安信研究|晨会在线20220826_新浪财经

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今日要点在线

◆【计算机-赵阳】金山办公：中报业绩彰显韧性，个人订阅逆势上涨

◆【电子-马良】沪电股份：强化核心市场优势，经营稳中有升

研究分享在线

◆【化工-张汪强】广信股份：Q2创历史新高，项目有序投产贡献增量

◆【医药-马帅】爱尔眼科：积极克服疫情影响，中心医院迁址扩建释放新产能

◆【军工-张宝涵】迈信林：持续拓展航空产业链，公司未来成长空间广阔

◆【电子-马良】传音控股：业绩增长体现韧性，新兴市场优势领先

◆【家电-张立聪】万和电器：需求释放，空气能业务高速增长

◆【医药-马帅】康方生物-B：双抗商业化顺利开启，多款在研管线推进临床后期

◆【医药-马帅】信邦制药：股权激励影响利润端表现，医疗服务主业经营质量稳健

◆【社服-王朔】潮宏基：疫情下业绩短期承压，推进培育钻布局有望带来新增量

◆【社服-王朔】爱美客：疫情背景下公司仍有高增，新品濡白天使推广顺利进行

◆【计算机-赵阳】中科创达：半年报符合预期，智能网联业务景气度高

◆【计算机-赵阳】奇安信-U：22H1营收保持高增长，经营效率稳步提升

◆【社服-王朔】科锐国际：Q2业绩显韧性，产品生态持续推进

◆【化工-张汪强】合盛硅业：主要产品产销提升，产业链延伸持续进行

◆【家电-张立聪】北鼎股份：Q2自主品牌延续快速增长

◆【固收-池光胜】城投债务透视（14）：四川篇

◆【家电-张立聪】帅丰电器：Q2销售放缓，期待业绩改善

◆【食品饮料-赵国防】周黑鸭：探索第二增长曲线，向“小而美”转变

◆【建筑-苏多永】筑博设计：加大非住宅业务开拓，建筑设计龙头未来可期

◆【社服-王朔】复星旅游文化：海外复苏强劲，盈利能力大幅改善

◆【轻工-罗乾生】松霖科技：22Q2业绩环比回升，健康硬件&松霖家稳步拓展

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今日要点在线

◆【计算机-赵阳】金山办公：中报业绩彰显韧性，个人订阅逆势上涨

■事件概述：8月24日，金山办公发布《2022年半年度报告》。报告期内，公司实现营业收入17.92亿元，同比增长14.47%；归母净利润为5.2亿元，同比下降5.3%；扣非归母净利润为4.12亿元，同比下降10.22%。

■双订阅制转型卓有成效，秉持技术主业加码研发。

■个人办公订阅逆势上涨，用户黏性持续提升。

■数字办公平台加速落地，发力公有云服务市场。

■投资建议：金山办公作为国内领先的办公服务厂商，我们预计公司2022/23/24年实现营业收入41.03/53.44/68.67亿元，同比增长25.1%/30.2%/28.5%。实现归母净利润13.53/18.04/23.10亿元，同比增长29.9%/33.3%/28%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价205.44元，相当于2022年70倍动态市盈率。■风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

◆【电子-马良】沪电股份：强化核心市场优势，经营稳中有升

■事件：公司于2022年8月24日披露半年度报告，报告期内，公司实现营业收入37.36亿元，同比增长5.46%；归属母公司股东的净利润5.34亿元，同比增长11.16%；基本每股收益0.28元。

■强化核心市场优势，加大产品结构调整。

■数据中心需求稳健，企业通讯市场保持增长。

■汽车板业务短期承压，公司资源持续投入。

■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为86.13亿元、102.7亿元、123.38亿元，归母净利润分别为13.23亿元、16.77亿元、19.97亿元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

研究分享在线

◆【化工-张汪强】广信股份：Q2创历史新高，项目有序投产贡献增量

■事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收45.03亿元（同比+79.44%），归母净利润12.43亿元（同比+97.23%）。2022Q2实现营收24.46亿元（同比+94.41%，环比+18.92%），归母净利润6.74亿元（同比+93.46%，环比+18.44%）。

■Q2达到历史新高，行业维持较高景气。

■项目有序建设投产，在手项目众多。

■收购世星药化，快速拓展对氨基苯酚及香兰素业务品种。

■投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为22亿、23亿、24亿元，对应PE8.4、8.0、7.7倍，维持买入-A评级。■风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。

◆【医药-马帅】爱尔眼科：积极克服疫情影响，中心医院迁址扩建释放新产能

■事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；实现扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入39.39亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%；实现扣非归母净利润7.59亿元，同比增长5.68%。

■积极克服疫情影响，屈光、视光增长强劲。

■定增募投项目落地，迁址扩建释放新产能。

■以患者为中心，提升医疗质量和服务水平。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为174.31亿元、217.76亿元、269.39亿元，归母净利润分别为28.03亿元、37.03亿元、47.75亿元，对应的EPS分别为0.40元、0.53元、0.68元，对应的PE分别为71.6倍、54.2倍、42.0倍，给予增持-A的投资评级。■风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。

◆【军工-张宝涵】迈信林：持续拓展航空产业链，公司未来成长空间广阔

■事件：公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收1.33亿元，同比下降8.92%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长36.73%。

■汽车板块营收下降，技术实力不断增长，利润率有所提升。

■拟收购郑飞机械，拓展飞机挂架领域加工配套业务。

■牵手航空工业，切入飞机机电系统机加工领域。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，对应当前股价的PE分别为38、25和16倍，继续给予“买入-A”评级。■风险提示：公司航空产品订单不及预期的风险；收购郑飞机械进展不及预期的风险。

◆【电子-马良】传音控股：业绩增长体现韧性，新兴市场优势领先

■事件：8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营收231.09亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润16.54亿元，同比下降4.53%；实现扣非归母净利润14.36亿元，同比下降7.33%。

■营收表现持续向好，利润端短期承压。

■外部因素持续性扰动，智能机市占率稳中有升。

■持续拓展新品类及移动互联业务，股权激励增强信心。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为466.94/579.94/701.73亿元，归母净利润为32.71/43.61/53.65亿元，EPS为4.07、5.42、6.67元，对应PE为18/13/11倍，维持买入-A的投资评级。■风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及预期的风险；地缘政治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险；汇率波动风险。

◆【家电-张立聪】万和电器：需求释放，空气能业务高速增长

■事件：万和电气公布2022年中报。公司2022H1实现收入38.3亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润4.2亿元，YoY-5.7%。折算Q2单季度，公司实现收入16.1亿元，YoY-11.9%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-10.1%。我们认为，随着疫情影响消退，公司经营将恢复正常。

■空气能业务放量：根据公告，2022H1万和空气能业务实现收入8650万元，同比增长超过110%，其中，内销收入为7866万元，YoY+107%；外销收入为784万元，同比增速超143%。

■Q2毛利率提升：根据公告，万和Q2单季度毛利率为25.1%，同比+2.2pct。

■投资建议：万和电气是国内厨卫行业优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计万和2022~2023年EPS分别为1.08/1.31元，6个月目标价为10.80元，对应2022年10倍PE，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

◆【医药-马帅】康方生物-B：双抗商业化顺利开启，多款在研管线推进临床后期

■事件：8月23日，公司发布2022年上半年业绩公告。报告期内公司实现产品总销售额2.97亿元，扣除分销成本1.34亿元后，收入增至1.63亿元，同比增长26.8%。

■PD-1/CTLA-4双抗商业化顺利开启，临床需求强烈，上市当周收到近亿元销售预付款。

■PD-1单抗单适应症实现2.97亿元销售额，未来增长潜力较大。

■多款在研管线已推进临床后期，新兴管线有序推进中。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为11.50亿元、21.74亿元、35.36亿元，净利润分别为-9.58亿元、-7.91亿元、-4.51亿元，对应EPS分别为-1.2元、-1.0元、-0.6元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，投资评级给与买入-A级。。

■风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。

◆【医药-马帅】信邦制药：股权激励影响利润端表现，医疗服务主业经营质量稳健

■事件：2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入31.44亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润1.31亿元，同比下滑13.84%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下降13.92%。单季度来看，2022Q2公司实现营业收入15.65亿元，同比下滑4.45%；实现归母净利润0.58亿元，同比下滑27.88%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下滑31.92%。

■剔除股权激励影响，利润与收入基本匹配。

■坚持医疗服务主业，经营质量稳健。

■中药业务高增长，打通产业链上下游。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为72.05亿元、82.92亿元、95.52亿元，归母净利润分别为3.14亿元、4.11亿元、5.20亿元，对应的EPS分别为0.16元、0.20元、0.26元，对应的PE分别为33.0倍、25.2倍、19.9倍，给予增持-A的投资评级。

■风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。

◆【社服-王朔】潮宏基：疫情下业绩短期承压，推进培育钻布局有望带来新增量

■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入21.74亿元/-5.31%，归母净利润1.50亿元/-25.63%，归母扣非净利润1.46亿元/-25.25%，主要系受到疫情反复影响3-5月终端销售承压，6月之后市场已逐步回暖，呈现加快恢复之势。2）单Q2：公司实现营业收入9.21亿元/-21.70%，归母净利润0.55亿元/-43.27%，扣非归母净利润0.52亿元/-45.03%。

■毛利率略有承压，费用端控制良好。

■线上渠道逆势增长，全力推动加盟业务拓展。

■携手力量钻石，加大布局培育钻零售市场。

■投资建议：买入-A投资评级。公司原有珠宝业务稳健+女包业务商誉减值风险弱化+切入培育钻石有望实现新增长曲线。由于上半年公司经营受疫情影响较大，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收50.03/60.27/71.29亿元，同比+7.90%/+20.48%/+18.28%；预计实现归母净利润3.70/4.34/5.10亿元，同比+5.63%/+17.49%/

+17.44%。参考同行业可比公司估值及公司未来成长性，给予2022年15xPE，对应6个月目标价为6.24元。

■风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。

◆【社服-王朔】爱美客：疫情背景下公司仍有高增，新品濡白天使推广顺利进行

■爱美客公司公告：公司2022H1实现营业收入8.85亿元/+39.7%，实现归母净利润5.91亿/+38.9%,扣非归母净利润5.71亿元/+38.88%，经营活动产生的现金净额为5.61亿元/+28.23%。单Q2，公司实现营业总收入4.54亿元/+21.41%，归母净利润3.11亿元/+22.05%，扣非归母净利润3.05亿元/+22.79%。

■濡白天使推广顺利，疫情背景下产品增长韧性凸显。

■毛利率略升，研发投入加大。

■与韩国HuonsBP签订"肉毒素"产品经销协议，深化产品布局

■全年维度嗨体+濡白天使仍为销售高增驱动力。

■投资建议：买入-A投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计2022-2024年的收入增速分别为+60.7%/+50.9%/+41.8%，归母净利分别为14.5/22.0/32.0亿，对应增速分别为+51.9%/+51.1%/+45.6%，成长性突出，维持目标价643.50元。■风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险；5）港股上市进程不及预期等。

◆【计算机-赵阳】中科创达：半年报符合预期，智能网联业务景气度高

■事件：中科创达于8月24日发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现24.77亿元，同比增长46.17%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长41.69%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长41.83%。

■上半年业绩符合预期，毛利率实现提升。

■加速智能汽车业务生态布局，从座舱到智驾，从软件到软硬一体解决方案。

■智能物联领域多款新品发布，有望共同驱动业绩高增。

■投资建议：公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计公司2022-2024年收入分别为59.3/81.8/109.5亿元，归母净利润分别为9.13/12.81/16.66亿元，维持买入-A投资评级。由于公司仍处于成长期，我们给予2022年净利润75倍PE，对应6个月目标价161.1元/股。■风险提示：1）研发投入不及预期；2）AR、VR等设备需求不及预期；3）智能网联汽车渗透率不及预期；4）汇率波动的影响。

◆【计算机-赵阳】奇安信-U：22H1营收保持高增长，经营效率稳步提升

■事件概述：公司近期发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%，单Q2实现营业收入13.09亿元，同比增长30.96%。22H1实现归母净利润-9.10亿元，同比增长1.33%，跌幅有所收窄。我们认为，公司在上半年面临疫情等多重挑战的背景下，仍然实现了较快的业务增长，体现出良好的发展趋势，看好公司业务的长期成长性。

■关基行业客户增长显著，经营效率持续改善。

■新兴赛道持续增长，市场竞争力较为明显。

■投资建议：奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，上半年实现了收入端的良好增长和利润端亏损的收窄。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2022/23/24年实现营业收入80.60/108.09/143.40亿元，实现归母净利润0.67/2.01/5.04亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价65.00元，相当于2022年的5.5倍动态市销率。

■风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

◆【社服-王朔】科锐国际：Q2业绩显韧性，产品生态持续推进

■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收44.1亿元/+39.61%，归母净利润1.31亿元/+27.72%，扣非归母净利润1.12亿元/+30.09%，处于此前业绩预告的中位数水平；2）2022Q2：实现营收22.15亿元/+29.97%，归母净利润0.79亿元/+22.97%，扣非归母净利润0.65亿元/+23.15%。

■Q2受国内疫情干扰灵工派出人次增速减缓，但毛利率仍得到较好控制。

■毛利率总体表现较平稳，各项费用控制较好。

■技术投入持续推进、强化产品与生态优势。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价46.2元。我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为43.4%/38.6%，净利润3.0/4.2亿元，对应增速分别为19.7%/38.8%。■风险提示：宏观经济波动、人工成本上升、行业竞争加剧等风险。

◆【化工-张汪强】合盛硅业：主要产品产销提升，产业链延伸持续进行

■事件：公司发布2022年半年度报告，报告期实现营收130.00亿元（同比+67.87%），实现归母净利润35.45亿元（同比+48.68%）。

■规模优势持续增加，主营产品产销提升。

■龙头受益下游发展，产业链一体化优势持续增加。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为80.6亿元、98.1亿元、109.0亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。

◆【家电-张立聪】北鼎股份：Q2自主品牌延续快速增长

■事件：北鼎股份公布2022年半年报。公司2022H1实现收入3.7亿元，YoY+4.1%；实现业绩0.2亿元，YoY-55.0%。经折算，公司2022Q2单季度实现收入1.9亿元，YoY+3.8%；实现业绩611.1万元，YoY-71.6%。我们认为，公司积极应对疫情的短期扰动，Q2收入保持稳定增长；公司持续在产品研发、人才培育、营销推广等费用上保持较高投入，致使Q2业绩短期承压。期待后续品质消费复苏，公司费用投放成效释放，带动盈利能力回升。

■Q2自主品牌收入快速增长，代工收入有所下降。

■Q2盈利能力有所下降。

■Q2经营现金流状况改善。

■投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2022~2024年EPS为0.27/0.40/0.53元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为11.91元，相当于2023年30倍的动态市盈率。■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

◆【固收-池光胜】城投债务透视（14）：四川篇

■四川省债务问题的背景。四川是全国第三大城投融资大省，2021年末3.6万亿的城投有息负债余额仅次于江苏和浙江。在财政实力和债务压力的平衡关系中，四川所处的位置与湖北较为接近。■四川省地方债务的五个特征。（1）广义债务规模仅次于江浙鲁。（2）2021年广义债务余额增速明显回落。（3）区域财政实力与债务压力分化明显，可划分为四类区域。

■四川省地方债务的化解进展。（1）化解措施：近年来四川省积极化解政府性债务风险。（2）化解效果。四川省整体债务风险管控效果较好，2014年以来未出现过城投债净融资为负的年份，2022年平均发债成本明显下行，2022年4月以来区域信用利差压缩较为明显。

■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。

◆【家电-张立聪】帅丰电器：Q2销售放缓，期待业绩改善

■事件：帅丰电器公布2022年中报。公司2022H1实现收入4.6亿元，YoY+9.5%；实现业绩1.0亿元，YoY-16.7%。折算Q2单季度，公司实现收入2.7亿元，YoY+1.4%；实现业绩0.7亿元，YoY-26.9%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。

■因疫情影响，收入增长放缓。

■Q2盈利能力下降。

■Q2经营性现金流同比下降。

■投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.44/1.83元，6个月目标价为21.60元，对应2022年15倍PE,维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化。

◆【食品饮料-赵国防】周黑鸭：探索第二增长曲线，向“小而美”转变

■事件：公司发布2022年半年度业绩，公司22H1实现营收11.81亿元，同比减少18.7%，归母净利润1837.7万元，同比减少92%。

■重资产门店升级为小而美，社区店加速扩张。

■毛利率承压，优化供应链能力。

■新兴渠道触达年轻消费群体，虾球成为第二大单品。

■投资建议：未来公司将加速“小而美”门店的拓展，逐步实现万店计划；公司将继续打造小龙虾虾球、探索预制菜等产品，第二增长曲线逐步明晰。我们预计2022/2023收入27.6/38.4亿元；净利润1.8/4.0亿元，12个月目标价至5.1港元，对应2023年PE为25x。■风险提示：经济增速不及预期；特许经营发展不及预期；成本上行的风险。

◆【建筑-苏多永】筑博设计：加大非住宅业务开拓，建筑设计龙头未来可期

■事项：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收3.99亿元，同比减少8.21%；归母净利润0.65亿元，同比减少3.43%；归母扣非净利润0.13亿元，同比下降57.14%。

■围绕建筑设计业务为主业，加大非住宅类业务的开发。

■盈利能力小幅下滑，管理费用有所增加。

■流动资金充足负债率低，现金流同比有所改善。

■瞄准华南经济发展重要区域，形成辐射全国的经营管理布局。

■投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34元。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.22亿元、12.34亿元和13.62亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84亿元、2.05亿元和2.29亿元，分别同比增长7.25%、11.28%和11.92%；EPS分别为1.12元、1.24元和1.39元，PE分别为12.2倍、11.0倍和9.8倍，PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34元，对应2022年动态PE为16.4倍。

■风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。

◆【社服-王朔】复星旅游文化：海外复苏强劲，盈利能力大幅改善

■公司发布2022年中报：2022H1实现营收64.17亿元/+130.69%，恢复至2019年同期的70.80%，主要系公司主要客源国疫情相关防控政策的放宽，欧非中东和美洲地区业务大幅增长所致，旅游运营收入61.4亿元/+190%，恢复至2019年同期的84%；归母净利润亏损1.97亿元，去年同期亏损20.05亿元，亏损大幅缩窄；经调整EBITDA11.95亿元，去年同期-5.65亿元。

■度假村方面，美洲已超过疫前水平，国内上半年受疫情干扰较大，中国度假村收入同比-44%。

■旅游目的地方面，2022年上半年亚特表现因疫情反复分化明显，1-2月需求旺盛，3-6月受疫情扰动显著。

■各版块建设按计划推动。

■投资建议：海外度假需求复苏强劲，国内受疫情干扰缓慢复苏，预计2022~23年收入124.14/171.27亿元，同比增速+33.9%/+38.0%，归母净利润-3.09/5.46亿元，给予买入-A评级，6个月目标价12.68港元。

■风险提示：疫情影响超预期，新项目推进进展不及预期等。

◆【轻工-罗乾生】松霖科技：22Q2业绩环比回升，健康硬件&松霖家稳步拓展

■事件：松霖科技发布2022年半年报。2022H1公司实现营收17.12亿元，同比增长42.43%；归母净利润1.56亿元，同比增长15.00%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长41.71%。其中2022Q2当季公司实现营业收入9.19亿元，同比增长36.99%；归母净利润0.83亿元，同比增长34.35%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长96.10%。

■健康硬件IDM业务快速增长，盈利能力保持回升。

■“家空间”体验中心稳步拓展，“松霖家”品牌模式逐步夯实。

■22H1毛利率受并购影响略有下滑，经营性现金流显著改善。

■投资建议：公司坚持以健康技术为核心进行品类拓展，积极开拓健康硬件品类IDM市场，并持续拓展布局“松霖家”线下体验中心，双引擎驱动下未来业绩预计将稳步增长。我们预计松霖科技2022-2024年营业收入为35.87、44.11、52.58亿元，同比增长20.48%、22.99%、19.19%；归母净利润为3.49、4.36、5.25亿元，同比增长15.81%、24.99%、20.34%，对应PE为16.8x、13.5x、11.2x，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；疫情反复风险。

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