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华创宏观
2023/2/15
主要观点
美国俄亥俄州出什么事了？
据中国网报道，2月3日，俄亥俄州东巴勒斯坦城附近，一列货运火车脱轨，有五节车厢中的危险化学物质氯乙烯泄漏。
该事件为何引发海内外关注？氯乙烯的特性使然：1）有毒易燃气体；2）短时间、高浓度接触后，会导致接触者急性中毒；3）致癌物质；4）此次泄露可能带来次生灾害，主要是污染水资源和空气，海外普遍担心对居住和农业生产的影响。
俄亥俄州都生产些什么？
2021年俄亥俄州GDP占比约3.2%，各州中排第7位。
从产业结构看，俄亥俄州是制造业大州（占比4.6%，各州中排第3位），主要制造行业包括：电气设备、电器和元器件制造（占比7.9%，排第1），塑料和橡胶制品制造（占比8%，排第2），初级金属（占比7.7%，排第3）、金属加工（占比6.8%，排第3）、非金属矿物制品（占比6.3%，排第3）。俄亥俄州有世界闻名的辛辛那提、扬斯敦等工业重镇。
俄亥俄的农业产值占比则处于美国中上游水平，但大豆和玉米产量占比相对较高。俄亥俄州的农林牧渔业占比2.6%，排在第12位。但其大豆和玉米的产量在全美占比较高，大豆产量占比6.2%，各州中排第6位，玉米产量占比4.3%，排第8位。
泄露事件对全球农产品价格有影响吗？
相比于制造业，我们更关注事件对全球农产品价格的可能影响，主要是大豆，玉米出口量不大，从金额看仅有大豆的1/4左右。
俄亥俄州最主要的出口农产品是大豆，是全美第七大出口州，占美国出口量约6%，占全球出口量约2%。2020年美国大豆出口量约6500万吨，占全球份额约37.2%。俄亥俄州的大豆有51%用于出口，出口量大约384万吨，占美国出口量比重约6%，与产量份额大致相当；占全球大豆出口比重约2.2%。
泄露事件并未对市场价格产生冲击。2月3日以来，美国大豆价格走势反映出市场并未就此作出定价。2月3日至13日，CBOT大豆价格上涨仅0.7%，属于正常波动。进一步看，俄亥俄州在玉米、小麦、燕麦上也有一定产量，但三类农产品价格也未出现波动，截止13日，CBOT玉米、小麦、燕麦分别上涨1.1%、上涨4.4%、下跌2.2%。
对我国农产品价格会有影响吗？
可能的影响渠道是我国的大豆进口。
我国是俄亥俄州大豆的第一大出口地，三成出口销往我国。2021年，排名前五的出口市场是：中国（占比29%）、墨西哥（11%）、埃及（10%）、巴基斯坦（9%）和印尼（8%）。
相比于俄亥俄州大豆出口对我国市场的依赖，我国从其进口占比则极低。事件爆发后，对我国大豆价格没有影响。我国是世界上最大的大豆进口国，年进口量大约在1亿吨左右。其中，大约64%来自于巴西，26%来自于美国。俄亥俄州销往我国的大豆大约110万吨，占我国进口量仅约1.1%。不管是现货还是期货价格，我国大豆价近期走势均还十分平稳。
风险提示：泄露事件的中长期影响不明；信息搜集不完整。
华创轻工纺服
2023/2/15
竣工缺口体量较大，保交楼下有望回暖。预计2023年竣工面积同比持平，未来地产竣工端表现持续下探可能性或较小，且地产政策强刺激下该修复幅度或有望更高。
关注地产回暖下工程业务为主的业绩弹性。第一步：竣工修复下B端业务回暖；第二步：大宗端头部企业市占率提升。
三种B端模式厘清。1）万科——房地产采购B2B平台：当前主流模式，对应至家居品牌，未来有望在精装房领域逐步明晰细分领域龙头，如江山欧派木门业务、王力安防安全门业务等；2）皮阿诺——资本+产业的深入合作：产业链布局整合思维，对供应链要求极高，且股权结构变化下内部团队磨合仍需观察；3）碧桂园（内化产业链模式）+恒大（总部强管控模式）：分别存在市场化程度不足及交付风险问题。
江山欧派：保交楼效应体现最凸显标的，直营工程困境反转增长逻辑，即今年全面向差、明年全面向好，净利率上修下利润端增速快于收入端，预计23年营收/净利润分别有望同增40+%/60+%。
王力安防：23年营收/净利润较21年增长56%/110%，22年业绩触底下明年有望实现困境反转；核心看点为入户门产能爬坡、订单回暖及放量预期和智能门锁渗透率驱动阶段。
风险提示：
房地产回暖不及预期：家居业务与房地产发展联系紧密，地产链景气度不明朗下居民购置房产动机减弱，政府虽出台多项提振政策但仍存在恢复不及预期的可能。行业竞争加剧：橱柜、衣柜、配品赛道竞争激烈、上市企业众多，部分企业存在以价换量，扰动市场秩序的可能。原材料价格大幅波动：行业主要原材料属于大宗商品，影响价格走势的因素众多，若原材料价格大幅提升，则存在制约行业盈利表现的可能
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