浙商早知道 | 8月30日|浙商_新浪财经

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【浙商零售陈腾曦】雅迪控股（01585）：纵深产业、横拓海外、迈向千亿。

【浙商固收高宇】二线城市首付比例下调仍有空间。

【浙商电新张雷】格林美（002340）：前驱体高镍化推进，构建回收体系提高自供率。

【浙商固收高宇】震荡市中确定性为王，组合进入防御期；久期 >杠杆>信用下沉，配置区域优质城农商行信用债。

【浙商固收高宇】低利率环境下，商业银行二级资本债&永续债配置机会与标的推荐。

01 重要推荐

【浙商零售陈腾曦】高端化驱动高毛利，产业布局高瞻远瞩——雅迪控股（01585.HK）半年报点评

1、新零售—雅迪控股（01585.HK）。

2、推荐逻辑：

盈利能力超预期。

1）超预期点：

毛利率和净利率提升超预期。

2）驱动因素：

销售结构优化，高端车型销售占比超预期。

①核心来自于高毛利冠系列占比提升，该系列产品性能优异深受欢迎，22H1冠能系列占公司总销量40%。公司将持续投资开发新车型，继续升级车型性能。

②B端占比下降，由于代工业务主要以低毛利率车型为主，预计公司在逐步收缩代工业务，从而带来整体毛利结构化提升。

③VFLY+海外开拓，预计高毛利VFLY子品牌和海外业务均在上半年对毛利提升有一定贡献，随着海外禁摩&对环保和安全的重视，海外业务持续贡献可期。

3）目标价格，现价空间：

目标动态市盈率25x，预计22年仍有30%+空间；对应2023年还有接近翻倍空间！

4）盈利预测与估值：

预计2022-2024年公司营收331.90/434.46/539.49亿元，同增22.99%/30.90%/24.17%，归母净利润21.32/30.02/43.52亿元，同增 55.69%/40.80%/44.97%，当前市值对应市盈率为18.91/13.43/9.27 X。

3、催化剂：

单车净利提升超预期。

4、风险因素：

疫情反复。

报告日期：2022年8月29日

报告详情：

02 重要观点

【浙商固收高宇】地产债探讨：信贷政策还有多少筹码？

1、所在领域：固收。

2、核心观点：

5Y LPR和房贷利率下行空间有限，首付比例放松空间集中于二线城市。

1）市场看法：

在“宽松失锚”的背景下，我们更倾向于用保守思维理解LPR的下行，后续5Y LPR和房贷利率仍有较大的下调概率，但下调幅度对住房消费的拉动作用可能只“托”难“举”。国常会提到“一城一策” 灵活运用信贷政策指向的重点应该是二线城市首付比例的下调，以此撬动居民贷款的杠杆。

2）观点变化：持平。

3）驱动因素：

8月24日国常会提到，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求，这也是对于地产需求政策的新提法。

4）与市场差异：

认为LPR仍有下行空间，但如果地产销售实现筑底，5Y LPR下调行情可能立马结束；提出超半数二线城市首付比例调整仍有空间。

报告日期：2022年8月26日

报告详情：

03 重要点评

【浙商电新张雷】前驱体产销规模全球领先，自给率提升望增强盈利能力——格林美（002340）2022上半年业绩点评报告

1、主要事件：

2022上半年，公司营业收入139.24亿元，同比增长74.04%；归母净利润6.81亿元，同比增长26.77%；基本每股收益0.14元；其中第二季度营业收入69.57亿元，同比增长62.92%；归母净利润3.50亿元，同比增长33.66%。

2、简要点评：

1）三元前驱体：2022上半年，公司三元前驱体材料出货收入75亿元，同比增长148%；出货6.6万吨，同比增长57%，全球份额前二；单吨价格11.4万吨，较2021全年增长10%；毛利率18.0%，同比下滑7.6个百分点。

①向上布局：印尼首期3万吨金属镍量产能将于2022年10月底全面达产，2022年有望贡献6000吨金属镍，远期产能达7.3万吨，长协单、回收等多渠道并用，自给率提升推动降本增效。

②向下合作：公司已与ECOPRO、厦钨新能等企业签订供货长单，拿下未来五年近150万吨前驱体订单。

③横向升级：上半年公司8系及以上高镍前驱体出货4.7万吨，占比同比提升11个百分点至71%，新一代核壳三元前驱体、高电压中镍前驱体、四元前驱体大批量产在即，公司持续引领高端市场。

2）电池回收：2022上半年，公司动力电池回收业务收入2.6亿元，同比增长369%；回收拆解的动力电池达到8452吨(1.08GWh)，同比增长146%。

①原料端：公司已与全球超500家汽车厂和电池厂签署协议建立废旧电池定向回收合作关系，共建共享131个电池回收网点。

②技术端：公司对镍钴锰的回收率超过99%，对锂的回收率超过92%，一期循环再生碳酸锂已于2022年2月投产，当前产能为500吨/月。

③生产端：2022年5月，公司签署协议计划在匈牙利建立动力电池回收能力5万吨的生产设施，将受益于《欧盟电池新法》的回收材料使用占比要求。

3）磷酸铁锂：2022年1月，公司与新洋丰签署协议，将在2024年前，建设10万吨以上的磷酸铁锂材料产能，新洋丰负责磷酸铁。目前2万吨磷酸铁锂产线在福安青美建成，首批产品下线，未来将聚焦储能市场，目前正在认证，将为公司打开成长空间。

4）盈利预测及估值：

预计2022-2024年归母净利润分别为16.26、24.00、30.44亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.32、0.47、0.60元/股，当前股价对应的PE分别为28、19、15倍，维持“买入”评级。

3、投资机会与风险：

1）投资机会：

三元前驱体全球出货加速，自供率提升。

2）催化剂：

①下游高镍化应用占比加速：公司主要产品用于三元正极材料，高镍优势突出，如果下游应用加速，有利于公司产品出货。

②印尼项目出货加速：印尼青美邦项目可提供镍原料，如果今明两年出货超预期，有利于公司降低生产成本，提高盈利能力。

③磷酸铁锂产品认证出货超预期：磷酸铁锂是公司和新洋丰合作项目，聚焦储能，如果后续认证和出货超预期，有助于公司业绩增长。

3）投资风险：

新产品和新技术开发风险；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。

报告日期：2022年8月29日

报告详情：

04 精品报告

【浙商固收高宇】利率新低后怎么看？——基于近期政策取向的思考

固收-《利率新低后怎么看？——基于近期政策取向的思考》

作者：高宇

报告日期：2022年8月27日

联系方式：136329375632

1、报告摘要：

政策性金融工具落地、存量地方政府专项债限额结转、地方“一城一策”灵活运用信贷等措施驱动基建、地产双逻辑下经济环比修复及信贷结构优化改善确定性高。8月15日降息利率回归低点后，下阶段债市至少面临三重调整风险，建议基础仓位（3-5Y高等级信用债）继续持有，新增仓位可关注降准降息博弈带来的利率交易机会、以及地方政府专项债限额使用带来的优质基本面城投和商业银行债配置机会。震荡市中策略确定性为王，组合进入防御期，久期>杠杆>信用下沉。

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