天风Morning Call·晨会集萃·20230130_新浪财经

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如果你买的股票都处于或低于销售收入的2倍，你将失去一半的钱，因为这些股票实际是亏损而不是盈利，但你最多只会损失一小部分，其他人的表现一般，但大赢家将会产生惊人的结果，也确保良好的整体结果。——约翰·邓普顿

1、公募有定价权的行业，Q4配置情况概览：2022Q4，主动偏股类产品仓位出现明显回升——截至Q4，偏股类产品股票仓位为88.40%，相比上季度的86.69%回升1.7个百分点。2、“百亿俱乐部”阵容继续缩水：截至2022Q4，全市场主动偏股类产品基金经理共1,582人，管理总规模超过100亿的共125人，相比Q3减少8人。3、年末基金净申赎延续缩量，发行市场延续低迷：四季度，主动偏股型基金合计净赎回135亿，相比三季度760亿的净赎回规模出现明显回落。4、板块及行业配置：加配创业、减配主板，资金首选疫后复苏主线。板块配置方面，创业板超配比例上调明显，主板、科创板超配比例则有所下降。行业配置方面，四季度资金主要加配受益疫后复苏较多的下游消费股。5、机构资金持股进一步分散化：重仓前10、前20的集中度情况来看，本季度主动偏股型基金持仓市值前10、前20的集中度分别为10.49%和15.26%，较上一个季度分别回落1.16pcts和1.56pcts。

风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。

1、在23年开年的第一篇报告《连续3年Q1都有大跌，2023Q1能不能对大家好一些》中，我们给出了一个对春季躁动相对比较乐观的判断。2、但是大家的担忧在于，这次春节前已经大涨了，是不是提前透支了春节后躁动的空间，或者说春节后要开始防风险了？今年元旦之前，市场各类板块都经历了1-2年的下跌，300非金融的股债收益差在10月底刺破-2X标准差，表现为极度悲观的状态，也就对应市场的大底，而哪怕是经过了1月的反弹，目前股债收益差也仅仅来到-1X标准差的位置。3、因此，当前位置上，春节到两会的历史躁动窗口仍然可能带来不错的机会。4、总结下来就是，当基本面预期悲观到了一定程度，随着一些基本面的边际改善、随着股票的上涨、进入股票的钱慢慢就会多起来。相反，当基本面预期乐观到一定程度，随着一些基本面的不及预期、随着股票的下跌、流出股票的钱慢慢就会多起来。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。

择时体系信号显示，均线距离由上周的-1.59%变化至-0.14%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。市场进入震荡格局，核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。整体而言，结合短期技术面、日历效应以及宏观场景，市场短期或将高开后仍有休整可能，但考虑中期的上行判断，建议在休整中提升仓位。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和医药相关板块，但从反转预期角度看，金融地产和TMT（数字经济）存在改善预期。因此，金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

2022年债券违约在不同市场、不同券种、不同行业间有所分化，债券违约多集中在房地产行业和境外市场，违约风险趋于集中。1、如何看待地产债后续违约风险？考虑到近期明确未来还会有进一步地产支持政策落地，以及政策当局鲜明的修复诉求，2023年地产债定价主要就在于现实困难和政策发力间的实际状况，这个过程中市场先行，不管是民营地产还是大型央企地产，我们认为地产债预期可以乐观一些。至少违约风险有收敛的可能。2、受地产影响，前期积累的各方面问题是否会进一步加剧城投债或金融债的违约风险？展望2023年，我们认为城投债券违约的风险仍然不高。综合来看，从2022年的整体信用状态观察，我们认为2023年总体信用风险预计会有所收敛，收敛幅度取决于地产资产负债表修复的程度。市场可能会担心，因为信用配置能力受损，带来总体信用压力，甚至可能带来信用风险的进一步放大。实际上，供需之间，仍然有平衡的基础。

风险提示：信用风险事件频发，地产政策支持力度不及预期，宏观经济波动超预期。

展望2023年的黄金行情，机会是相对确定的，风险是相对有限的。首先，随着联储逐渐进入加息周期的尾声，实际利率进一步走缓的概率较大，将会一定程度上弥合目前金价和实际利率背离所带来的潜在压力；其次，全球央行抛美元买黄金的行为仍在进行时，尽管初期过程很漫长也看不到明显变化，但我们认为美元信用与黄金价格的相关性走弱才刚刚开始。地缘风险目前来看还没有完全缓解，避险情绪可能还会给金价提供支撑。此外，从目前美国的资产负债表情况来看，本轮去库周期相对温和，浅衰退大概率不会带来很强的流动性风险，黄金受到外生冲击短期急跌的概率也不高。从我们的黄金模型来看，黄金最好的时间点渐行渐近，路标是通胀下行至周期后半段，联储正式开启降息讨论后实际利率能进入顺畅的下行阶段。这个在路标出现之前，如果金价上涨过快，出现技术性调整的概率仍然存在。

风险提示：地缘局势恶化超预期；美联储货币政策收紧超预期；欧元区出现流动性危机。

1、1月第2周各类资产表现：1月第2周，美股指数普遍上涨。Wind全A上涨1.22%，日均成交额上涨至7360.75亿元。30个一级行业中23个行业实现上涨，非银金融、食品饮料和煤炭表现靠前；综合、电力及公用事业和国防军工表现靠后。信用债指数小幅下跌0.07%，国债指数小幅下跌0.16%。2、1月第3周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——复苏交易方向上食品饮料和金融板块接力商贸零售与地产链；2）债券——忽略弱现实，定价强预期，资金面再度转紧；3）商品——油价再次验证75美元强支撑位；4）汇率——美德实际利差回到加息前和22年年中水平，显示宽松预期交易短期内定价幅度可能已经充分；5）海外——通胀符合预期回落，短期内加息预期继续降温。

风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

1、我们认为2023年传媒互联网板块投资主线将以疫后复苏、元宇宙、文化战略、数字经济为主。2、疫后复苏：防疫政策不断优化，线下客流及消费有望逐步恢复，我们认为以广告、电影、线下会展及演艺为首的场景将首先获益。3、元宇宙XR：游戏供给修复，VRAR及AIGC等新技术推动行业迭代。VRAR等相关硬件不断迭代，内容生态逐渐形成，双向哺育有望推动进一步上量，带来游戏产业新新体验及新变革。AIGC等人工智能相关概念强化游戏制作能力，有望助推精品内容高效产出。4、文化战略：关注文化创新、文化数字化、文化出海机会。1）文化守正创新：建议关注聚焦影视、出版等传媒子行业。2）产业数字化转型：建立全媒体矩阵进展。3）文化出海：建议关注后续对外文化贸易进展，重点关注游戏、影视、出版行业。5、数字经济：把握产业数字化转型，关注数据要素产业基础设施制度建设的受益企业。建议关注深入参与数据要素产业基础制度体系建设的数字要素概念企业。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，政策监管趋严风险，产品上线表现不及预期等。

1、为什么说光伏反射膜或将是跟踪支架后的下一个投资机会？参考跟踪支架（作用类似，都是通过提高组件进光量来提升发电量）发展史，反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程。2、为什么是海利得？公司主业是生产涤纶丝和PVC材料，反射膜是公司基于既有产品涤纶丝和PVC材料等衍生出来的一个新的下游应用领域。依托原有PVC和涤纶丝技术，快速响应光伏行业需求布局光伏反射膜。3、市场空间：根据我们测算，22/23年全球装机需求有望达到262.3/355.5GW，按照双玻组件渗透率48%/50%、每GW需投资反射膜1个亿计算，对应反射膜市场空间为125.9/177.8亿元。4、未来的边际变化在哪里：关注不同市场进展，主要看是否拿到大规模订单。对于制造业而言，如果能拿到大规模订单，通常意味着公司产品成功打入市场，那么我们也能预期公司未来能达到更多项目。建议关注：海利得（化工组覆盖)。

风险提示：宏观环境风险；行业内部竞争风险；光伏装机需求不及预期；汇率波动的风险；经营管理风险；安全环保风险；测算具有主观性，仅供参考。

1、产品矩阵包含工商业储能、具备产品优势的逆变器供应商：看好已布局工商业产品的公司受益23年工商业储能行业的边际变化，且公司层面由于工商业储能讲究更高的利用率及运行策略，以求更高回报率，具备智能化及模块化能力的储能集成商有望体现自身alpha。看好相关受益标的投资机会：【盛弘股份】、【固德威】、【锦浪科技】、【德业股份】、【阳光电源】；建议关注：【科华数据】（通信组覆盖）、【上能电气】等。2、建议关注从其他行业横向切入，近期在工商业储能行业布局进展较快的相关标的：【德宏股份】；【苏文电能】；【津荣天宇】。3、电池供应商：工商业储能对电池性能要求更高，看好相关公司alpha带来更高议价权。我们看好具备更高性能优势的相关电池供应商，优先受益国内工商业储能行业起量，展现更高的议价能力：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【鹏辉能源】。

风险提示：电价政策执行及持续推出力度不及预期；储能需求不及预期；行业竞争超预期；锂电池成本上涨幅度超预期；测算具有一定主观性，仅供参考。

银行|沪农商行（601825）：资产质量稳中向好，疫后信贷放量可期

1、基本面保持韧性，营收和归母净利润增速较三季度放缓。2022年实现营收和归母净利润256.27亿元、109.74亿元，同比分别增长6.05%、13.16%，增速较22年前三季度-1.58pct、-3.95pct。我们判断，公司的业绩释放主要得益于资产端扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。2、存款增速亮眼，疫后信贷放量可期。2022年末，存款同比增长12.57%，增速较22Q3提高3.82pct。沪农商行深耕小微及科创企业，下一阶段信贷投放有望维持高景气。3、拨备安全垫厚，资产质量稳中向好。2022年末不良率和拨备覆盖率分别为0.94%和445.32%，较22Q3末分别下降0.02pct和上升6.17pct。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为13.16%、15.92%、16.55%。目前公司股价对应PB（MRQ）为0.57倍。考虑到沪农商行业务有序开展、业绩增长趋好，给予公司2023年目标PB0.60倍，对应目标价6.91元，维持“增持”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；小微科创业务开展情况不及预期；信用风险波动，资产质量恶化；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准

2023年1月17日晚，国家新闻出版署官网正式发布2023年首批次游戏版号，共计88个。1、版号发放数量呈逐步上升趋势。对比2022年，4/6/7/8/9/11/12月分别下发45/60/67/69/73/70/128个（12月包含44款进口版号），2023年1月下发88个，月维度看，数量持续提升。2、版号审批常态化发放，供给丰富，行业迎增长新机。我们判断第一阶段机会来自于板块性估值修复，版号延续常态化发放态势，行业信心不断恢复，带动整个板块估值修复。预计第二阶段机会来自于基本面修复带来的EPS与PE的双击。根据伽马数据统计，2022年5月国内游戏流水开始环比下滑，7~9月加速下探，10月~11月低位企稳，考虑到2022Q1的高基数，我们判断报表层面的改善或将出现在2023Q2，行业基本面拐点显现，带动EPS与PE双升。建议关注：A股三七互娱、恺英网络（维权）、吉比特、游族网络、名臣健康、神州泰岳；港股腾讯控股、网易、中手游、心动公司。

风险提示：游戏版号发放进度不及预期，游戏项目上线进度及流水不达预期，行业监管趋严等。

公司发布22年全年业绩预告，预计22年全年盈利2.80-3.20亿元，yoy+699.06%—813.21%。1、22年业绩超预期，降本增效、3+N战略显成效。年报预告对应公司四季度归母净利润0.70-1.10亿元，去年同期-1.36亿元，同比实现扭亏为盈，环比变动-35.00%—+1.90%。2、持续看好公司元宇宙+新能源双重驱动：2021年，公司在VR/AR产品领域实现销售收入7,400万元，yoy+46%，相关业务有望受益于科技巨头元宇宙布局持续放量。新能源业务动力锂电设备成长弹性足：1）成功导入动力锂电行业头部客户；2）在手订单充足，支撑后续业绩释放，截至2022年三季报，公司在手订单超过25亿元（含鼎力智能）；3）内生和外延持续丰富产品矩阵；4）盈利能力有望受益于规模扩大提升。结合公司22年业绩预告，考虑公司盈利能力改善，上调公司22/23/24年实现归母净利润2.51/3.58/4.52亿到2.99/3.78/4.83亿，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧盈利能力不及预期、新产品进展+客户导入进度不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准

1、公司立足发动机核心零部件，自研增程混合动力电驱动总成，零部件顺利导入理想汽车供应链体系。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目，随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付，公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成，订单交付能力能够得到进一步提升。2、拥有铸造和机加一体化集成生产能力，各产线工艺齐全，注重研发投入。3、公司传统业务稳中向好。近年来，公司营业收入与利润稳中向好，2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿，同比下降16.10%，净利润1.03亿，同比增加13.63%。4、公司前瞻性强，开拓布局增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系，并自研混合动力驱动系统，有望成为公司业绩第二增长极。参考可比公司，考虑到公司新能源业务有望实现快速增长，给予公司2023年25倍PE估值，目标价15.66元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。

1、检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异。2015年，公司侧重检测业务，相关营收自2017年进入高速增长阶段，2021年检测业务营收占比50%（vs2015年占比25%），其中85%为建筑建材检测。2、检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力。2021年国内检测行业规模4090亿元，16-21年CAGR+14%。我们预计建筑建材及环保检测行业规模在23-27年或保持10%以上的复合增速。3、内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头。内生增长聚焦参数项目及实验室数量，19-21年公司检测参数为4929/6338/7861个，同比+29%/+24%。外延增长凭借并购整合，上市前公司就已进行多项并购，后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。4、全国扩张正当时，预计公司22-24年归母净利润1.87/2.40/3.18亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72元，22-24年CAGR+30%。当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为28.27倍，给予2023年27倍PE，对应目标价35.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等

1、内房股迎来开门红，指数4连阳并创6个月新高。相比2022年10月31日盘中549.38点的低点涨幅达到103.06%。2、内房股仍处普涨期，地产贝塔行情或未结束。内房股的贝塔行情仍在持续，板块内部主要标的涨跌幅度虽有差异，但方向性分化并不大。3、从内房股弹性来看，地产阿尔法行情集中于信用修复型民企。即在自去年11月以来的地产信用修复过程中，政策支持、投资者关注度居前的企业。4、地产板块当前状况较为符合春季躁动的条件。目前除统计局数据以外，市场上难有能够及时反映地产销售的数据，因此地产数据将存在较长真空期，地产行情逻辑在短期内证实或证伪的难度较大。看好地产行情持续性，标的上建议关注3条思路：1）优质民企信用修复思路，建议关注新城控股、金地集团；2）区域竞争格局优化思路，建议关注滨江集团、华发股份；3）行业复苏思路，建议关注保利发展、招商蛇口。

风险提示：证券市场波动、政策推进节奏及施行效果等存在不确定性，信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险，宏观环境变化可能对房地产行业及公司的运行产生影响。

1、厦门头部国企，世界500强。厦门国贸是国内大宗供应链头部上市公司，2022年三季度末净资产、2021年净利润排名均为第三。2、聚焦供应链，供应链行业集中度低、国内外龙头差距大，厦门国贸未来的增长空间大，有望持续高增长。3、剥离房地产，拓展健康科技产业。厦门国贸围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业，协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业，打造大健康产业生态系统。4、估值在低位，股息率较高。厦门国贸的PE和PB在主要供应链公司中较低，PB分位数处于历史较低位置。厦门国贸2021年的股息率为6.6%，在交运行业位居前列；如果分红比例达到50%，那么股息率有望超过10%。预计2022-24年收入增速13.3%、22.2%、19.9%，归母净利润增速0.1%、3.2%、19.9%，根据DDM估值法和可比公司2023年Wind一致预期平均PE，取两者结果的平均值，给予目标价11.21元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

1、火电投资周期初起，需求向上、成本向下。据不完全统计，火电百万机组三大主设备中标价已从2021年的7-9亿元，已提升至2022年末的10-12亿元。核心原材料钢材的价格自2021M5达到峰值后进入下降通道，有望刺激设备厂商业绩兑现期更早到来。2、火电重启加速或将带动超2000亿设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单。中国火电设备市场三分天下，东方电气作为火电设备龙头，保守假设其33%市场份额，则东方电气火电设备潜在订单规模可达388亿元，接近2021年东方电气火电收入的4.5倍。3、抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈，设备制造商有望充分受益。测算2022-2025年我国抽水蓄能机组设备的市场空间达504.8亿元，2026-2030年设备市场空间将增长至907.2亿元。我们预计2023年市场招标量有望达172台套，产品供不应求背景下，抽蓄主机设备制造商有望受益于量价齐升红利。

风险提示：火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性，仅供参考。

1、债务重组顺利完成，公司发展重回正轨。截至2020年末，公司应付利息同比减少71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了50.85%。2、成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素。2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约142元/吨，永泰能源单吨毛利从2018年到2021年增长了约49%。3、电力板块有望受益于电价市场化改革。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。4、储能行业为公司战略转型方向。抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。基于经营模型分析，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.78亿元、25.98亿元、31.35亿元，EPS分别为0.10、0.12、0.14元，同比增长104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法，我们认为永泰能源合理目标价为1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期；动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。

1、α-烯烃是提升聚烯烃品质的关键原料。α－烯烃用作HDPE的共聚单体时，其平均含量为1%-2%；生产LLDPE的共聚单体时，其平均含量为8%-10%；用于POE时α-烯烃含量在20%-30%。2、国内α-烯烃消费数量与品质均有较大提升空间。1）中国α-烯烃消费总量偏低，根据2020年欧盟统计局数据，中国化工品消费总量占全球总量的45%，是全球最大的化工品消费市场，但在α-烯烃领域，2019年中国α-烯烃消费仅占全球的13%，仍具有很大的成长空间；2）中国α-烯烃消费结构偏低端，对比欧美的α-烯烃消费结构，2019年我国以C4产品为主，占比达到81%，C6为5%，C8仅为0.3%，而美国C4消费占比仅为17%，C6占比22%，C8占比19%。3、α-烯烃市场前景广阔，国产化进程加速。广阔的市场空间及高附加值，吸引国内企业纷纷布局高碳α-烯烃尤其是1-辛烯，中石油、中石化、民营炼化、卫星等企业加大对1-辛烯的研发力度，国产化进程有望加快。

风险提示：产能投放不及预期风险；市场需求转弱风险；市场价格波动风险；文中部分测算是基于2019年国内外α-烯烃市场数据，可能与最新情况有所偏差，仅供参考；测算具有一定主观性，仅供参考。