安信研究|晨会在线20221117

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今日要点在线

◆【固收&房产-池光胜】城投债务透视（17）：黄石篇

◆【传媒-焦娟】游戏板块有望迎来估值修复

研究分享在线

◆【非银-张经纬】复星国际动态点评：财务状况改善，聚焦核心主业

◆【机械-郭倩倩】最差时点已过，行业需求边际改善——机床刀具2022年三季报总结

◆【固收&房产-池光胜】医药生物行业转债梳理（下）——产业链看转债系列七

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◆【固收&房产-池光胜】城投债务透视（17）：黄石篇

■黄石债务问题的背景。近年来黄石的债务问题受到关注，主要来自两个方面。（1）城投融资活跃，宽口径负债率偏高。宽口径负债率居湖北省第2、全国地级市第49。（2）黄石为全国资源枯竭转型试点城市，仍处在转型的关键阶段。新产业布局需要较大的前期投入，对区域财政腾挪能力提出较高要求。

■黄石债务问题的五个特征。（1）城投融资活跃。（2）市级集中发债。（3）融资渠道分化。（4）局部短债偏高。

■黄石债务问题的化解进展。近年来黄石市积极化解地方政府性债务风险，2020年末，政府隐性债务风险实现“脱红”。

■近年来黄石城投债券融资在量上整体顺畅，净融资维持正值。2018年起每年净融资规模保持增长态势，2022年以来平均发行成本回落，但平均发行期限有所缩短。

■风险提示：数据处理偏差、数据披露不全、城投融资监管超预期等。

◆【传媒-焦娟】游戏板块有望迎来估值修复

■事件：人民网《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》一文中，1）重点强调游戏的科技属性，表明电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业，2）鼓励游戏出海，肯定游戏作为文化传承和交流创新的网络工具的作用，3）强调在推进电子游戏产业健康发展的同时，监管和发展并重。

■复盘游戏板块的过去5年，先后经历了政策收紧与行业出清两大压力。

■2022年影视与游戏有望均迎来政策底：游戏作为内容产业当中科技属性最强的一类内容，在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到重要作用。

■我们预判2023年为硬件的“大”年，2024-2025年有望迎来匹配硬件设备的应用/场景/模式/内容的景气上行；故我们判断游戏板块在政策助力下，将迎来估值修复的行情。

■建议关注：恺英网络（维权）、三七互娱、完美世界，吉比特，宝通科技；国脉文化、姚记科技、富春股份（维权）、昆仑万维、凯撒文化、恒信东方、天舟文化、迅游科技、盛讯达；心动公司。

■风险提示：产品上线不及预期，公司治理风险，海外市场拓展不及预期。

研究分享在线

◆【非银-张经纬】复星国际动态点评：财务状况改善，聚焦核心主业

■事件：近日，复星旗下复星医药、豫园股份、南钢股份、海南矿业四家A股上市公司在上交所举行2022年第三季度业绩联合说明会。

■业务有序经营，复苏态势渐显。从复星国际中报表现来看，疫情冲击、资本市场波动及行业景气度拖累部分板块业绩，但快乐板块已受益于境外旅游恢复而大幅减亏。

■积极应对短期债市紧缩，财务状况趋于改善。截至22H1，公司负债平均成本为4.5%（去年末为4.6%），有息借款约2600亿元。

■聚焦核心主业，深耕家庭消费。

■投资建议：维持买入-A投资评级。疫情及资本市场波动影响公司短期业绩，看好公司投资+运营双轮驱动战略下长期业绩可持续增长，预计公司2022-2024年EPS分别为1.10元、1.53元、1.92元，目标价6.9港元，对应5.7倍2022年P/E（已折算汇率）。

■风险提示：疫情恢复不及预期/地缘政治不确定性上升/战略推进不及预期。

◆【机械-郭倩倩】最差时点已过，行业需求边际改善——机床刀具2022年三季报总结

■研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。

■2022年前三季度与Q3单季度经营情况。1）收入端：高基数背景下，机床刀具板块收入端仍实现正增长。2）利润端：利润端增速弱于收入端。3）盈利能力：短期承压，Q3单季度波动较大。

■最差时点已过，下游需求边际改善，看好明年行业表现。

■投资建议：①欧科亿，维持“买入-A”的投资评级：IPO产能爬坡顺利，销售渠道逐步完善，2022年业绩有望实现较快增长。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.34、14.71、18.35亿元，yoy+14.53%/29.66%/24.74%；净利润分别为2.68、3.53、4.50亿元，yoy+20.48%/31.92%/27.35%；对应PE分别为26.3、20.0、15.7X。公司风险提示：制品业务拖累业绩，定增项目建设进度不及预期。②华锐精密，维持“买入-A”评级：新产能投产在即，明年产能释放值得期待。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.90、8.34、11.41亿元，yoy+21.51%/41.34%/36.84%；净利润分别为1.66、2.51、3.47亿元，yoy+2.06%/51.53%/38.16%；对应PE分别为36.8、24.3、17.6X。公司风险提示：IPO项目投产进度不及预期，整硬刀具等新产品市场开拓不及预期。③建议关注中钨高新：硬质合金刀具龙头，产业链一体化布局，重视公司管理改革。

■风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。

◆【固收&房产-池光胜】医药生物行业转债梳理（下）——产业链看转债系列七

■本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理，系列之七聚焦医药行业。

■三季报角度看医药行业。全行业利润端，医药行业归母净利润累计增速占全行业中游水平，多数细分板块在三季度增速改善。

■细分产业链：（1）原料药；（2）CDMO；（3）中药；（4）零售药店。

■转债方面本文分析有代表性的5只转债的基本面情况：（1）原料药、制剂一体化行业美诺转债；（2）输液行业龙头科伦转债；（3）分子砌块与CDMO行业药石转债；（4）中药行业奇正转债；（5）零售药房行业大参转债。

■风险提示：疫情发展超预期；后续政策变化超预期。

财经要闻在线

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要闻热点

1）发改委：生猪市场供应有保障，价格已出现明显回落

2）发改委：我国天然气资源供应总体上有保障

3）发改委：经济增速有望进一步加快，抓住时间窗口

4）发改委：10月份审批核准固定资产投资项目8个，总投资90亿元

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7）发改委：推动长三角营商环境建设示范工作，累积可复制可推广经验

8）银保监会：三季度保险公司总资产26.7万亿元较年初增长7.3%

9）银保监会：三季度末我国商业银行不良贷款率降至1.66%

10）央行：缩量续作8500亿元MLF，利率维持不变

11）央行：开展710亿元7天期逆回购操作，净投放630亿元

12）央行：搭配运用多种工具，流动性保持合理充裕

13）工信部：我国5G行业虚拟专网数量已超1万张

14）工信部：推动构建汽车海外发展公共服务平台，助力中国品牌走出去

15）工信部：防范铜、铅、锌、氧化铝等冶炼产能盲目扩张

16）财政部：提前下达2023年可再生能源补贴，绿电行业迎来政策利好

17）文旅部:跨省游与风险区管理“解绑”

18）水利部：1至10月全国累计新开工水利项目2.4万个

19）国家统计局：地产数据回落，边际存在亮点

20）全国报告累计新增确诊病例1623例，其中境外输入病例55例，本土病例1568例（广东564例，河南200例，北京197例，重庆126例，内蒙古82例，山西66例，陕西62例，四川61例，黑龙江35例，新疆30例，江苏25例，云南22例，福建19例，山东13例，甘肃13例，浙江12例，贵州10例，湖南6例，海南6例，辽宁4例，湖北4例，天津2例，上海2例，安徽2例，西藏2例，青海2例，河北1例）

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