浙商「重点推荐」第19弹：爱普股份|浙商_新浪财经

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重点推荐

食饮行业——爱普股份（603020.SH）

推荐起始日期：2022年9月1日

推荐首席

杨骥

浙商证券食饮首席

14年酒企咨询经验。深入对接八成上市酒企。团队获2021年金麒麟食品饮料行业新锐分析师第二名。

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浙商食饮团队

团队特色：以产业为基，扎实做研究

标签推荐：贵州茅台，五粮液，洋河股份，古井贡酒，舍得酒业，迎驾贡酒

团队成员：张潇倩、孙天一、杜宛泽、齐晓石、朱柏廷、张家祯、杨梦柳

推荐理由

公司是香精香料龙头公司，通过工业巧克力和水果制品等食品配料业务的拓展逐步转型成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。2022Q2我们认为是业绩和基本面低点，后续有望进入上行通道。

超预期点

1、市场认为：市场可能更多的将公司定义为一个香精香料龙头公司。

我们认为：公司后续有望成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头，长期成长空间大。

2、市场认为：公司烟用香精业务占比较小，后续贡献不大。

我们认为：公司烟用香精业务具备资源、技术优势，2021年底开始布局盈利能力较高的电子烟烟油业务后续有望超预期。

驱动因素

1、驱动因素：

1）①公司食用香精香料已经是内资规模第一的公司，大客户资源丰富，合作稳定，后续有望成为国际香精香料的龙头公司；

②巧克力业务明年投产后将成为国内最大巧克力工厂，当前公司巧克力产能3.8万吨，预计未来三年每年1.5-2万吨产能的释放；需求端来看，当前订单充足，大客户资源稳定，新客户开拓顺利，按照目前公司已经成为品牌合格供应商的客户来看，每年对巧克力产能的需求在20-25万吨，需求端空间较大；

③果酱业务短期虽在业务和人员调整期，但技术水平和原料端具备优势，伴随产能的释放后续仍有较大空间。

由此公司食品配料制造业务与原有香精香料的业务协同，结合公司自身供应优势将助力公司成为提供综合复配产品解决方案的龙头，具备长期成长性。

2）公司以往烟用香精以传统卷烟香精为主，预计2021年整体规模在1亿以上，由此公司本身具备一定的资源、技术和客户优势；2021年底公司布局电子烟烟油业务，预计后续牌照能够落地，和订单的签订，将会为公司带来新的业务增量；与此同时毛净利率均高于其原有主业，有望带动后续业绩超预期。

2、催化剂：

电子烟业务的牌照落地、食品配料产能释放等。

盈利预测

预计2022-2024年实现收入分别为35.50/40.24/45.97亿元，同比分别为6.15%、13.35%、14.24%；实现归母净利润分别为1.50/1.92/2.49亿元，同比分别为-20.29%/27.43%/24.68%，经营质量有所提高。预计2022-2024公司EPS分别为0.39/0.50/0.62元，对应PE分别为28.54/22.30/17.19倍。

估值分析

考虑到公司当前食用香精香料规模已成为内资第一，巧克力工厂2023年产能释放后后续将成为国内第一大巧克力工厂，给予一定制造企业的龙头溢价；与此同时预计2023年电子烟烟油业务贡献业绩，考虑公司后续成长性，2023年给予公司30倍PE，对应目标市值58亿元，对应现价还有30%-40%的空间。

风险提示

新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。

关于浙商重大推荐/重点推荐

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