，同比增长57%，non-GAAP归母净利润率同比增加0.6pct至1.9%，基本延续22年以来的利润优化。2、京东零售：业务边际复苏，优于大盘显韧性。根据国家统计局数据，2022年10/11/12月社会消费品零售总额分别同比增长-0.5%/-5.9%/-1.8%。3、京东物流：物流履约逐步恢复正常化，德邦并表持续贡献高增速。公司22年对物流投入持续加码，收购德邦物流有望进一步强化国内供应链优势，伴随履约能力修复带来的快递件量反弹，我们预计22Q4京东物流营收同比+35%至411亿元。4、新业务：谨慎扩张，降本增效成效显著。公司22年战略收缩京喜拼拼，优化UE模型，预计减亏效果显著。我们预计22Q4新业务营收同比-30%至57.8亿元。我们预计京东2022-2024年收入为10480/12031/13667亿元（前值分别为10649/12459/14263亿元），同比增长10.1%/14.8%/13.6%；2022-2024年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为261/332/405亿元（前值分别为234/292/346亿元），同比增长51.7%/27.0%/22.2%。2023年2月8日美股收盘价对应22-24年净利润PE分别为21.4/16.8/13.8倍。

风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期；海外上市监管政策风险。