晨报0118 | 固收、建筑、陕西煤业|房企_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【固收】“三支箭”后，对地产债的再思考

2022年以来，政策逐步加大支持力度，特别是“三支箭”落地后，部分房企得以“上岸”。近期央行表态研究推出几项结构性工具，“重点支持房地产市场平稳运行”，以及《改善优质房企资产负债表行动计划》的起草，市场对房企信用资质改善抱有较大期待。

地产“三支箭”政策进度跟踪。第一支箭，已有约188家房企提供授信，总额度约5.5万亿。关注授信向头部集中，以及协议授信实际落地的问题。第二支箭，头部民营房企获中债增担保发行债券近200亿。但房企债务融资情况好转，但“非公”含量持续下滑。第三支箭，股权融资覆盖范围更广，优质与出险房企均有参与。偿债安全垫增厚，但部分主体尚未有实质性进展。

梳理性价高的地产发债主体。根据“三支箭”、“系统性重要”、“连续三年出具标准无保留意见”等条件，筛选出主体及活跃债券成交。投资者对民企主体依然谨慎，活跃个券平均期限在1年左右，央企、地方国企、混合制企业活跃个券平均期限在1.5~2.0年左右。民企、地方国企、混合制主体，活跃个券估值收益率分布在5~6%区间，虽然“困境反转”后，地产债到期收益率普遍下行，但目前的收益率仍有较强吸引力。

现阶段，地产债仍是以相对优质主体，偏短期限配置为主。地产政策底部探明之后，房企主要发力点在改善现金流，稳定债务杠杆，对应的是隐含违约率的下降，估值修复的逻辑。但展期等手段只是“以时间换空间”，并未改善主体信用资质偏弱的内核。从驱动逻辑来看，金融资源进一步向头部房企集中，行业内兼并重组意味着集中度提升，结构上地产主体将更加分化。当前，地产债建议配置地方国企和优质民企，期限1~2年为宜。

风险提示：行业景气度进一步下行，弱资质主体暴露更大信用风险。境外债违约的流动性风险向境内债传导。银行授信、债券或股权融资落地偏慢，冲击市场对主体的信心。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告“三支箭”后，对地产债的再思考，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【建筑】地产资产负债表方案超预期,光伏BIPV2023年落地大年

地产金融等支持政策继续升级优化，春节后旺季供需改善或将超预期。13日国新办2金融新闻发布会央行表示:有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》:(1)重点推进资产激活、负债接续、权益补充、预期提升四个方面共21项工作任务，改善优质房企现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。(2)这些任务既包括抓好已经出台政策落实，也包括设立全国性资产管理公司专项再贷款、设立住房租赁贷款支持计划等一系列新举措。方案设定了优质房企条件，没有具体名单，由金融机构自主把握。(3)方案明确要完善针对30家试点房企的“三线四档”规则，在保持规则整体框架不变的基础上，完善部分参数设置。

中国建筑/中国铁建等地产份额提升未被充分定价，开工志特新材认知差大，施竣工金螳螂/鸿路钢构趋势加强。(1)2022年百强房企销售额降42%，TOP10房企销售降33%拿地额降-56%。(2)2022年中国建筑中海地产权益销售额降19%从第6上升至第4，权益拿地额降31%从全国第4上升至第2。中国铁建地产权益销售额降9%从全国第24上升至第14，权益拿地额降40%从全国第9上升至第8。中国中铁地产权益销售额增5%从全国第48上升至第22。(3)央国企:推荐中国建筑22PE4倍(万保招金PE9倍)、PB0.63低于万保招金PB1.1倍，PB中国铁建0.47、中国中铁0.55倍。(4)成长弹性公司:开工推荐志特新材、施工推鸿路钢构、竣工推金螳螂等。开工端志特新材认知差大2023年业绩将反转加速，我国铝模渗透率30% (发达国家80%)、公司市占率4%左右(国际龙头约占40%)提升空间大。

光伏链组件等价格跌，BIPV等运营回报率将升，春节后旺季装机将加速。光伏产业链利润再分配将利好下游EPC和绿电运营企业，央国企推荐中国电建/中国能建/粤水电等，BJX11日中国电建26GW光伏发电项目组件招投标，48家组件企业投标竞争更加激烈三个包件8家企业报出1.5元/w左右低价。TOP6企业不再价格协同分别占据1.7/1.8元/w阵营。10日中能建投资约120亿元的300MW级压缩空气储能电站示范项目签约。

钙钛矿杭萧钢构投产在即，BIPV永福股份等2023年是落地大年。(1)BIPV同时受益新建屋顶增加和上游组件等产业链成本下降，2023年将是BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/永福股份/江河集团/东南网架等。杭萧钢构电池转化效率达到28%以上的钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100兆瓦中试线春节前将完成产线全部铺设。日前永福股份承建的上汽动力二期屋顶12MW分布式光伏并网。(2)智能电网推荐苏文电能/安科瑞，海风推荐华电重工。

风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。

>>上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告地产资产负债表方案超预期,光伏BIPV2023年落地大年，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【煤炭】陕西煤业（601225）：盈利同比大增，未来仍有成长

下调盈利预测，维持目标价，增持评级。公司发布2022年业绩预增公告，预计归母净利340~362亿元(+58%~68%)、扣非净利280~302亿元(+37% ~47%)，业绩符合预期。公司于2022年11月底完成彬长集团交割，考虑并表业绩影响，下调2022年，上调2023~2024年EPS至3.62、3.08、3.12 (原3.88、2.47、2.52)元，维持目标价25.49元，增持评级。

煤炭量价齐升&投资收益&收购集团资产，全年业绩大增。2022年归母净利中枢351亿元(+63%)，扣非净利中枢291亿元（+42%）：1）受益于核增保供及彬长并表，1-11月煤炭产量14402万吨（+11%）；2）2022年公司仍有约50%为市场煤销售，贡献业绩弹性，上半年吨煤售价645元/吨（+42%），下半年受益于市场煤价中枢抬升，公司综合煤价进一步提高；3）隆基绿能会计核算方法变更及处置部分隆基股份获得投资收益，Q1-3投资净收益46.8亿元，公允价值变动净收益52.0亿元；4）于11月底完成彬长交割，2022年彬长预计盈利约15亿元（2021年9.4亿元）。

Q4或因成本提高和投资亏损拖累业绩。扣除并购影响，Q4归母净利中枢预计为48亿元(环比+29.4%)，扣非净利中枢约64.4亿元（环比-14.2%），Q4公司煤炭量价齐升，或因成本增加较多导致扣非业绩环比下滑，同时由于隆基以及朱雀基金等投资Q4亏损，导致非经常性损益亏损。

增量可期&高分红高股息。1）孟村矿产量仍在爬坡，23年有望达产；2）核增矿井23年继续贡献增量；3）按21年62%分红率计算股息率11.1%。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告陕西煤业（601225）：盈利同比大增，未来仍有成长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

本期封面：