国元研究丨国元证券2022年12月金股组合及投资逻辑——（2022年第12期）|疫情_新浪财经

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报告要点

// 国元月度金股速览——2022年12月

01策略观点

十一月市场，于内而言看到了经济的持续改善及市场情绪的逐渐缓和，内部环境稳定性有所提升，处于估值低位的A股市场，积累了阶段性反弹的力量，有一轮明显的月度修复行情，但对于地产政策变化和疫情的扩散情况仍然比较敏感。

基于这种敏感，政策与地产和疫情态度的变化，前期利空对市场情绪影响较多，而近期政策端的发力也同样地给市场带来了比较多的信心，“新二十条”下的疫情防控优化、11月11日央行与银保监会的地产16条以及11月28日证监会的地产5条等相继出台，政策驱动下提振信心，11月地产及产业链相关的板块涨幅明显，同时疫情受损较多的旅酒等消费板块也有不错修复。

月中我们对疫情防控和地产政策的变化作了简要分析，认为这些变化均属于趋势向好、边际改善所带来的短期提振，但基于内外部宏观环境、增量资金现实情况等，市场行情不具备大幅上涨的条件，行业轮动较快且缺乏持续性，下半月市场涨势明显变弱。近期利好所带来的“边际向好”对于风险偏好提振值得肯定，但不可忽视基本面及大盘态势的现实情况，更大的反弹仍需更多利多的积累。

立足当下，以上观点我们认为仍然可以沿用，细节上略有更新。基本面上全球经济衰退渐行渐近，国内经济仍在筑底区间，弱复苏下边际改善；流动性上美联储加息预期已过最紧时刻，国内则降准进一步呵护年末流动性环境，稳健偏松的基调没有改变。内外部环境核心因素并未质变，既有边际向好的利多因素，也有内外部挑战依然存在。

整体来看，市场整体环境和预期趋势有所好转，但是近期疫情扰动多地齐发，后续疫情发展可能是较大不确定性因素之一，有流动性环境和基本面支撑，市场向下而言空间不大，但也缺乏持续上涨的动力，大概率维持震荡，12月相关会议可能会对市场投资方向有一定引导作用。内外部环境并未质变，增量资金有限，存量博弈下行业轮动较快且缺乏持续性，均衡配置更佳。

行业选择上，关注几条线索：其一，受益于政策边际调整的板块，如防疫政策优化趋势下的医药、消费品类，以及地产政策支持下的地产及其产业链相关板块等；其二，安全发展主线，信创、军工、自主可控等具有政策支持、景气度尚可，仍有机会；其三，成长板块（风光储车等）虽中长期逻辑未改，但要警惕短期风险，市场整体行情回暖的过程中才会有更好的相对收益，当下环境中行业轮动快，资金存量博弈下可能有跷跷板效应及短期机会。

风险提示：

近期疫情扩散较快，动态优化政策或将面对严峻现实的难题，关注后续政策动向；政策落地实效不及预期；外部风险扰动加剧等风险。

02金股组合表现回顾

11月国元金股组合自由流通市值加权后的收益率为3.22%，相对表现弱于大盘，强于创业板。同期上证指数上涨6.40%，上证50上涨9.05%，沪深300上涨6.40%，深圳成指上涨4.16%，创业板综上涨1.55%。

个股方面，11月表现排名前三的金股标的分别为泸州老窖（10.88%）、中兴通讯（7.98%）、珀莱雅（1.39%）。

032022年12月金股组合及推荐逻辑

推荐逻辑：

轻工制造：华旺科技，605377.SH

1、公司为装饰原纸行业龙头，产能扩张清晰有望支撑公司高速成长，原材料成本下降有望带来利润高增长，此外，公司在稳步发展国内业务同时，加速拓展欧洲、中东等海外市场，有望进一步扩大市场份额。

2、新产能方面，公司马鞍山“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产；年产18万吨特种纸生产线扩建一期项目正加速推进，一期项目预计2023年6月底之前能够投产，2023年能够新增至少4万吨产能，带来3-4亿收入增量，7000-8000万利润增量；二期项目预计2024年能够投产，扩充医疗、食品、工业等特种纸新客户，带来利润率提升；30万吨纸基项目预计2025年落地，最终打造40万吨装饰原纸+40万吨特种纸体系，产能稳步扩张有望支撑公司后续快速增长。

3、原材料成本方面，目前针叶浆和阔叶浆价格处于历史高位水平，随着智利Arauco的156万吨阔叶浆产线和UPM乌拉圭210万吨阔叶浆产线投产，预计浆价有望逐渐回落，带来公司毛利率的提升。而且，公司作为行业领先企业，产品以中高端为主，并享有一定定价权，即使原材料成本下降背景下，公司对产品进行降价，降价幅度也会低于同行，且降价时间会晚于同行，更能够享受原材料价格下降带来的利润率提升。

商社：周大生，002867.SZ

低估值头部黄金珠宝运营商，22年疫情影响同店收入及拓店速度，消费需求端和门店端23年有望随疫情政策优化修复。

食品饮料：泸州老窖，000568.SZ

1、国窖1573、窖龄酒、特曲系列的全年配额已全部执行完毕，全年确定性边际再提升。

2、消费场景波动影响全行业，泸州老窖份额提升边际加速，经验丰富的淼锋组合在最新市场格局下有利，中长期逻辑顺畅。

3、性价比进一步提升。

食品饮料：迎驾贡酒，603198.SH

1、安徽消费场景再次率先改善。

2、洞藏系列渗透率提升、洞20提价。

3、性价比进一步提升。

医药：我武生物，300357.SZ

公司是国内领先的脱敏治疗龙头，脱敏治疗市场空间广阔。公司老产品粉尘螨滴剂持续稳健增长，黄花蒿粉滴剂逐步开始放量，2023年有望贡献较大业绩增量。

计算机：用友网络，600588.SH

1、营业收入实现稳健增长，云服务收入与合同负债持续高速增长；

2、抢抓数智化与信创国产化的市场，持续夯实产品、市场和组织。

汽车：银轮股份，002126.SZ

1. 公司是新能源汽车热管理龙头，拥有行业最全产品线，目前已实现除电动压缩机及少数阀件外全热管理产品自研自产。公司前三季度新获年化订单约34亿元，其中新能源业务占比超过80%。公司欧洲、北美属地化制造基地将于2023年一季度陆续投产，随着与头部新能源客户属地化制造能力加深，公司有机会获得更多的属地化订单。

2. 11月25日，公司发布公告，宣布与宁德时代签订战略合作协议，双方将打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC 集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新。同时，银轮股份将与宁德时代深化双方全球化配套合作模式，加强双方共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作。公司表示，此次签约，确立了宁德时代与公司的战略合作伙伴关系，对公司进一步提升新能源热管理产品的研发能力，拓展新能源热管理业务有积极影响。

3. 随着新能源热管理业务布局的日益完善，伴随未来新能源汽车与工业换热领域的持续高成长，公司将显著受益，快速成长。预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.45、5.47和8.00亿元，对应基本每股收益分别为：0.41、0.65和0.95元，按照最新股价测算，对应PE估值分别为34.36、21.68和14.83倍。考虑到公司所属行业领域的快速成长性与行业地位，结合行业水平和历史估值，给予公司2023年25.5倍估值，对应股价为18.06元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

△ 详细推荐逻辑及风险提示见相关报告：