晨报0906 | 非银、煤炭、上声电子、明月镜片|财险_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【非银】寿险底部蓄力，财险盈利超预期

投资波动导致利润承压，寿险磨底、财险超预期：1）深度转型背景下NBV继续承压，EV低速增长：NBV为中国太平（-11.1%） >中国人寿（-13.8%） >中国平安（-28.5%） >中国人保（-38.1%） >中国太保（-45.3%） >新华保险（-48.4%）；2）疫情限制出行降低赔付推动财险盈利超预期：COR为人保财险（96.0%, -1.2pt）、太保财险（97.2%, -2.1pt）、平安财险（97.3%，+1.4pt）和太平财险（98.8%, -5.3pt）；3）股市波动下总投资收益率承压，资产配置分化，普遍增加传统固收、降低非标占比；4）投资拖累净利润增长，剩余边际余额持续负增长：归母净利润增速：中国人保（5.7%） >中国平安（3.9%） >中国太保（-23.1%） >中国人寿（-38.0%） >中国太平（-47.0%） >新华保险（-50.8%）。

率先启动寿险转型的公司初显成效：客户认知提升带来的需求变化使得原有的商业模式效率递减，率先转变商业模式匹配客户需求的公司初显成效。1）渠道端代理人进行高质量转型，同步布局多渠道差异化经营。代理人渠道核心满足中高端客群的定制化需求，保险公司目标提升代理人质量，当前正从清虚向优增和高留迈进；对于下沉市场客群积极探索多元化渠道，通过银保、综拓、互联网等渠道满足高性价比需求。2）产品端提供满足客户需求的产品+服务成为第二增长曲线：健康管理核心抓手是成为支付方，部分险企基于“自建+集采”建立竞争壁垒；同时上市险企加速布局大养老产业，医疗护理能力是核心竞争力。

低基数下全年NBV负增长收窄，23年开门红回暖：低基数下预计22年全年NBV负增长幅度有所收窄，预测2022年全年NBV增速分别为：中国人寿（-11.1%） >中国平安（-20.0%） >中国太保（-37.0%） >新华保险（-37.8%）。短期来看，预计行业将加大对于理财类产品的销售力度，推动23年开门红NBV回暖，预测2023年一季度NBV增速分别为：中国太保（11.9%） >中国平安（10.3%） >中国人寿（9.0%） >新华保险（7.0%）。

投资建议：当前寿险行业改革思路逐渐清晰，行业转型方向已达成共识；财险在车险综合改革影响下马太效应逐渐显现，维持行业“增持”评级。预计中国财险2022年量价齐升推动承保盈利改善超预期，从而带来ROE和估值提升；阶段性疫情导致汽车出行减少将带来公司COR改善超预期，同时中报审慎计提未决赔款准备金将推动盈利稳定性超预期，建议增持中国财险。寿险方面，预计中国人寿22年NBV表现优于同业，率先完成全年任务并启动23年开门红，客户降低风险偏好背景下公司23年开门红主销储蓄类产品预计推动NBV阶段性回暖，建议增持中国人寿。

风险提示：寿险改革不及预期；权益市场波动；监管趋严。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告寿险底部蓄力，财险盈利超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【煤炭】盈利量质双升，估值空间向上

投资建议：维持板块“增持”评级。“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。煤炭供给结构性压力依然存在：1）全球能源紧张持续抑制进口；2）煤炭运输依然存在瓶颈；3）保供高压下供给稳定性弱。煤炭板块具备长期提估值空间：1）行业缺乏持续有效产能增量；2）煤炭长期需求不可或缺；3）强盈利高分红凸显价值。

推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源（维权）；4）稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。

业绩概览：盈利同环比大幅增长。1）2022 年上半年煤炭全行业营业收入20182亿（同比+57.1%），利润总额5369亿（+157.1%），上市公司2022H1收入8154亿（同比+26.9%），归母净利1458元（同比+96.2%），2022Q2收入4242亿元（同比+26.4%），归母净利856亿元（同比+108.9%、环比+42.3%），扣非归母净利润745亿元（同比+89.5%、环比+21.1%），盈利持续增长，且上市公司占全行业利润总额比重2022H1有所上升；2）2022H1板块中盈利增速上升企业数量维持高位，整体大幅增长，焦煤公司以及小市值动力煤公司盈利增长最快，全行业2022年7月亏损面下降至28.3%；3）资产减值规模2022H1合计9亿，盈利质量增强。

财务指标分析：现金流稳中向好，资产结构持续优化。1）2022H1煤炭板块整体经营现金流大幅提升，投资、筹资现金流收缩，行业现金制造属性强大，2022年上半年煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别1729、-417、-500亿元，同比增长36.6%、-3.7%、-401.8%；2)费用率持续下行，其中管理、销售费用率降幅明显，行业在费用端管控具备持续优化空间；3）2022年中板块负债率下降至48%创2016年来新低，2022H1财务费用率为1.2%，较2020年的1.5%同比下降0.3PCT，分红率普遍大幅提升；4）所得税率受西部开发政策断档影响20年升至23.9%，2022H1回落至19.2%，未来15%的优惠税率将延续。

经营数据分析：产煤吨煤毛利大幅增长，成本有所提升。23 家A股披露数据的煤炭开采公司自产煤销售收入3901亿（同比+48.56%），成本为1804亿（同比+44.08%），毛利2097亿（同比+52.64%），上半年煤炭价格持续上涨，虽同期成本有所增加，但随着上半年员工社保减免取消叠加部分公司在上半年集中计提员工奖金，下半年成本端有望持稳或下降。

风险提示：1）国内宏观经济增长不及预期；2）全球经济下行带来的需求冲击；3）供给超预期释放。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告盈利量质双升，估值空间向上，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【汽车】上声电子（688533）：Q2业绩符合预期，中高端产品持续放量

维持增持评级，上调目标价至80.85元。维持公司2022-2024年EPS为0.86元/1.47元/2.10元。公司新项目放量，叠加外部改善，业绩加速，产能超预期扩张，考虑公司卡位的智能化赛道享受估值溢价，上调目标价至80.85元（原为57.48元），对应2023年55倍PE。

Q2业绩符合预期。公司1-6月实现收入7.2亿元，同增19.7%；归母净利0.36亿元，同增18.8%。其中Q2实现收入3.53亿元，同比22.1%；归母净利0.24亿元，同增166.5%；扣非归母净利0.2亿元，同增212%。公司上半年车载扬声器销量3052万只，同增3.6%；车载功放10.4万只，同增108%；AVAS销量38万只，同增75%。中高端整车音效配置越来越广泛，公司新订单持续释放。

外部因素缓解叠加新产品放量，盈利能力有所改善。公司Q2毛利率22%，同减4.2pct，环增2.0pct；净利率6.7%，同增3.7pct，环增3.2pct。汇率、原材料补贴等外部因素逐步改善，高附加值产品占比提升，盈利能力底部向上。公司Q2销售、管理、研发、财务费用率1.5%、8.4%、5.6%、-1.1%，同比-0.4/-4.4/-1.2/-1.7pct。

新品、新客户放量，增长动能强劲。公司新开发的高价和高毛利项目2022年加速贡献，上半年功放产品翻倍增长，收入占比超10%，下半年中高端新车拉动下收入和占比持续提升。汽车音响升级趋势拐点已现，公司作为汽车声学龙头，步入加速成长阶段。

风险提示：原材料价格上涨，新产品销售不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告上声电子（688533）：Q2业绩符合预期，中高端产品持续放量，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【轻工】明月镜片（301101）：费用管控出色，净利率向上超预期

维持“增持”评级。公司费用管控出色，“品牌惯性”凸显，净利率持续向上且22Q2净利率高于预期，小幅上调2022-2024年EPS预测值至0.90(+0.07)/1.02(+0.07)/1.17(+0.06)元，参照可比公司PE估值，给予2023年75X，上调目标价至76.50元，维持“增持”评级。

22Q2收入基本持平，利润维持高增。2022H1公司实现营收2.86亿元（yoy +5.34%）、归母净利润0.52亿元（yoy +53.05%），若扣除非经常性损益0.13亿元（主要为0.11亿元理财产品收益），扣非归母净利润为0.39亿元（yoy +15.37%）。从22Q2单季度看，收入受华东疫情影响基本持平为1.50亿元（yoy -0.93%），但净利率达到22.30%的历史单季最高值，归母净利润0.30亿（yoy +42.60%）略超市场预期。

费用管控出色，净利率高于预期。22Q2单季度毛利率为52.88%，环比下降1.21pct，主要原因是低毛利的原料业务占比提升。净利率环比提升且高于市场预期，主要受益于费用管控出色，单季度销售费用率/管理费用率分别为15.02%/12.00%，分别环比下降3.26pct/4.06pct，同时22Q2确认投资收益0.04亿元（主要为公司出售理财产品确认的收益），占单季度收入2.61%，对净利率亦有正面贡献。

镜片收入持平，原料收入高增。从收入结构看，22H1镜片收入2.13亿元（yoy -1.53%），受华东疫情影响；原料收入0.47亿（yoy +75.86%）。公司离焦镜已覆盖七成合作门店，预计镜片收入22H2将恢复增长。

风险提示：离焦镜产品销售不及预期；疫情影响终端零售风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告明月镜片（301101）：费用管控出色，净利率向上超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！