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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商纺服 马莉/詹陆雨】纺织服饰年度行业策略报告：品牌看反弹，制造待拐点。
【浙商家电 闵繁皓】美的集团B端专题系列报告（一）：入股科陆电子拓疆储能，B端转型再进一步。
【浙商互联网 谢晨】理想汽车（02015）：L9表现符合预期，汽车销售收入实现温和增长。理想ONE拨备损失致毛利下滑，营销投入高企净亏损扩大。
【浙商交运建筑 匡培钦】大秦铁路11月运量环比修复26.6%，12月初日均运量已恢复至100万吨以上，关注公司绝对股息价值。
【浙商交运建筑 匡培钦】7500亿特别国债落地，增量工具助力经济稳增长，看好基建板块价值！
【浙商电新 张雷/黄华栋】祥鑫科技事件点评报告：客户订单获取量超预期，金属结构件老兵加速转向新能源。
内容详情
01 重要观点
【浙商纺服 马莉/詹陆雨】纺织服饰2023年度行业策略报告：料峭也争春
1、所在领域：纺服
2、核心观点：
①品牌服饰短期关注防疫优化，中长期关注生活方式改变带来的赛道机会；
②纺织制造拐点预计2023Q3前后出现，聚焦大客户逻辑及渗透率提升的优质龙头。
1）市场看法：
服装反弹节奏及力度不及其他消费子行业。
2）观点变化：
①短期来看，对品牌服饰行情整体转向乐观，品牌端以功能性及低估值高分红标的将率先完成估值修复、制造端部分个体逻辑标的Q4及2023Q1业绩表现优秀，值得重点关注。
②中长期来看，观点不变，继续看好运动户外标的，并看好2023Q2后期开始的全球品牌商库存清理完毕后的需求复苏。
3）驱动因素：
①防疫政策优化进度快于预期，功能性产品领跑需求复苏，低估值高分红合股估值修复；
②2023Q2-Q3全球品牌商陆续完成库存清理，有望考虑重启正常采购节奏。
4）与市场差异：
①就2020年及2022年品牌服饰各子版块业绩及估值反弹进行详细复盘；
②就全球品牌商库存消化进行复盘和时间节奏的明确判断。
报告日期：2022年12月12日
报告详情：
【浙商家电 闵繁皓】入股科陆电子，拓疆储能赛道——美的集团B端专题系列报告（一）
1、所在领域：家电
2、核心观点：
碳中和背景下储能行业迎时代性发展机遇，美的集团计划收购科陆电子，有望完善能源管理版图，打造B端新增长引擎。
1）市场看法：
市场认为目前美的B端业务大多处于孵化和能力构建阶段，未来仍具备一定的经营不确定性。
2）观点变化：乐观
3）驱动因素：
①协议转让股份落地，收购事项再进一步；
②科陆电子大储业务持续放量。
4）与市场差异：
储能是实现碳中和的必经之路，是景气度高、确定性强的赛道，科陆电子在大储领域技术积淀深厚，2022年以来持续获得国内及北美大储订单，产能亦将持续扩张，支撑未来业绩。
报告日期：2022年12月10日
报告详情：
02 重要点评
【浙商互联网 谢晨】理想汽车（02015）Q3业绩点评报告：L9销量不俗，理想ONE相关损失致毛利下滑
1、主要事件：
理想Q3业绩点评。
2、简要点评：
行业增速放缓，公司新品表现符合预期，汽车销售收入整体实现温和增长。理想ONE拨备和购买承诺损失导致毛利下滑，新品研发和营销网络持续扩张致费用率高企，公司净亏损扩大。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
我们预计，公司2022/2023/2024年年营业收入分别为448/1006/1713亿元，Non-GAAP净利润分别为-11/-10/55亿元，对应当前股价PS为3.9/1.7/1.0倍。我们认为，理想ONE相关损失为一次性影响，公司现金储备较充足经营风险可控，研发投入将在后续逐渐兑换为产品，有望带来销量持续较高增长，考虑到港股流动性改善和行业估值中枢上移影响，我们给予公司2023年2.2倍PS，对应股价120.0港元，较当前股价上涨空间27.6%，维持 “增持”评级。
2）催化剂：
新品加速上线；消费修复超预期。
3）投资风险：
①新品销量不及预期；
②新平台和新车型研发进度不及预期；
③纯电切换难度超预期；
④充电网络延迟交付；
⑤智能驾驶潜在法律风险。
报告日期：2022年12月11日
报告详情：
【浙商交运建筑 匡培钦】大秦铁路11月经营数据点评：11月日均运量环比+26.6%，疫情影响逐步修复，关注绝对收益
1、主要事件：
2022年11月，公司高效统筹疫情防控和运输组织，在各方努力下，核心经营资产大秦线运输秩序有序恢复，日运量逐步回升。全月完成货物运输量2290万吨，同比减少39.99%。日均运量76.33万吨，环比增长26.60%。大秦线日均开行重车60列，其中：日均开行2万吨列车30列。2022年1月-11月，大秦线累计完成货物运输量36072万吨，同比减少5.43%。
2、简要点评：
1）疫情影响逐步改善，11月运量环比提升26.6%。
2022年前11月，大秦线累计完成货运量3.61亿吨，同比减少5.4%。其中，11月当月日均运量76.33万吨，同比下降40.0%，环比提升26.6%，公司高效统筹疫情防控和运输组织，在各方努力下，核心经营资产大秦线运输秩序有序恢复，日运量逐步回升。短期看，根据人民铁道统计，大秦线12月上旬日均运量或已恢复至100万吨以上。中长期看，防疫优化后居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑，整体需求依然向好，我们预计2022年大秦线运量3.95-4亿吨（疫情影响），2023年运量或可恢复至4.3-4.4亿吨。
2）环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在。
结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：
①煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；
②运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；
③竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。
3）绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底。
根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/12/9收盘价的股息收益可达7.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
考虑到今年疫情对运量的影响，同时假设后续疫情影响逐步消除，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别118.20亿元、132.28亿元、135.25亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.81倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。
2）催化剂：
大秦线运量明显反弹、公转铁政策持续推进。
3）投资风险：
①煤炭需求大幅下降；
②大宗公转铁难以持续；
③竞争性线路上量分流等。
报告日期：2022年12月11日
报告详情：
【浙商交运建筑 匡培钦】建筑装饰行业点评：7500亿特别国债落地，基建有望持续发力
1、主要事件：
12月9日晚，财政部发布公告称，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，决定发行2022年特别国债，发行面值7500亿元，期限3年期。
2、简要点评：
1）12月6日中共中央政治局会议强调，明年经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。截至11月末，地方政府新增专项债已发行超4万亿元，额度基本发行完毕；此次特别国债的发行将作为增量工具为明年“稳增长”提供重要保障。基建作为稳增长重要抓手，预计将成为本次特别国债发行的资金重心，助力宏观经济维稳和信心提振。
2）“探索建立具有中国特色的估值体系”，我们看好基建央企稳健增长带来的估值回归价值！推荐估值最低的传统基建龙头中国铁建、中国中铁，及新能源基建龙头中国电建、中国能建。
3）当前地产链风险收敛、装饰装修板块价值有望迎来修复；推荐兼具资质技术优势、业务优势、成长性优势三大强α属性的高成长企业德才股份。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①基建稳增长抓手地位明确，地产链风险收敛，保交楼政策助推竣工端边际改善；
②基建低估龙头企业价值有望回归，同时看好板块价值迎修复的高成长标的。
2）催化剂：
订单超预期，政策持续加码。
3）投资风险：
①基建投资增速不及预期；
②房地产投资增速不及预期；
③项目推进不及预期；
④疫情反复风险。
报告日期：2022年12月11日
报告详情：
【浙商电新 张雷/黄华栋】祥鑫科技事件点评报告：与宁德时代签订战协，加深电池箱体和储能机柜领域全面合作
1、主要事件：
12月10日公告，公司与宁德时代签订战略合作协议，双方将着力于打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式、深化双方全球化配套合作模式、大力推动供应链的可持续发展和建立战略协作沟通机制等。
2、简要点评：
1）合作关系历久弥新，供应产品和合作模式多样化。
本次合作中，公司和宁德时代将加深在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件(包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板)、热管理系统产品(包含且不限于水冷板)、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作。
2）紧紧绑定宁德时代，电池箱体新建项目加速落地。
据SNE Research，2022年1月-10月，宁德时代在全球动力电池领域的装机量达到137.7GWh，市场份额达35.3%。公司与宁德时代绑定深入，并已进入头部电池企业供应链，在手订单充足。2022年9月公司拟定增募资在常熟、宜宾、广州和东莞等地配套新建动力电池箱体生产基地，预计将快速放量。
3）盈利预测与估值：
考虑到公司订单获取量超预期，我们上调2022-2024年公司归母净利润分别至2.57、7.80、10.55亿元(上调前分别为2.57、6.13、9.09亿元)，对应EPS为1.44、4.38、5.92元/股，当前股价对应PE为32、11、8倍。维持“买入”评级。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。
2）催化剂：
①客户订单获取超预期；
②产能建设速度超预期；
③规模效应提升超预期。
3）投资风险：
①行业竞争加剧风险；
②原材料价格波动风险；
③新增项目建设不及预期风险等。
报告日期：2022年12月12日
报告详情：
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