【机械-郭倩倩】最差时点已过，行业需求边际改善——机床刀具2022年三季报总结

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■研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。由于中钨高新收入体量较大，故未加入板块研究样本中，而是单独进行分析。■2022年前三季度与Q3单季度经营情况。1）收入端：高基数背景下，机床刀具板块收入端仍实现正增长。2022年前三季度样本公司合计营收31.14亿元，yoy+13.98%；单Q3合计营收10.48亿元，yoy+10.43%，主要系：①产能较去年同期有明显增长；②高温、限电背景下，头部企业凭借优异的产品性能与业务扩张实现较快增长。2）利润端：利润端增速弱于收入端。2022年前三季度合计归母净利润6.18亿元，yoy-3.39%；单Q3合计归母净利润2.00亿元，yoy-14.75%。利润端增速明显弱于收入端，主要系：①原材料涨价、产能利用率不足影响盈利水平；②员工人数增长明显，员工薪酬增多。3）盈利能力：短期承压，Q3单季度波动较大。■2022前三季度板块销售毛利率37.84%，同比降低2.78pct；销售净利率20.24%，同比降低3.55pct。单三季度，销售毛利率36.72%，同比降低4.73pct，环比降低2.32pct；销售净利率19.53%，同比降低5.57pct，环比降低1.46pct。主要系：①产能利用率降低导致单位制造成本上升；②费用具有刚性。■最差时点已过，下游需求边际改善，看好明年行业表现。纵观前三季度，国内需求复杂多变，机床刀具板块经历了多方位考验；单看3季度，极高温天气对机床刀具行业需求造成较大影响。9月份全国各地高温天气陆续结束，下游制造业陆续恢复，国庆节后下游需求加快恢复，工厂订单有所好转，产能利用率持续提升。目前国内机床刀具行业正处于国产替代的黄金时期，行业内公司纷纷扩产，①欧科亿：定增项目顺利建设，棒材、金属陶瓷刀片、整体刀具等均处于研发阶段，已发送客户试用验证；②华锐精密：IPO募投项目预计12月份投产，可转债项目相关产品近期开始试生产；③株洲钻石：新建两条产线，针对航空航天、汽车发动机、医疗器械领域，预计近期投产。展望明年，需求方面：通用自动化板块有望复苏，提振刀具需求；供给方面，高端产能陆续投产，有望呈现供需两旺的态势。■投资建议：①欧科亿，维持“买入-A”的投资评级：IPO产能爬坡顺利，销售渠道逐步完善，2022年业绩有望实现较快增长。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.34、14.71、18.35亿元，yoy+14.53%/29.66%/24.74%；净利润分别为2.68、3.53、4.50亿元，yoy+20.48%/31.92%/27.35%；对应PE分别为26.3、20.0、15.7X。公司风险提示：制品业务拖累业绩，定增项目建设进度不及预期。②华锐精密，维持“买入-A”评级：新产能投产在即，明年产能释放值得期待。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.90、8.34、11.41亿元，yoy+21.51%/41.34%/36.84%；净利润分别为1.66、2.51、3.47亿元，yoy+2.06%/51.53%/38.16%；对应PE分别为36.8、24.3、17.6X。公司风险提示：IPO项目投产进度不及预期，整硬刀具等新产品市场开拓不及预期。③建议关注中钨高新：硬质合金刀具龙头，产业链一体化布局，重视公司管理改革。■风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。

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