晨报1109 | 吉比特、纺服、家电、国金证券

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【传媒】吉比特（603444）：核心产品长生命周期，明年自研放置产品大年

投资建议：首次覆盖，建议增持。看好自研产品长线化运营长生命周期，明年自研放置产品大年。我们预计吉比特2022-2024年的归母净利润分别为13.6/16.6/20.0亿元，首次覆盖，给予目标价为397.04元（对应2023年17X PE），给予“增持”评级。

端游起家稳扎稳打，持续深耕拓宽赛道。《问道》端游起家，研运一体深耕游戏市场。深耕游戏市场18年，吉比特持续提升自主研发能力。管理层经验丰富，重视人才培养。自研代理共同发展，多品类持续拓宽赛道。营收、利润稳步增长，投放、研发力度加大压缩短期利润。

储备丰富品类多元，看好自研产品长线化运营长生命周期。游戏储备丰富，涵盖Roguelike、模拟经营、SLG、RPG等多个品类，看好明年自研放置产品大年，包括重点新游《M66》、《代号BUG》、《M88》、《代号原点》等。公司产品专注于MMORPG、SLG以及放置挂机游戏品类，《问道手游》坚持以玩家为本，实现精细化运营，不断延长产品生命周期，充分利用回合制MMORPG游戏的社交属性，提高用户黏度《一念逍遥》结合游戏社交玩法，减少玩家流失，将玩家消费日常化、长线化，持续打造一念IP。

发行运营能力出色，多赛道布局代理产品。吉比特坚持“精品化”路线，以用户体验为核心，建立了一整套完备的运营系统，自主运营平台雷霆游戏具备出色的游戏运营能力，获得了较高的人气与口碑。公司在多条赛道布局代理产品，实行差异化的发行策略，覆盖模拟经营、放置、Roguelike、MMORPG、冒险解谜等多个游戏品类。

风险提示：老游戏、新游戏流水不及预期；监管政策风险等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告吉比特（603444）：核心产品长生命周期，明年自研放置产品大年，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【纺织服装】10月服装出口降幅扩大，海外品牌库存去化进行时

投资建议：制造端基本面拐点有望于2023Q2出现，回调较多的低估值标的投资价值凸显。海外消费疲软与品牌方库存高企导致制造订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度接单将持续承压，考虑品牌去库存周期，预计2023Q2制造端有望迎来拐点。由于担忧外需风险，悲观情绪持续发酵，纺织制造类标的调整较多，从中长期维度来看，部分优质制造标的调整后估值性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023年17X）、华利集团（2023年15X）、伟星股份（2023年15X）。

10月纺织品服装出口同比-13.5%，较9月降幅有所扩大。10月我国纺织品服装出口额为250.2亿美元，同比-13.5%（9月-3.7%）。其中，纺织品出口113.7亿美元，同比-9.1%（9月-2.7%）；服装出口136.5亿美元，同比-16.9%（9月-4.4%）。10月欧美持续高通胀，海外消费需求较为疲软，同时海外品牌方去库存压力仍较大，下单较为谨慎，因此10月纺织品出口额大幅下滑。

1-10月纺织品服装累计出口同比+6.5%。2022年1-10月我国纺织品服装累计出口总额为2732.5亿美元，同比+6.5%（1-9月同比+9.1%）。其中，1-10月纺织品累计出口1256.6亿美元，同比+6.8%（1-9月同比+8.7%）；1-9月服装累计出口1475.9亿美元，同比+6.3%（1-9月同比+9.5%）。

高通胀及高库存现象延续，制造订单走弱，11月出口或持续承压。一方面，欧美高通胀导致海外消费信心不足，2022年9月美国服装零售（季调）同比增长3.1%，剔除通胀影响后，预计同比负增长（9月服装CPI同比增长5.5%），预计10月美国零售持续承压。另一方面，海外品牌的库存问题仍然较为严重，去库存进度相对缓慢。例如，耐克、阿迪达斯、VF、Lululemon最近一个季度末的存货分别同比增长44%/63%/88%/85%，未来一段时间品牌方仍将着力降低库存，下单会维持谨慎态度，我们预计未来1-2个季度出口订单或持续走弱，考虑品牌去库存周期，预计 2023Q2 有望迎来拐点。

风险提示：汇率波动的风险，全球通胀的风险。

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【家电】盈利能力持续改善，结构性亮点突出

行业整体：业绩增速优于营收，盈利能力逐步改善。家电板块2022Q3整体营收3241亿元，同比+2.4%，增速环比Q2小幅回落。整体归母净利润281亿元，同比+9.5%，利润增速高于营收增速。原材料及运价下行、汇率波动及公司自身的降本增效举措对业绩改善均有提振。

细分行业：白电及零部件公司相对亮眼。2022Q3白电/厨小电/清洁电器/传统厨电/集成灶/显示类/零部件板块营收同比分别+5.1%/-8.9%/+16%/-4.2%/-4.8%/-13%/+7.8%，归母净利润同比分别+8.5%/+7.8%/-17%/+2%/-29.4%/+25.8%/+25.6%，结合营收及业绩表现来看，白电及上游零部件公司表现更优。白电受炎夏拉动Q3增速环比提升，小家电在提价和精细化运作的加持下符合预期，清洁电器、投影仪等成长品类可选属性较强，在整体消费景气度下行阶段增长相对疲弱，厨大电受地产拖累整体承压。

结构亮点：传统龙头奋起直追，能源转型逆势高增。2022年飞科品牌大力推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化的转型升级，小熊电器也在“萌家电”定位基础上进行品牌升级， Q3飞科和小熊业绩表现亮眼，营收同比分别+29%和+16%，归母净利润分别+51.5%/+84.5%。2022Q3家电零部件板块收入同比+7.8%，业绩同比+25.6%，三花智控、金海高科、东方电热、申菱环境、大元泵业、冰山冷热、公牛集团等公司凭借切入新能源汽车零部件、新能源充电、热泵、光伏设备、储能及锂电制造等领域实现营收及业绩的快速增长。

投资建议：展望Q4，收入层面，内销正值双十一大促旺季，以大促为主要销售节点的新兴成长品类销售表现有望回暖，外销预计仍将持续回落态势。利润层面，预计原材料和汇率将继续提振，各公司在继续推进结构优化和降本增效作用下，行业整体利润率有望持续改善。个股方面推荐高端化多品牌领先布局的海尔智家（13.7X）、产品转型升级明显的飞科电器（33.5X）、内销恢复弹性较强的小熊电器（29.6X）、解决摩飞国内商标使用权授权、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（12.5X）、推荐新零售渠道改革取得进展，销售费用优化明显的格力电器（6.5X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（9.6X）、激光显示技术龙头海信视像（10.5X）、清洁电器龙头科沃斯（21.4X）、轻装上阵的传统厨电龙头老板电器（11.0X）、中央空调稳健发展，家空及冰洗贡献业绩弹性的海信家电（11.8X）。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。

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【金融科技】国金证券（600109）：乘东风，“投行牵引”促增长

首次覆盖给予“增持”评级，目标价12.27元，上涨空间50.55%。预测22-24年营收56.1/74.7/92.4亿元，同比-21.3%/+33.2%/+23.7%；归母净利润15.0/22.2/28.8亿元，同比-35.2%/+48.1%/+29.7%，EPS为0.40/0.60/0.77元，BPS为8.45/9.02/9.74元。选用P/E与P/B相对估值法估值，选择相对保守的估值结果，给予公司目标价12.27元。

乘政策东风，前瞻性提出“投行牵引”新战略。1）国金证券长期获取超越行业的ROE水平，从归因来看得益于公司前瞻性的战略制定能力与专业化的业务能力；2）在金融服务实体经济功能不断强化、注册制不断推进背景下，公司及早认识行业需求变化，结合投行业务优势，前瞻性提出“投行牵引”新战略；3）“投行牵引”战略本质是公司凭借优势投行业务带来的客户资金与优质资产，以专业化能力提供综合服务解决方案，实现各业务协同增长。

以专业化能力为基，通过“投行”引流客户资金和优质资产，“牵引”多业务线协同增长。1）国金证券通过不断提升投行专业化研究和服务能力，提升持续获取客户资金和优质资产的能力；2）公司近年来加大投入力度，不断提升各业务线专业服务能力，并通过新成立的企业客户服务项目组给投行带来的资金和资产提供专业化综合服务解决方案，进而牵引公司整体增长。

催化剂：金融服务实体经济功能进一步强化；全面注册制加速推进。

风险提示：政策推进力度不及预期；权益市场大幅下行。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告国金证券（600109）：乘东风，“投行牵引”促增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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