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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
宏观
美国8月通胀：
两种事实，一个真相
美国通胀回落路途坎坷，我们的模型显示，2022年8月美国核心CPI或将回升至6.3%，而回落至近4%要等到2023年三季度末。通胀维持高位和强劲的经济数据下，美联储官员表态显示了其抗击通胀并防止其再度反弹的决心，美联储在2022年内加息至4%的可能性越来越大，在我们看来，9月议息会议加息75bp已成基本情景，后续11月和12月议息会议至少有一次加息50bp的可能性很大。
我们预计8月住房租金仍是美国通胀背后的主要推手，而能源和食品价格的贡献下降。因此，8月数据或形成CPI降、核心CPI升的局面，具体来看：能源方面，在2022上半年成为通胀主要推手的能源分项，在8月和9月对于通胀环比增速的贡献或转负，并在年底趋平。核心商品方面（占比美国CPI超20%），二手车价格的下降趋势有望带动核心商品同比增速回落。
美国通胀的粘性很大程度上取决于住房租金，我们预计后者对前者的支撑将持续至2023年中。我们的模型预测8月美国CPI住房租金分项同比增幅录得5.2%，环比增速回升至0.6%。鉴于房价对于住房租金的传导存在滞后，住房租金的增长显然比当前美国经济的基本面要强劲。
那么，后续住房租金分项的走势如何？根据我们的研究，标普美国房价指数对于住房租金有较好的领先性（约领先15个月），该指数跳升的趋势直到2021年9月才减弱。据此，我们的模型预测住房租金分项同比增速将于2023年1月阶段性见顶（增速在6.3%左右），而后续6-7月面临小幅回升的风险。
因此，尽管美国经济活动和就业市场或将在未来6-12个月放缓，助力通胀回落，但在住房租金的支撑下，这个过程将是缓慢的。我们的模型预测美国核心CPI有望在2022年9月触顶，并于2023年三季度末回落至将近4%。
而美联储除了关注核心通胀的趋势，还关心其结构。相对于核心商品，服务业将更加清晰地反映加息抑制需求的效果，一方面因为前者还受到供给瓶颈的影响，另一方面美国消费正面临着从商品到服务的转移。而服务业中，薪资同比增速最高的休闲和酒店业，2022年7-8月薪资同比增速均值回落至8%附近（5-6月为10%），释放了积极信号。
通胀数据外，美联储决策所参考的经济指标显示美国经济仍强劲，短期内陷入衰退的风险不大：先行指标方面，8月美国制造业PMI超市场预期，新订单回升至荣枯线以上；就业数据方面，8月非农就业也超市场预期，亚特兰大联储模型显示，2022年1-8月美国月均新增非农就业人数远高于目标失业率为4%下所需的新增非农就业人数（图10）；GDP增速方面，亚特兰大联储模型预测三季度美国实际GDP环比增速为1.3%。
通胀回落尚未形成趋势 + 经济基本面仍强劲 = 年内加息至4%的可能性不断升高。在7月美联储再次大幅加息75bp后，金融状况指数没有收紧，反而是放松了美股也有所反弹。种种迹象都坚定了美联储加息的决心，这从8月末以来美联储官员的表态也可以看出，如表2所示，而偏鸽派的美联储副主席布雷纳德还指出过早停止加息的风险，或使得通胀压力再次回升。
总结来看，我们认为9月议息会议加息75bp为基本情景，而在年内核心CPI难以回落至5%以内以及仍强劲的美国经济下，11月和12月的议息会议或仍将采用超常态的加息幅度，使得2022年政策利率终值升至4%。
风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。
（分析师 陶川）
行业
医药生物：
医药板块做空动能枯竭
四季度有望迎来反攻行情
四因素导致医药板块做空动能枯竭、四季度有望大反攻：其一疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过12%以上，医药产业仍在持续做大。其二创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。其三医药板块估值较低，处于约近十年较低位置。从估值水平看，2010年初至今医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前医药行业PE约24倍，远低于历史平均估值；即便估值最贵的医美、医疗服务等板块近期估值也出现明显回落。其四，从基金配置比例来看，医药标配约7.6%，全基配置比例不到4%，显示医药板块被公募基金严重低配，做空医药板块动能枯竭、低位医药板块有估值修复的内在驱动。
我们认为：4季度应把握两大投资机会，一方面是疫情精准科学防控带来的疫情后复苏的机会。后疫情时代，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长；另外一方面是寻找三季报超预期及估值切换共振点，重点配置科研服务、消费医疗、处方药及集采后耗材等；2023年公司整体业绩有望更好、估值更低，有望迎来戴维斯双击的结构化牛市，CXO板块有望再次出色表现。
具体配置思路
科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；
眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；
医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；
低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等；
创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、海思科、九洲药业、康龙化成、荣昌生物、康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、百济神州、泽景制药-U等；
血制品领域：推荐博雅生物等；
【重点推荐组合】润达医疗、皓元医药、药康生物、华东医药、爱美客、欧普康视、智飞生物、鱼跃医疗、海思科、恒瑞医药。
风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。
（分析师 朱国广）
光伏设备：
2022年中报总结
2022H1业绩高增
高景气赛道中的强alpha
硅片设备环节，我们选取的标的为晶盛机电、高测股份、连城数控。2022年H1营收合计69亿元，同比+87%；归母净利润为16亿元，同比+92%。
电池片设备环节，我们选取的标的为迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光。电池片设备行业2022H1营业收入51亿元，同比+14%；归母净利润为11亿元，同比+26%。
组件设备环节，我们选取的标的为奥特维、金辰股份。组件设备行业2022H1营业收入25亿元，同比+51%；归母净利润为3.4亿元，同比+72%。
风险提示：光伏装机量不及预期、新技术升级进程不及预期、新冠疫情影响。
（分析师 周尔双）
汽车：
2022H1业绩综述
黎明已至，改善可期
整车板块Q2业绩总结：1）行业景气复盘：2022Q2乘用车整车板块行情在疫情后复工复产持续&国家购置税补贴政策刺激&多款新能源重磅新车上市等几方面因素催化下持续向上；疫情封控影响下Q2产批同比基本持平，零售下滑较大。结构来看，新能源汽车渗透率Q2保持基本稳定；出口量持续高增长，Q2实现49.3万辆，同环比+40%/+9%。2）重点车企方面：受益行业新能源变革推进，比亚迪/埃安/小鹏/理想等车企Q2产批表现靓丽，营收整体保持高增长。Q2上游成本压力影响持续，新势力等车企毛利率同环比下滑，长城/长安受益产品结构优化，比亚迪受益规模效应加强&产品结构优化，毛利率均实现提升。Q2行业整体费用率保持上涨，车企不断加大人才引进以及技术投入力度。盈利来看，特斯拉/比亚迪保持持续领先，其余车企实际盈利均不同程度下滑。
零部件板块Q2业绩总结：1）行业指标：2022年Q2全国乘用车实现产量484万辆，同比+1.72%，环比-10.5%。2021年Q2板块实现营收2366.8亿元，同比-5.02%，环比-4.92%，环比营收增速优于市场。2）财务表现，大宗原材料价格下降，推动轻量化相关企业毛利率回升，营收下降带来的规模不经济导致整体毛利率板块承压。人民币汇率贬值推动汇兑收益增加，财务费用下降；3）业绩展望，2022年H2下游车企客户销量复苏，智能化新产品落地量产，大宗原材料价格持续回落，规模经济效应重现，板块净利润率有望持续提升。
投资建议：继续坚定全面看多汽车板块。短期扰动因素带来的板块调整已经充分，看好旺季数据表现+三季报催化下带动板块上涨行情。展望未来6个月的配置策略：零部件优于整车。主线一：龙头优势依然明确且业绩高增长标的优选【比亚迪+拓普集团+德赛西威】。主线二：优选三大零部件赛道：1）智能化核心部件【华阳集团+经纬恒润+伯特利+炬光科技】；2）一体化压铸【爱柯迪+旭升股份+文灿股份】；3）舒适性部件【继峰股份+保隆科技+中鼎股份】。主线三：布局整车向上突围品种：【理想汽车+吉利汽车+长安汽车+华为（江淮汽车）+长城汽车】。附其他覆盖标的：整车【小鹏汽车+蔚来汽车+广汽集团+上汽集团】，零部件【星宇股份+福耀玻璃+耐世特+岱美股份+中国汽研+华域汽车】等。
风险提示：全球疫情控制不及预期；电动化/智能化渗透率不及预期。
（分析师 黄细里）
锂电设备：
2022年中报总结：
2022H1业绩高增
关注锂电设备商受益于国内外
动力电池厂大规模扩产
+规模效应下盈利能力提升
投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后段设备龙头【杭可科技】，动力锂电设备即将放量的【利元亨】，激光焊接龙头【联赢激光】，深耕动力电池系统集成、受益于 PACK 自动化率提升的【先惠技术】，换电设备放量迎第二增长曲线的【瀚川智能】；建议关注【海目星】【斯莱克】。
风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化；疫情对经营业绩影响的风险。
（分析师 周尔双）
个股
恒瑞医药（600276）
黎明将至
“创新+国际化”引领新征程
投资要点
投资逻辑：2019-2022年，公司受到集采、疫情多重影响，业绩、估值受挫；随着“集采出清+创新兑现+国际突破”，公司将进入新的稳定增长阶段，实现业绩和估值共振；当前利空股价大都充分体现，业绩拐点明确股价上涨趋势成立、公司股价创新高需要国际化突破。
集采利空释放，预计22Q4-23Q2迎接业绩拐点。1）仿制药利空即将出清，自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药利空有望于2023年消化，并逐渐企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，业绩底已铸，2021Q4、2022Q1、2022Q2收入分别为57.07、54.79、47.50亿元，归母净利润分别为3.23、12.37、8.82亿元，为近10个季度最低水平。3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司管理、销售费用率下降，运营效率、人均销售单产提高。子公司Luzsana、瑞石生物探索对外合作研发，研发投入资本化，缓解业绩压力。
2025年，有望形成25+创新药矩阵，收入体量超250亿元。截至2022年9月，公司已经上市创新药达11个，NDA阶段的创新药达6个，Ⅲ期阶段的创新药超10个，增长动力强劲。1）11个创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞玛唑仑、海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、普那布林、SHR-1316（PDL1）等，呼之欲出；3）10+创新药处于3期阶段，SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2-ADC）等，带动收入结构优化。4）国际化方面，创新药重点推进11条管线，双艾HCC、ARi mHSPC、TPO CIT适应症快速推进，有望打造第二增长曲线。
创新药结构机会明显，龙头有望享转型红利。1）国产创新药存在结构性机会，中国药品终端销售额超过2万亿。国产创新药获批65个，假设每个创新药销售额为10亿元，终端市场仅650亿元；2）根据RDPAC数据，发达国家创新药市场占比超50%。医保基金腾笼换鸟，带量采购节约费用超2.6千亿元，仿制药的医保基金占比逐渐降低；3）假设，随着医保支付比例逐渐增加，国产创新药市场占比达35%，对应终端市场为7千亿元，仍有近10x增长空间。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24年归母净利润45.7/53.1/63.9亿元，当前市值对应2022-24年PE为50/43/35倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响缓解，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。
风险提示：带量采购，研发失败，新冠疫情，FDA审评的不确定。
（分析师 朱国广）
科思股份（300856）
拟发布可转债预案
加快布局高端个护原料
公司发布可转债发布预案，拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元：公司公告拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元，债券期限为6年，在本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果公司股票的收盘价格在任何连续30个交易日低于当期转股价格的 70%时，债券可回售给公司。本次募集资金投向包括安庆高端个护及合成香料项目一期（6.0亿元）和安庆科思化学年产2600吨高端个护项目（2.3亿元）。若此次发行落地，则公司有望继续加强在高端防晒剂市场地位，同时拓展至氨基酸表活、高分子增稠剂等快速成长板块，从而更好地加强在美妆个护原料领域整体的竞争力，公司在客户和营销网络方面协同效应较强。
安庆高端个护及合成香料项目一期：氨基酸表活1.28万吨/年和高分子增稠剂2000吨/年。（1）氨基酸表活，包括5500吨/年椰油酰甘氨酸钠、3000吨/年椰油酰甘氨酸钾和4300吨/年甲基椰油酰基牛磺酸钠。表面活性剂在化妆品原料剂中的消耗量仅次于基质，氨基酸表面活性剂正在化妆品和高端个护领域对传统表面活性剂形成替代。根据Euromonitor数据，2016 年至 2021 年中国氨基酸衍生物类表面活性剂消耗量CAGR达到 23.9%。（2）高分子增稠剂卡波姆：卡波姆是一种主要用于高端个护的高分子水溶性增稠剂。美国路博润占全球卡波姆的绝大多数市场份额，国内仅天赐材料等企业有一定规模，若公司产能投产则有望缓解国内卡波姆产能紧张的情况。从需求端看，一方面美妆个护增长将推动卡波姆需求增长，据 QY Research 统计，2020 年个人护理及化妆品行业对于卡波姆的消费量达到卡波姆总消费量的 67.76%；另一方面，卡波姆也能够添加于乙醇中生产乙醇凝胶产品，有望受益于公共卫生市场需求提升。
安庆科思化学年产2600吨高端个护项目：包括1000吨/年P-S和1600吨/年P-S中间体RET。公司是全球少数具有P-S规模化生产能力的企业，2021年P-S产能已出于满销状态，现有P-S产能已不足以应对客户未来需求增长，项目落地后P-S产能规模可提升至2000吨/年。
盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国际大客户。考虑到公司新品类推出较快，我们将公司2023-24年的归母净利润从4.0/4.6亿元上调至4.2/5.2亿元，维持2022年归母净利润为3.1亿元，2022-24年分别同增135.5%/34.0%/25.0%，当前市值对应2022-24年PE38/28/23X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。
（分析师 吴劲草、张家璇）
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