华创研究2023年度展望|电力行业：变局至，等风来|火电_新浪财经

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HUA CHUANG

电力行业2023年度策略

变局至，等风来

华创环保公用首席分析师

庞天一

变局之下，等风而来。电力行业22年度过了极不平凡的一年，“双碳”发展伊始，新能源与旧能源交替之初火电的踌躇难行、绿电的阶段性“利空”带来的回调、水电的来水反常、核电的厚积薄发，各细分板块都呈现出与之前不同的面貌。回看22年，我们分别为电力行业的各细分板块总结了“年度关键词”：火电：变盘之下，拾级而上；绿电：在“遗忘”中失落，于“拐点”中反击；水电：静待转寰；核电：稳住底牌，亮剑未来。同时，站在当前时间点，对23年分别进行展望，梳理出各板块的投资脉络与发展逻辑。在辞旧迎新与当前的变局之下，静待行业迎风而上。

火电：变盘之下，拾级而上。新旧能源切换伊始，电力行业踌躇难行，煤价的难以控制以及电价难以向上突破对板块形成一定压力。但新机制终将到来，一方面电力交易机制由0到1，现货市场顶层设计出台，容量电价与辅助市场也已在重点省份稳步推进，电力交易机制的完善后续将为火电企业重新构筑盈利底线。另一方面煤价与电价的平衡也在不断改善，火电盈利修复逐步可期。此外，新旧能源切换仍不能操之过急，寒冬酷暑及需求修复背景下火电投资必要性进一步提升。与此同时，风光高波动带动火电改造需求加大，目前政策、技术无忧但机制需理，后续有望迎来十年峥嵘发展。

绿电：在“遗忘”中失落，于“拐点”中反击。2022是绿电失落的一年，难证伪的阶段性利空引发了“错误式”的阶段性回调。展望未来，我们对绿电电价的观点维持中性，恐难涨但不看空。同时硅片价格下降已现端倪，现阶段应珍惜绿电发展红利期，后续装机弹性大有可为。同时，在风光提速背景下消纳问题不可忽视，风光跨地域输送需求加大，当前特高压建设已处于周期性低点，未来两年或将迎来新一轮投资高潮，建设有望进一步加快。

水电：静待转寰。22年来水有所反常，按照来水的季节性变化特征来看，一季度、二季度及四季度为枯水期，主要依靠丰水期三季度的蓄水支撑发电。今年二季度各流域受桃花汛、降雨较多的影响，来水一度不断冲高。但进入三季度丰水期后来水突然转弱。来水偏枯或导致水电“透支”一定未来来水，后续静待拐点出现。

核电：稳住底牌，亮剑未来。当前核电事故阴霾已逐渐散去，今年核准的核电机组已达10台，我国后续核电有望步入常态化核准的时代。核电作为基荷电源具有出力稳定、波动小的特征，22年受上半年疫情波动的影响，发电量有所波动，但随着需求逐渐复苏，核电优势将不断被凸显。由于核电正常建设周期一般为5年以上，盈利兑现或尚需时日，有望于“十五五”开始集中兑现业绩。

投资建议。1、火电：1）推荐火电转型新能源龙头华能国际，建议关注华电国际、国电电力等。同时建议关注地方性运营商粤电力A、江苏国信、皖能电力等。2）重视火电建设投资：建议关注火电设备龙头东方电气、哈尔滨电气。3）灵活性改造需求加大：建议关注火电灵活性改造核心标的龙源技术、西子节能、青达环保、华光环能等。2、新能源及电网特高压：1）绿电：推荐绿电龙头三峡能源、光伏小龙头太阳能、燃气+绿电双轮驱动的新天绿能，建议关注龙源电力、福能股份、芯能科技等。2）电网投资：建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。3、水电：来水有所波动，静待拐点出现。建议关注水电核心资产长江电力、华能水电、川投能源等。4、核电：推荐量价齐升明显，新能源转型稳步推进的中国核电，建议关注中国广核。