天风Weekly · 深度研报汇览·20230204|美联储_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

每周汇总ALL深度研究报告

总量&行业&公司

最全最新研究观点一站速览

【策略】

春节前大涨，春节后的“躁动效应”还能实现吗？

今年元旦之前，市场各类板块都经历了1-2年的下跌，300非金融的股债收益差在10月底刺破-2X标准差，表现为极度悲观的状态，也就对应市场的大底，而哪怕是经过了1月的反弹，目前股债收益差也仅仅来到-1X标准差的位置。当前位置上，春节到两会的历史躁动窗口仍然可能带来不错的机会。总结下来就是，当基本面预期悲观到了一定程度，随着一些基本面的边际改善、随着股票的上涨、进入股票的钱慢慢就会多起来。相反，当基本面预期乐观到一定程度，随着一些基本面的不及预期、随着股票的下跌、流出股票的钱慢慢就会多起来。

【策略】

公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2022Q4公募基金持仓概览

1）2022Q4，主动偏股类产品仓位出现明显回升——截至Q4，偏股类产品股票仓位为88.40%，相比上季度的86.69%回升1.7个百分点。2）截至2022Q4，全市场主动偏股类产品基金经理共1,582人，管理总规模超过100亿的共125人，相比Q3减少8人。3）年末基金净申赎延续缩量，发行市场延续低迷：四季度，主动偏股型基金合计净赎回135亿，相比三季度760亿的净赎回规模出现明显回落。4）板块及行业配置：板块配置方面，创业板超配比例上调明显，主板、科创板超配比例则有所下降。行业配置方面，四季度资金主要加配受益疫后复苏较多的下游消费股。

【金工】

量化择时周报：以史为鉴：若大幅高开，追涨胜率如何？

市场进入震荡格局。整体而言，结合短期技术面、日历效应以及宏观场景，市场短期或将高开后仍有休整可能，但考虑中期的上行判断，建议在休整中提升仓位。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，但从反转预期角度看，金融地产和TMT（数字经济）存在改善预期。因此，金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。

【固收】

美联储谨慎传递进一步转向信号

2月FOMC美联储如期加息25bp，但市场更关注的是，美联储如何评估当前经济与通胀态势，以及如何评估后续加息路径。我们评估，鲍威尔看似谨慎的表态背后，其实已经传递了进一步转向信号。这意味着，市场仍可以持续交易流动性宽松预期，对市场是重要利好。鲍威尔发言后，美元美债均明显回落，美股则强劲反弹。我们判断，目前美元美债的主导因素仍是美联储行为、以及市场对美联储行为的预期。市场能够持续交易美联储边际转向，美元美债就可能延续回落行情。后续美元指数如果持续回落，对于人民币避险资产就会构成压力。

【固收】

1月数据怎么看？

新年伊始，政策督促下开门红值得期待。具体来看，我们预计1月CPI同比1.9%，PPI同比-0.6%；1月出口同比-16.56%，进口同比-23.35%；1月新增信贷4.2万亿元，新增社融5.54万亿元，M2同比约12.1%。经济边际回升，但也并非高枕无忧，资产负债表修复并非一蹴而就。我们仍然强调两会前政策引领下预期的变化，以及社融和PMI的表现。票据利率持续走高，我们预计信贷开门红成色较足，2月或成为本轮社融触底反弹的拐点。总体上，现阶段复苏交易难证伪。预计长端利率向上调整概率较高，不排除破3%可能性，收益率曲线趋于陡峭化。

【固收】

开年拼经济，地方政府如何表态？

1）我们预计全年经济目标设定在5%，通胀目标设定为3%，主要经济大省传递2023年经济增长的积极信号，关注后续经济目标的执行情况。2）各省把恢复和扩大消费摆在优先位置，固定资产投资继续发挥充当稳增长主抓手的关键作用，抓基建、提振制造业投资也是推动实现一季度开门红的重点工作方向。3）房地产投资方面，2023年各省份房地产工作重点支持刚需和改善性住房需求、保障性租赁住房等方面开展，增量货币化支持政策值得期待。4）财政方面，我们预计2023年财政收支延续紧平衡。5）在防风险方面，绝大多数省份均提及防范房地产风险，部分重点区域提及防范和化解地方政府债务风险与金融风险。

【固收】

如何从2022年信用债违约看2023年走向？

1）如何看待地产债后续违约风险？考虑到近期明确未来还会有进一步地产支持政策落地，以及政策当局鲜明的修复诉求，2023年地产债定价主要就在于现实困难和政策发力间的实际状况，这个过程中市场先行，不管是民营地产还是大型央企地产，我们认为地产债预期可以乐观一些。至少违约风险有收敛的可能。2）受地产影响，前期积累的各方面问题是否会进一步加剧城投债或金融债的违约风险？综合来看，从2022年的整体信用状态观察，我们认为2023年总体信用风险预计会有所收敛，收敛幅度取决于地产资产负债表修复的程度。市场可能会担心，因为信用配置能力受损，带来总体信用压力，甚至可能带来信用风险的进一步放大。实际上，供需之间，仍然有平衡的基础。

【固收】

十年国债是否破3？

如何2月债市怎么看？抓住两个关键：其一：从历史观察，中央经济工作会议后到第二年两会前，这个阶段，市场往往交易的就是政策引导下的预期，所以政策面影响较为显著。其二，因为1-2月宏观数据的完整性和有效性有所欠缺，所以市场验证的就是政策的初步效果和对应数据，这个时候效果和数据最重要的就是PMI和社融。总体上，现阶段复苏交易难以证伪。更何况美元偏弱格局基本确立，现阶段，仍然是有利于人民币风险资产而不利于人民币避险资产的状态。

【宏观】

PMI数据中的两个细节

1月PMI各分项全面好转，其中制造业PMI上行3.1个百分点至50.1%，重回荣枯线之上；服务业PMI上行14.6个百分点至54%，建筑业上行2个百分点至56.4%。在经济见底反弹或已经高度确定时，PMI数据里有两个细节值得展开。第一是服务业修复的速度，明显快于2022年5月（上一次大规模疫情结束后的首月），2023年1月服务业PMI的环比变动比2022年5月高出7.5个百分点。第二个细节是生产，今年春节在1月，春节历来生产淡季，今年又叠加了疫情达峰后的恢复期，但1月制造业生产指数也反弹了5.2个百分点至49.8%。

【宏观】

新春第一会，地方今年怎么搞经济？

今年各地“新春第一会”的核心，是如何优化营商环境，提振企业信心。因而，预计今年经济将呈现出一个休养生息、逐步修复消费和投资动能的状态。在这个过程中，和政策有关的投资主题，对应了各地“新春第一会”答卷中的两个要点——优化营商环境，高质量发展。1）关于优化营商环境，最容易想到的是平台经济。2）关于高质量发展，无论是提振消费类政策还是扩大投资类政策，都将围绕和先进制造、产业升级有关的方向。

【电新】

2023年光伏行业投资策略：新技术/新产品催化下的渗透率提升环节或是最强主线

2022年主线是新产品带来渗透率提升、新技术以及供需格局变化下的盈利修复。具体到全年的不同阶段，强势品种有所不同：22年上半年上涨较为明显的有微逆板块，此后电池和组件一体化接续上涨，9月后市场受对需求担忧的影响等有所回调，至年底板块有所反弹，其中辅材较为亮眼。展望23年，我们认为新产品和新技术所带来的渗透率提升&盈利从阶段性底部反弹或是最强主线，分环节主要有逆变器，组件一体化及电池、辅材、设备等。

【电新】

国内工商业储能：多层次电价政策变化，把握从0-1、点到面的投资机会

1）产品矩阵包含工商业储能、具备产品优势的逆变器供应商：看好相关受益标的投资机会：【盛弘股份】;【固德威】;【锦浪科技】;【德业股份】;【阳光电源】；建议关注：【科华数据】（通信组覆盖）;【上能电气】等。2）建议关注从其他行业横向切入，近期在工商业储能行业布局进展较快的相关标的：【德宏股份】;【苏文电能】;【津荣天宇】。3）电池供应商：工商业储能对电池性能要求更高，看好相关公司alpha带来更高议价权。我们看好具备更高性能优势的相关电池供应商：【宁德时代】;【亿纬锂能】;【鹏辉能源】。

【电新】

光伏反射膜：小荷才露尖尖角，直待凌云始道高

1）为什么说光伏反射膜或将是跟踪支架后的下一个投资机会？参考跟踪支架发展史，反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程。2）为什么是海利得？公司主业是生产涤纶丝和PVC材料，反射膜是公司基于既有产品涤纶丝和PVC材料等衍生出来的一个新的下游应用领域。依托原有PVC和涤纶丝技术，快速响应光伏行业需求布局光伏反射膜。3）市场空间：根据我们测算，22/23年全球装机需求有望达到262.3/355.5GW，按照双玻组件渗透率48%/50%、每GW需投资反射膜1个亿计算，对应反射膜市场空间为125.9/177.8亿元。

【家电】

2022Q4家电行业前瞻与投资策略

1、白电：空调外销降幅环比收窄，冰洗双线增速环比下滑。根据奥维云网数据，22Q4冰箱线上销量同比+1.68%，线下销量同比-38.77%，洗衣机线上销量同比-10.15%，线下销量同比-44.98%。冰箱线上仍维持正增长；由于疫情对终端销售产生影响，冰洗线下降幅较大。2、厨房大电：22Q4烟灶&集成灶销量增速环比走弱，龙头企业跑赢行业。Q4集成灶、洗碗机线上渠道呈量减价增态势，横向对比传统烟灶品类，厨电新兴品类销量增速整体偏弱，在品类需求承压的背景下，集成灶上市企业凭借较好知名度、品牌力增速表现仍优于行业。3、小家电：需求呈现“K”型分化，中低价位段实现扩容。从分品类的价格带分布来看，小家电消费逐渐呈现出消费分化的趋势。

【能源】

线性α-烯烃，为乙烯赋能

国内α-烯烃消费数量与品质均有较大提升空间：1）中国α-烯烃消费总量偏低，根据2020年欧盟统计局数据，中国化工品消费总量占全球总量的45%，是全球最大的化工品消费市场，但在α-烯烃领域，2019年中国α-烯烃消费仅占全球的13%，仍具有很大的成长空间；2）中国α-烯烃消费结构偏低端，对比欧美的α-烯烃消费结构，2019年我国以C4产品为主，占比达到81%，C6为5%，C8仅为0.3%，而美国C4消费占比仅为17%，C6占比22%，C8占比19%。α-烯烃市场前景广阔，国产化进程加速：广阔的市场空间及高附加值，吸引国内企业纷纷布局高碳α-烯烃尤其是1-辛烯，中石油、中石化、民营炼化、卫星等企业加大对1-辛烯的研发力度，国产化进程有望加快。

【中小市值】

布局优质新兴赛道，聚焦专精特新“小巨人”

1、“专精特新”板块：五大金股：1）莱茵生物-替糖行业隐形冠军；2）绿能慧充：国内直流充电桩及储能“小巨人”；3）雷迪克-汽车轴承领域本土专家；4）光洋股份-自主轴承龙头企业；5）柯力传感：传感器行业隐形冠军。2、“新型烟草”板块：海外市场重回高增长，国内静待需求复苏。3、“生物经济”板块：2022年谋篇布局，2023年疫后待飞。4、智能驾驶”板块：AllIn智能化时刻来临，继续推荐智能驾驶产业链。5、“博彩”板块：新博彩法修订+经营牌照落地，看好疫后业绩修复弹性。

【海外】

小鹏汽车：电动整车柳暗花明，自动驾驶鹏翔千里

1）如何看待小鹏汽车的现状？我们认为小鹏汽车的相对α或将在2023年H1初现。现阶段小鹏汽车在智能化、补能体系和高级别自动驾驶领域相比其他新势力车企的在纯电汽车领域的领先研究成果也有望逐步在2023年开始转化为相对竞争优势，因此我们看好小鹏汽车2023年在整车分化行情中的强α属性。2）小鹏汽车领先的智能化能力何时反映到销量层面？智能化的核心优势是中后期战略层面的稀缺性和先发性。尽管短期看小鹏汽车智能化能力的稀缺性和先发性在销量层面难以兑现，但我们认为小鹏作为有望率先在国内多个一线城市落地城市NOA的新势力车企，类比特斯拉软件（FSD）的领先和成长性应具备一定估值溢价。

【通信】

意华股份（002897）：连接器老牌劲旅，拓展光伏支架业务扬帆起航

首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕连接器领域，同时拓展光伏支架及配件业务，通过并购增强自身竞争实力，并成功开拓国际大客户赋能后续增长。预计公司22-24年归母净利润为2.7/4.2/5.3亿元，对应22-24年市盈率分别为36、24、19倍。参考可比公司23年平均34倍估值，考虑公司积极开拓光伏国际大客户，并积极扩产，同时向汽车连接器领域开拓，受益于行业快速发展有望实现较高增速，给予公司2023年30-35倍PE，对应股价为73.82-86.12元。

【电新】

赛伍技术（603212）：光伏新技术大机遇下，看好POE胶膜+HJT UV光转膜放量

首次覆盖，给予“买入”评级。赛伍技术是专注技术创新的膜类平台型公司。公司18年量产POE胶膜，具备先发优势，POE粒子保供能力+产能扩张，预计POE类胶膜业务开启未来全新增长极。2公司已与华晟签订10GW的UV光转膜长单，同时随着异质结电池占比的提升，公司异质结UV光转膜将迎来更为广阔的应用空间。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.2、5.5、11.1亿元，PE分别为44、26、13倍，给予其2024年20倍PE，目标价50元。

【机械】

德龙激光（688170）：深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著

首次覆盖，给予“买入”评级。激光加工设备市场格局较为分散，公司在精细微加工领域地位占优。公司超快激光器产品拥有较强的技术优势和市场竞争地位，核心部件及关键技术自主可控，产业链一体化优势显著，深耕行业多年，公司与众多优质客户建立了深度业务合作关系。公司2022/2023年的PE算术平均值分别为74.65/43.51X，而公司2022-2024年预测期归母净利润分别为0.64/1.23/2.06亿元。给予公司2023年65X估值，目标市值为79.72亿元，对应目标价为77.13元。

【机械】

三德科技（300515）：分析仪器+智能装备双轮驱动，坚定高附加值发展主线

首次覆盖，给予“买入”评级。我们选择聚光科技、汉威科技以及康斯特作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司2022/2023年的PE算术平均值分别为48.36/31.47X，而三德科技2022-2024年预测期归母净利润分别为0.81/1.21/1.64亿元；我们看好公司分析仪器+智能装备双轮驱动发展模式，同时将资源配置在高附加值环节，我们认为公司产品市场空间、横向拓展能力、发展信心以及客户资源均较为充足，核心竞争力优势明显，公司成长未来可期，因此给予公司2023年行业平均估值水平，目标市值为38.16亿元，对应目标价为18.54元。

【家电】

佛山照明（000541）：照明龙头横向纵向拓展迎来新机遇

首次覆盖，给予“买入”评级。深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸。横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游LED封装企业国星光电，后续有望在成本及研发端深化一体化布局。传统照明龙头地位稳固，公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等领域，20年总规模达到500亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23年25xPE，对应目标价7.1元。

【轻工】

博汇纸业（600966）：金光赋能，供需改善，或迎接盈利大年

首次覆盖，给予“买入”评级。公司专注浆纸一体化研发、生产和销售，主营白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸等，采取“以销定产”、“以产定购”经营模式。公司是白卡纸龙头企业，产品矩阵丰富；白纸板景气度上涨，供需关系有望改善；公司管理模式先进，金光集团赋能博汇飞速发展；我们预计公司22-24年归母净利分别为9.27亿、12.96亿以及15.40亿，EPS分别为0.69、0.97、1.15元。我们选取造纸行业太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技作为可比，据可比公司均值，给予博汇纸业23年13~15xPE，对应目标市值168亿-194亿元，目标价12.6-14.5元/股。

【建材】

建科股份（301115）：内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头

首次覆盖，给予“买入”评级。公司检测业务有望持续高增，业务管理水平优异。检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力。内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头。全国扩张正当时，预计公司22-24年归母净利润1.87/2.40/3.18亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72元，22-24年CAGR+30%。当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为28.27倍，给予2023年27倍PE，对应目标价35.01元。

【交运】

厦门国贸（600755）：聚焦供应链，期待高增长

首次覆盖，给予“买入”评级。厦门头部国企，世界500强。供应链行业集中度低、国内外龙头差距大，厦门国贸未来的增长空间大，有望持续高增长。厦门国贸围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业，协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业，打造大健康产业生态系统。估值在低位，股息率较高。预计2022-24年收入增速13.3%、22.2%、19.9%，归母净利润增速0.1%、3.2%、19.9%，根据DDM估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，取两者结果的平均值，给予目标价11.21元。