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受益于防疫政策优化带来的预期场景复苏加快，上周板块集体回暖，情绪回升，白酒、休闲食品、调味品、餐饮供应链板块表现较好。白酒企业陆续披露开门红规划及23年目标，整体目标相对积极，食品板块油脂等部分原料价格回落。我们本周发布保健品行业专题报告，疫情后有望迎来新机遇，板块具备安全边际和超额收益，建议加大关注。结合需求时钟，目前看到春节，我们首推高端白酒（茅五泸）+功能性饮料（东鹏）+保健品（仙乐、H&H国际），以及有自身α逻与宏观消费环境关联不大的中炬高新、安琪酵母。春节后板块有望迎来复苏，建议加大关注与B端餐饮高度关联的复调及定制餐调企业（颐海、日辰、宝立），有望率先实现盈利修复以及反弹。
核心观点
渠道调研周周鲜：高端基本维持稳定，飞天略有上行。茅台散瓶飞天批价2665元，环周上涨5元，整箱飞天批价2920元，环周上涨10元。茅台1935批价1205元。五粮液批价维持950-960元。国窖批价维持900元。
核心公司跟踪：酒企23年规划出炉，关注保健品疫后机遇
五粮液：合同陆续签订，目标快于今年。渠道调研反馈，公司陆续开始签订明年合同，增长要求快于今年，华东等主销区要承担更多的增长任务。春节开门红要求完成40%。
泸州老窖：首轮回款开始，价格排序第一。渠道调研反馈，公司23年目标增速与22年差不多，价格排序仍然第一。开门红全国至少完成35%，目前基本开始第一轮回款。
山西汾酒：目标积极，开门红经销商配合度高。渠道调研反馈，春节开门红要求回款25-30%，经销商配合度高，紧跟酒厂步伐，预计开门红可正常完成。
舍得酒业：春节打款推进。目前东北，山东库存约1个月左右，春节打款持续推进，四川、华南以及华东部分地区库存在2个月左右。春节回款比重约为30%-35%。
古井贡酒：加大回款政策，200亿有望提前完成。渠道调研反馈，回款方面要求春节前回40%，一季度回50%。省外回款略有压力，但好于竞品，省内回款基本完成。
安琪酵母：成本有望下行，盈利持续恢复。渠道调研反馈，目前南方糖蜜招标价格1350-1400左右，较此前有所下降，12月中下旬属于榨季高峰期，价格有望继续下行。
保健品行业深度报告：千亿保健品,疫后新机遇。22年场景和消费力构成双重压制，展望明年，场景压制有确定性改善，消费力转好确定性较强。板块标的小而美，也具有成长空间，产业链条具备优势强化的机会，具备安全边际和超额收益的空间。
投资建议：场景成为关键，先β再α。结合需求时钟以及各子板块基数，展望2023年节奏，我们预计第一阶段：压力普遍较大，首选业绩稳定的高端白酒以及基数不高、成本有望下降的啤酒、饮料、调味品；第二阶段：低基数，选择弹性较大的次高端、定制餐调、啤酒；第三阶段：宏观环境改善，区域白酒、餐饮供应链、调味品、乳制品、零食等需求开始复苏。目前看到春节，我们首推高端白酒（茅五泸）+功能性饮料（东鹏）+保健品（仙乐、H&H国际），以及有自身α逻与宏观消费环境关联不大的中炬高新、安琪酵母。春节后板块有望迎来复苏，基本面也存在支撑，建议加大关注与B端餐饮高度关联的复调及定制餐调企业（颐海、日辰、宝立），将随着消费场景的回补，率先实现盈利修复以及反弹。
风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。
报告正文
一、渠道调研周周鲜：高端基本维持稳定，飞天略有上行
茅台：散瓶飞天批价2665元，环周上涨5元，整箱飞天批价2920元，环周上涨10元。茅台1935批价1205元。
五粮液：批价维持950-960，与上周持平。
泸州老窖：国窖批价维持900，与上周持平。
二、核心公司跟踪：酒企23年规划出炉，关注保健品疫后机遇
五粮液：合同陆续签订，目标快于今年。渠道调研反馈，公司陆续开始签订明年合同，增长要求快于今年，华东等主销区要承担更多的增长任务。春节开门红要求完成40%。价格方面，公司已于本周开始清查市场价格，批价开始企稳，春节之后价格管控可能更加严格。
泸州老窖：首轮回款开始，价格排序第一。渠道调研反馈，国窖23年目标增速与22年差不多，价格排序仍然第一。开门红全国至少完成35%，区域根据各自情况做目标分解，目前基本开始第一轮回款，经销商利润稳定，终端备货较为谨慎。
山西汾酒：目标积极，开门红经销商配合度高。渠道调研反馈，公司23年计划增长与22年接近，省内及河南等地近期静默，库存环比增加10-15天，全国库存约1-1.5月。春节开门红要求回款25-30%，经销商配合度高，紧跟酒厂步伐，预计开门红可正常完成。
舍得酒业：春节打款推进。目前东北，山东库存约1个月左右，春节打款持续推进，四川、华南以及华东部分地区库存在2个月左右。春节回款比重约为30%-35%。
古井贡酒：加大回款政策，200亿有望提前完成。渠道调研反馈，公司23年增长目标略低于22年，200亿有望提前完成。回款上，要求春节前回40%，一季度回50%。省外回款略有压力，但好于竞品，省内较往年增加政策，额外返点和额外贴息政策，鼓励近期回款，目前省内主要经销商回款基本完成。
安琪酵母：成本有望下行，盈利持续恢复。渠道调研反馈，目前南方糖蜜对外招标价格在1350-1400左右，较此前有所下降，12月中下旬属于榨季高峰期，价格有望继续下行。航运指数延续此前下行趋势，同比去年同期下降50%左右，海运费用改善预计将改善出口业务盈利。我们给予22-23年EPS预测为1.51、1.86，给予23年25倍PE，目标价47元，维持“强烈推荐”评级。
《招商食品：千亿保健品,疫后新机遇——保健品行业深度报告》：复盘03年、20年疫情后保健品行业需求变化，疫后需求能对冲经济波动。相比于前几次，我们认为本轮保健品需求复苏、消费抬升的逻辑，周期更长，囤货泡沫更低导致波动更小。22年场景和消费力构成对行业的双重压制，展望明年，场景压制有确定性改善，消费力的恢复仍需时间，但方向转好的确定性较强。过去由于权健事件以及医保政策的调整等，资本市场对保健品行业关注度整体偏低，导致板块估值压制，实际从个股净利率、roe、现金流角度上来看，整体偏高。标的小而美且各具特色，也具有成长空间，考虑到估值的压制和长期板块的需求转好，产业链条具备优势强化的机会，板块具备安全边际和超额收益的空间。标的上，推荐关注H&H国际、汤臣倍健、仙乐健康、百合股份、新诺威（果维康）、金达威等。
三、投资策略：需求时钟转动，守望困境反转
我们在年度策略报告《需求时钟转动，守望困境反转》中提到了各子板块依次复苏的需求时钟，将压制消费的因素分解为消费场景和消费力两个维度，并把子行业重新分类到四个象限。结合需求始终转动，以及各子板块的基数，展望2023年基本面复苏节奏，我们预计：
第一阶段：压力普遍较大，首选业绩稳定的高端白酒(茅五泸）以及基数不高、成本有望下降的啤酒（青啤、华润）、饮料（东鹏）、调味品（海天、中炬）；
第二阶段：低基数，选择弹性较大的次高端（汾酒、舍得）、定制餐调（日辰、宝立）、啤酒（华润、青啤）；
第三阶段：宏观环境改善，区域白酒（洋河、古井、老白干、伊力特）、餐饮供应链（绝味、周黑鸭、巴比、立高）、调味品（海天、中炬）、乳制品（伊利）、零食（洽洽）、低度酒等需求开始复苏。
目前看到春节，考虑到复苏节奏较慢以及春节普遍面临的高基数，我们仍然是偏防御的思路，首推高端白酒（茅五泸）+功能性饮料（东鹏）+保健品（仙乐、H&H国际），以及部分有自身α逻辑、与宏观消费环境关联不大的标的，推荐中炬高新（内部治理管理改善）、安琪酵母（海运费向下，业绩有望释放）。
春节后板块有望迎来复苏，基本面也存在支撑，建议加大关注与B端餐饮高度关联的复调及定制餐调企业（颐海、日辰、宝立），将随着消费场景的回补，率先实现盈利修复以及反弹。
风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等
四、行业重点公司估值表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
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