浙商早知道 | 9月7日

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【浙商轻工  史凡可】下半年关注盈利修复条线以及消费中有超额表现的优质资产。

【浙商固收  高宇】地产和地产政策是决定基本面修复的关键变量。

【浙商机械国防  邱世梁/王华君】国机精工（002046）：特种轴承龙头，培育钻石设备+产品双轮驱动。

【浙商社服  宁浮洁】华康股份（605077）：拟发行可转债，助力再创一个华康。

【浙商交运建筑  匡培钦】大秦铁路（601006）：大秦线8月日均运量116.1万吨，煤炭运输需求向好，关注公司绝对股息价值。

01 重要观点

【浙商轻工  史凡可】轻工制造半年行业策略报告：22H中报综述，传统轻工延续分化，包装出口不乏亮点

1、所在领域：轻工

2、核心观点：

轻工行业22H1综述：传统轻工延续分化，包装出口不乏亮点。

3、投资机会与风险：

1）市场看法：

行业需求疲软，业绩整体承压。

2）观点变化：

需求疲软之下行业整体承压，业绩表现分化、龙头彰显韧性；包装出口细分赛道景气，颇具亮点。

3）驱动因素：

①家居：龙头零售业务逆势扩张、无需过忧，套系化销售拉动客单值提升、多维度流量捕获收效显著。

②造纸：成本上涨、需求疲软，纸企盈利明显受损，有自给浆的龙头表现较优；特种纸提价较早落地，预期盈利能力率先修复。

③必选：传统必选龙头疫情之下彰显经营韧性；生活纸提价落地需求刚性收入回暖；近视防控景气赛道建议关注。

④包装：金属包装提价落地产能释放，收入兑现；其他包装景气分化，龙头增速较好。

⑤电子烟：国内政策落地叠加高基数，板块承压；产业链中上游烟碱条线表现相对较优。

⑥出口：需求景气分化、成本下行&汇兑拉动盈利高增，下半年重点关注景气稳健的宠物，以及户外场景为主的必选消费。

4）与市场差异：

我们认为行业需求平淡之下，家居、造纸、必选消费龙头表现出较强的成长韧性，逆势抢占份额，中期业绩实现α对抗β的兑现。

报告日期：2022年9月6日

报告详情：

【浙商固收  高宇】8月经济数据预测和债市策略

1、所在领域：固收

2、核心观点：

8月经济复苏斜率放缓，地产仍是基本面最大的风险。

3、投资机会与风险：

1）市场看法：

①8月经济复苏斜率放缓，地产仍是基本面最大的风险，制造业和出口回升动能不足，基建构成核心动能项。

②PPI-CPI剪刀差面临逆转，但本月CPI破“3”压力不大，通胀不是基本面核心关注点。

③政策支持配套中长期信贷投放，本月金融数据预计不弱，新增信贷预计1.70万亿、新增社融预计2.63万亿。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

①地产投资修复迹象不明显，本月投资大概率持续探底。保交楼是提高竣工增速的重要途径，若后续出台明确的信贷政策、或政策性银行工具等手段支持保交付，则地产投资筑底的节奏有可能加速。

②社零和出口难以带动修复，企业或处主动去库阶段。

③汽车消费支撑趋缓，“高温+疫情”扰动社零修复。

④“贬值+通胀”支撑出口韧性，但“外需不振”压制增速是主线。

4）与市场差异：

对经济修复的斜率判断更加平缓。

报告日期：2022年9月6日

报告详情：

02 重要点评

【浙商机械国防  邱世梁/王华君】国机精工（002046）点评：拟2.6亿投资CVD金刚石项目二期，扩产培育钻石+功能金刚石

1、主要事件：

国机精工全资子公司三磨所拟2.63亿元投资MPCVD法大单晶金刚石项目（二期）获董事会审议通过。项目将建设年产5万片超高导热单晶/多晶金刚石材料生产线和年产60万片高品级大单晶金刚石生产线各一条，项目设计总产能为65万片/年，达产后预计实现年营业收入1.78亿元，利润总额0.5亿元，投资回收期5.68年。

2、简要点评：

1）公司CVD金刚石二期项目同时布局超高导热金刚石材料和高品级大单晶金刚石两条生产线，将实现超高导热金刚石材料的产业化，步入收获期。达产后，培育钻石+功能金刚石有望共驱公司业绩高增。

2）2022年1-7月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长64%/73%，行业持续高景气。2022年印度培育钻石毛坯进出口渗透率接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。

3）CVD法工业金刚石性能优异，未来在半导体、军工领域有较大应用空间，公司是我国功能性金刚石核心技术的引领者，有望继续在功能金刚石技术的产业化发展道路上取得突破。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计公司2022-2024年归母净利润2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/31%/29%，复合增速51%，对应PE为28/21 /16 倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

培育钻石业务下游需求增速超预期。

3）投资风险：

培育钻石竞争格局变化、功能性金刚石技术突破的不确定性。

报告日期：2022年9月5日

报告详情：

【浙商社服  宁浮洁】华康股份（605077）事件点评：拟发行可转债9.9亿元，助力再创一个华康

1、主要事件：

今日，公司公告拟发行公开可转债9.9亿元，计划全部用于浙江定海一期“100万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告，本次项目产品内容拟涵盖：淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。

2、简要点评：

1）疫情反复不改产能如期落地。8月31日公司公告年产2万吨麦芽糖醇项目如期落地，加之今年5月如期落地的年产3万吨赤藓糖醇项目，公司年内业绩增厚的确定性再次加强。

2）浙江定海200万吨新项目协议已签订，此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸，在运输方面降本增效；另一方面协助公司突破产能瓶颈，在出口替代大浪潮下继续乘胜追击，成为世界领先的糖醇企业。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司主营业务为食品甜味剂制造，我们预计2022-2024年公司实现收入18.95/23.80/28.29亿元，同比增18.87%/25.64%/18.85%, 预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52亿元，同比增速为29.19%/20.31%/22.84%，对应EPS为1.28/1.54/1.89元/股，对应 PE为24/20/16倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，维持“买入”评级。

2）催化剂：

可转债预案出台。

3）投资风险：

产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

报告日期：2022年9月5日

报告详情：

【浙商交运建筑 匡培钦】8月日均运量116.10万吨，需求向好大秦线后续运量有望稳增——大秦铁路8月经营数据点评

1、主要事件：

2022年8月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3599万吨，同比增长0.76%，日均运量116.1万吨。大秦线日均开行重车76.2列，其中日均开行2万吨列车59列。2022年1-8月，大秦线累计完成货物运输量2.83亿吨，同比增长2.6%。

2、简要点评：

1）矿区疫情影响叠加煤矿安监趋严，8月大秦线运量同比持平微增。

8月大秦线日均运量116.1万吨，同比增长0.74%。据CCTD网，8月陕西和内蒙古地区受疫情影响，部分煤矿暂停生产和销售，此外山西朔州煤矿安全事故使得相关区域安监趋严，地销煤炭资源有所减少，产地端偶发事件导致8月大秦线运量增速有所趋缓。

2）预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨。

①供给端：国家发展改革委举行的8月份新闻发布会上，新闻发言人介绍国家发改委在下一阶段将督促有关地方和企业加快释放煤炭先进产能产量，全力做好电煤中长期合同签订履约工作。

②需求端：工业需求预期方面，随着全国各地复产复工加快推进，下半年工业企业集中赶工，以便找补上半年产量缺口，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，8月24日国常会上，继续加码5000亿专项债以及3000亿以上政策性开发性金融工具，投资端持续赋能基建发力。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

③整体供需依然向好，我们预计9月大秦线日均运量仍可维持在115万吨以上区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨。

3）环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在。

结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：

①煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；

②运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；

③竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

4）绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益。

根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/9/5收盘价的股息收益可达7.3%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

3、盈利预测与估值：

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别132.92亿元、135.07亿元、139.92亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.81倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

4、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

绝对金额高股息机会。

2）催化剂：

大秦线运量逐月回升、公转铁政策推进等。

3）投资风险：

煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流等。

报告日期：2022年9月5日

报告详情：

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