【晨观方正】策略/固收/市场&中小盘/互联网传媒/医药生物/化工20220914

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今天是2022年9月14日星期三，农历八月十九。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

策略 | 燕翔

北交所：设立一周年，实现稳健起步

策略观点：北交所设立一周年以来，实现稳健起步，已成为专精特新“小巨人”聚集地。设立北京交易所是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署， 是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

2021年9月2日，北京证券交易所官宣设立。9月3日，北京证券交易所在北京金融街注册成立。11月15 日北交所揭牌开市。从提出设立北交所到揭牌开市仅仅经历两个月时间，体现出对于服务并支持创新型中小企业的决心。

北交所设立一周年以来，实现稳健起步，已成为专精特新“小巨人”聚集地。行业方面，北交所上市企业以创新型行业为主。具体来看，在工业领域有35家北交所上市公司，数量占比为32%，信息技术领域有30家上市公司，数量占比为27%。市值方面，北交所主要服务于中小企业。北交所5-10亿元市值的公司数量最多，合计达59家，数量占比超过一半。相比于科创板和创业板，北交所在企业研发能力和科创属性的要求上设置更低的条件，更强调服务于“专精特新”中小企业和专注于产业链某一个环节的企业，其服务对象将比科创板和创业板更加宽泛，更具有包容性。盈利方面，北交所上市企业利润增速较高。但平均公司规模较沪深两市的规模体量有明显的差异，体现出北交所坚持错位发展、补足多层次资本市场、发展普惠金融的作用。

风险提示：地缘政治冲突风险、自主研发面临挑战、宏观经济不及预期、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等。

固收 | 张伟

114号文夯实贵州化债模式

2022年9月9日，财政部印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预 114号），114号文基本延续国发2号文在贵州化债方面的表述，但也有增量信息。我们认为114号文夯实了贵州化债模式，具体分析如下。

一、贵州防范化解债务风险主要有四种模式

模式一：发行“偿还存量债务”再融资债。2020年实行建制县试点。2021年贵州省发行“偿还存量债务”再融资债266.4亿元。

模式二：金融机构协商债务置换、展期、重组。自国发2号文提及允许金融机构展期后，今年一季度，民生银行贵阳分行在一季度对18笔、金额 91.85 亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息，7月遵义道桥对银行类债权人进行本金展期20年，利息降至4%以内。

模式三：茅台化债。茅台集团多次向贵州省国有资本运营有限责任公司无偿划转股权，再由贵州国资减持，累计套现规模超700亿元，从而入股区域内城投平台，或对城投平台提供担保。

模式四：依靠经济发展消化债务压力。2021年债务增速首次低于财政收入增速。

二、114号文新增“支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点”、“降低债务利息成本”，进一步夯实贵州化债模式

114号文为国发2号文在财政领域的细分，化债表述与国发2号文一脉相承，其中需要重点关注三点：1）支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点；2）允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本；新增“降低债务利息成本”，后续降息展期将进一步得到推广。3）在确保债务风险可控的前提下，科学分配新增地方政府债务限额。贵州发行再融资债券偿还存量债务依然有空间。

三、贵州省债务风险化解取得一定成效，强区域认可度有所提升，市场下沉意愿仍弱 

各地级市存量债普遍进入压降通道，非标负面舆情相较年初减少。贵州省因新发债难度较大，市场多为存量债博弈，二级市场成交主要集中在省级、贵安新区以及贵阳市平台，其余地级市参与度并不高。目前贵州省债务压力依然较大，本次财政部发文再次落实贵州化债举措，后续贵州化债主要集中在发行再融资债券以及部分债务压力较大地区推行债务展期两方面。

投资方面，可适当参与贵州省级、贵安新区，或仁怀、盘州等受遵义、六盘水负面影响较大百强县主平台，短久期为主。

风险提示：城投债监管政策变化，政府性基金收入下滑，隐债化解相关政策变化

市场&中小盘 | 赵伟

地缘政治的走向 决定美联储政策

尽管中秋期间外盘走强，但受美元高位运行，国际原油价格低迷影响，昨周期股走弱，拖累大盘进一步上行步伐，大盘走出了冲高回落，小幅上涨走势，市场风险偏好较低，赚钱效应不高，“三低”仍为资金所青睐，“三高”仍成为获利回吐的对象，市场热点的不持续，两市量能继续萎缩，60日线得而复失，由于量能难以释放，短线大盘将在5日线及50日线之间震荡运行，结构分化还是盘口主要特征。

目前，全球地缘政治的不确定性，给全球金融市场带来较大的不确定性，一段时期内美联储货币政策仍将“鹰”声嘹亮，美元保持强势还是大概率事件，但不会如之前持续性大幅上行，但传统能源价格回落是大势所趋，颓势短期内难以扭转，将影响A股结构行情走势，人民币兑美元短期内难大幅回升，A股上行空间受抑，但上下空间有限。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、输变电设备、信息技术、新能源、新材料及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

医药生物 | 唐爱金

周观点：口腔种植医疗服务及耗材价格集采温和，药店业绩边际改善&集中度提升趋势明显

1、复盘：上周生物医药指数跌幅0.23%，周表现弱于沪深300。市场特点为追寻集采降幅温和的板块：上周涨幅居前的主要为医疗服务及创新器械相关个股，如光正眼科/迈普医学/海泰新光/通策医疗。

2、周观点：生物医药板块当前PE(TTM）为22.92，处于十年历史底部区域，建议关注以下细分方向：

1）医疗新基建带动器械设备需求高景气，同时卡脖子技术进口替代，助力国产高端医疗设备上量。

2）口腔种植医疗服务收费及耗材价格集采政策进一步明确，医疗服务价格调整较为温和，政策落地稳定市场信心，看好下半年医疗服务业绩环比改善。

3）药品网售新规出台，线上线下监管趋同，22H1行业边际改善明显，看好龙头连锁药房规模效应凸显，行业集中度不断提升，板块价值修复。

4）制药上游中间体/原料药及辅料等，2021年因上游原材料大宗商品价格高企盈利能力受损，22年成本抬升逐步传导至下游，盈利能力后续有望逐季恢复。

5）合成生物学受益于基因编辑及基因测序技术，加速技术升级及对原有化工合成路径的替代，关注有望产业化落地及商业化的潜力产品。

3、推荐标的：金城医药、先声药业、信达生物、迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、鱼跃医疗、华润三九、葵花药业、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、中国中药、红日药业、金域医学、迪安诊断、凯普生物、振德医疗、普门科技、智飞生物、康泰生物、康希诺、长春高新。

风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。

化工 | 韩振国

OPEC计划小幅减产支撑油价，俄罗斯天然气今年预计减产7%

近期观点：关注成品油相关投资机会，看好油气价格高位下油气油服企业配置机会。本周SW石油石化涨幅为4.62%，领先沪深300指数2.87pct。截至9月8日，WTI原油期货价83.54美元/桶，周环比下跌3.54%。布伦特原油期货价89.15美元/桶，周环比下跌3.48%。

成品油价格持续上行，欧美夏季消费旺季到来。根据wind数据，2022年二季度以来，新加坡FOB柴油/航空煤油/92汽油均价分别为145.79/141.89/134.31美元/桶，同比增长+102.6%/+99.3%/+79.7%，环比增长+27.9%/+28.2%/+22.5%，成品油裂解利润高位。供给端，俄乌冲突影响欧洲成品油供应，美国地区炼厂开工率已经达到94.30%难有提升，中国2022年累计下发成品油出口配额为1750万吨，但相较去年第一批配额下降40.7%，国际炼厂短期或难有新项目投放。需求端，美国迎来夏季出行旺季，东南亚经济建设需求旺盛。成品油或将持续景气延续。

我们认为在中长期维度油价将继续维持高位，未来3-5年能源资源有望处在长景气周期。2015-2021年全球原油上游投资不足，2021年油价回暖并未大幅提振上游资本开支，叠加俄乌冲突扰乱供给，导致当下原油供应紧张。从需求端看，在碳达峰和新旧能源结构转型尚未完全实现的背景下，未来3-5年原油需求还存在上升空间。从供给端看，2022年油价进一步上涨，多家国际石油巨头资本开支计划较2020年和2021年有所增加，但仍低于2019年疫情前水平，叠加环保政策、ESG等对企业经营环境带来的限制，我们认为原油未来产能增速有限。从现有产能看，用于打新井弥补老井产量衰减和应对油田开采成本上涨的资本开支减少，产能衰减+开采成本上涨问题将进一步导致原油供应偏紧。油价维持高位下，建议关注油气龙头企业中国石油、中国石化、中国海油；油气公司资本开支趋势预期向上，推动油服行业景气向上，建议关注油服企业中海油服、杰瑞股份、迪威尔等。油价高位下利好气头公司盈利，看好卫星化学。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧、价格下跌风险。

化工 | 韩振国

云天化10万吨/年磷酸铁项目投产，金丹科技年产15万吨聚乳酸项目奠基

电解液需求旺盛，拉动溶剂碳酸酯量价齐升。碳酸酯类产品具有高电介质常数、较高的电化学稳定性、低粘度与优良的溶解性能等特性，是锂离子电池电解液主要溶剂。根据百川盈孚，截至7月7日，碳酸二甲酯市场均价为7500元/吨，周环比上涨7.14%，处于2017年以来的40.3%分位，相比4月23日价格低点4530元/吨已累计上涨65.6%。今年4月碳酸二甲酯价格走弱主要由上海地区的疫情影响整车企业大范围停工导致电解液需求走弱，碳酸酯产品库存高企，根据百川大数据，碳酸二甲酯库存4月22日到达历史高点12630吨，由于产品储存条件严苛，厂家压力较大让利出货致使碳酸酯产品价格大幅下滑。

本轮价格上行主要由于厂商集中检修和新能源车产销旺盛拉动，溶剂碳酸酯供需偏紧。供应方面，据百川盈孚统计，以碳酸二甲酯为例，7月首周行业集中检修，浙石化装置调试重启，但负荷有限，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，停车生产线总产能达43万吨，行业周度开工率54.77%，环比下降4.04pct。需求方面，车购税减半政策拉动下汽车产销回暖，6月新能源车零售销量达53.1万辆，同比增长130.5%。各地物流和供应链持续改善、产业复产复市，复苏的需求沿产业链快速传导，7月首周锂电池电解液企业开工率66.15%，环比上升0.24pct，大部分企业的装置维持较高负荷生产，行业开工率呈现持续上升趋势，对碳酸酯类产品采购需求增加。库存方面，截至7月7日，碳酸二甲酯工厂库存为4350吨，处于2017年以来的47.6%分位。下游需求复苏下厂家库存快速消耗，当前行业库存水平已经与疫情前基本持平。成本方面，7月首周碳酸二甲酯原料环氧丙烷价格下跌2.08%，碳酸酯利润水平走阔，行业景气度有望持续上行。建议关注石大胜华、天赐材料、新宙邦、华鲁恒升。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。

化工 | 韩振国

国内聚合MDI价格企稳回升，金禾实业积极探索氯化亚砜新兴应用领域

全国家电“以旧换新”活动定调，看好家电上游材料企业。2022年7月29日，商务部网站发布关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知，其中指出开展全国家电“以旧换新”活动。从需求端看，“以旧换新”活动或将点燃C端家电换购热情，驱动家电上游材料诸如改性塑料、聚氨酯等需求上升。建议重点关注塑料、改性塑料、聚氨酯等家电产业链上游材料投资机会。稳增长目标下，需求有望回暖，建议关注估值合理的龙头白马。受经济承压预期等因素影响，前期万华化学、华鲁恒升等龙头白马估值回调明显，在国家稳增长目标下，化工龙头的成长有望穿越周期，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工等龙头白马。与此同时，建议关注凭借成本优势持续提升市占率的轮胎行业，竞争格局好&需求持续提升的甜味剂行业。

风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、价格下跌风险。

核心推荐

互联网传媒 | 杨晓峰

哔哩哔哩：用户规模增长兼顾“量”“质”，关注Story Mode与直播发展

业绩摘要：

9月8日，公司发布Q2财报，季度营收49亿元，同比增长10%，经调整归母净利润-19.6亿元，对应利润率-40%。

核心看点：

1、月活规模同增29%突破3亿，而营销支出比例未见扩大。公司用户规模保持强劲增长，月活规模在22Q2达到3.06亿的新高，同增29%；同期销售与市场营销费用11.7亿元，对应费用率23.9%，绝对额与费用率均有明显的同比收窄，用户增长与营销开支走势分化，“控本”背景下用户成长依旧可期。

2、日活/月活持续抬升体现用户质量向好，Story Mode形成重要增量。B站日活规模在22Q2同比增长33%，继Q1以来再次高于月活增速，日活/月活的值也相比去年同期的26.4%提升到了27.3%。值得注意的是，Story Mode发展迅速，其访客访问次数（VV）同比增长达到400%，这一模式形成了对原有中视频生态的重要补充，填充了用户的碎片时间场景，可期待在未来一段时间内都构成增量。

3、“点”、“直”打通，直播与PUGV协同发展。直播业务维持高速增长，其月付费用户在22Q2同比增长70%，B站也在今年7月开始全面整合直播与PUGV（点播）的生态，组织架构上将主站直播中心和主站运营中心均划归王宇阳统一负责。UP主是B站主播的重要来源，直播和点播两类内容的联动性较强，对于UP主而言开直播也是非常有效的创收方式，有望形成平台、创作者、用户的共赢。

盈利预测：我们预测2022-2024年营收分别为237/308/374亿元；归母净利润为-80/-61/-26亿元；经调整利润分别为-70/-49/-17亿元，利润率-30.7%/-16.6%/-4.6%。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：游戏版号发放不及预期；广告行业持续疲软；期间费用控制不及预期。

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