浙商早知道 | 8月24日|浙商_新浪财经

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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商零售陈腾曦】爱玛科技（603529）：电动两轮车赛道高景气度，龙头有望持续超预期。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658）：22H1营收韧性超预期，关注后续零售不良的疫后修复情况。

【浙商互联网谢晨】腾讯控股（00700.HK）：项目精简及成本控制效果显著，联营公司亏损降低，净利润超预期。

【浙商机械国防邱世梁/王华君】西部超导（688122）：中报业绩大增76%超预期，三大主力业务持续贡献高增长。

【浙商交运建筑匡培钦】快递行业单量短期有反弹、长期有增长，看好超跌龙头价值凸显。

【浙商电新张雷】蔚蓝锂芯（002245）：无绳化、国产化趋势不改，看好需求恢复弹性。

【浙商计算机田杰华】天融信（002212）：持续夯实营销布局，信创+云计算牵引成长，激励释放积极信号。

【浙商零售陈腾曦】国联股份（603613）：数字重构生产流通，产业互联赋能实体，业绩持续验证模式优越性。

【浙商交运建筑匡培钦】华贸物流（603128）：华贸物流22H1归母净利润同比+1.3%，看好中长期跨境物流核心资产价值。

【浙商固收高宇】全面了解隐性债务，政策化债全梳理。

【浙商地产杨凡】金融街（000402）：开发结转提速、存量资产盘活，2022H1业绩亮眼。

内容详情

01 重要推荐

【浙商商贸零售陈腾曦】爱玛科技（603529）深度报告：歇马凭云宿，扬帆截海行

1、商贸零售——爱玛科技（603529）。

2、推荐逻辑：

电动两轮车行业双寡头格局初现，爱玛量价强力齐升。

1）超预期点：

利润超预期＝销量超预期×单车盈利能力改善超预期。

2）驱动因素：

①行业竞争格局改善，龙头积极进取——>龙头市占率提升——>销量提升超预期；

②行业竞争格局改善，高端化趋势发展——>龙头盈利能力显著改善——>单车净利提升超预期。

3）目标价格，现价空间：

2023年目标价25倍，现价空间还有30%。

4）盈利预测与估值：

预计2022-2024年公司主营收入为207.65/255.20/303.11百万元，主营收入增长率为34.85% / 22.90% / 18.77%，归母净利润为14.09/18.78/23.70百万元，净利润增长率为112.19%/33.26%/26.25%，每股盈利为2.45/3.27/4.12元，PE为24.33/18.26/14.46倍。

3、催化剂：

原材料成本下降、销量&结构超预期。

4、风险因素：

1）下游产品需求不及预期；

2）疫情反复影响出货。

报告日期：2022年8月23日

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02 重要点评

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】邮储银行（601658）2022年中报点评：营收韧性超预期

1、主要事件：

邮储银行发布2022年上半年业绩。

2、简要点评：

邮储银行2022H1营收保持双位数快增，韧性超市场预期。疫情冲击导致零售不良波动，后续观察疫后修复情况。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计邮储银行2022-2024年归母净利润同比增长14.89%/15.00%/15.02%，对应BPS 7.51/8.26/9.13元股。现价对应PB估值 0.60/0.55/0.49倍。维持目标价6.75元/股（分红调整后），对应2022年PB 0.90倍，现价空间50%。

2）催化剂：

①营收韧性超预期；

②净息差环比下行；

③中收增长超预期；

④不良仍保持优异。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告日期：2022年8月23日

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【浙商互联网谢晨】腾讯控股（00700.HK）22Q2业绩点评：降本增效致净利润超预期

1、主要事件：

8月17号腾讯发布二季度财报，实现Non-GAAP净利润281亿元，高于彭博一致预期15.4%。

2、简要点评：

净利润高于预期主要是在核心业务发挥较稳定的基础上，项目精简还有成本控制效果显著，且联营公司的亏损大幅减少。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

环境因素改善，降本增效收益也将渐显，视频号数据强劲开启商业化，Q2筑底待反弹。

2）催化剂：

①疫情阶段性缓和，政策趋缓；

②视频号商业化快速兑现。

3）投资风险：

①疫情反复冲击；

②经济下行压力超预期；

③降本增效的一次性费用高于预期。

报告日期：2022年8月22日

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【浙商机械国防邱世梁/王华君】西部超导（688122）2022年中报点评：中报业绩大增76%超预期，三大主力业务持续贡献高增长

1、主要事件：

西部超导公司发布2022年半年报，实现营业收入21亿元，同比增长66%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长76%。2022H1公司毛利率为42%，同比减少0.64pct，净利率为27%，同比增加1.55pct；费用方面，2022H1公司期间费用率为11%，同比减少4.16pct，公司费用管控能力持续优化。

2、简要点评：

1）高端钛合金实现收入16.6亿元，同比增长60%，军机主导市场地位稳固+发动机/兵器/舰船持续拓展；超导产品实现收入2.5亿，同比增长137%，全球市场份额持续扩大；高温合金实现收入0.73亿元，同比增长42%，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货。

2）公司研发投入1.1亿元，占当期销售收入的比例为5.38%，持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础；公司加大研发投入和专利申报，累积研发投入11,215.27万元，申请国家专利24项，新获得授权专利及软件著作权26项，为长期发展奠定良好基础。

3）公司定增募资20.13亿元（增发价88.39元/股），扩产完成后钛合金/高温合金/超导线材产能分别为10000 / 6000 / 2000吨，保证业绩持续兑现。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计公司2022-2024年实现净利润10.0/13.3/17.8亿，同比增长34.2%/33.8%/ 34.1%，年均复合增速34%，PE50/38/28倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

①公司为钛材核心供应商，产能扩张+布局上游，有望优先受益于下游军机放量及国产大飞机后期大幅增长；

②公司高温合金聚焦主要牌号，产销量创历史新高，后期将成公司新业绩增长点。

3）投资风险：

研发不及预期，下游订单放量不及预期。

报告日期：2022年8月22日

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【浙商交运建筑匡培钦】快递行业系列深度之单量篇：短期单量将迎反弹，长期有望维持高增

1、主要事件：

快递行业单量成长性仍在，短期有反弹、长期有高增。

2、简要点评：

年内至今疫情主要通过派送端及揽运端影响快递业务量，但网购原生需求驱动无虞，冲击过后上游消费去库存需求强劲，22Q4快递行业单量或超预期增长，同时龙头将享受超额增长。中长期看，上游驱动仍在叠加单包裹货值走低，包裹仍有持续超额增长。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

①短期单量反弹带来估值修复；

②长期单量持续增长驱动业绩增长。

2）催化剂：

①单量增速逐月回升；

②快递旺季到来；

③局部地区疫情好转。

3）投资风险：

①网购需求回落；

②直播电商业态发展受限；

③新冠疫情反复扰动。

报告日期：2022年8月23日

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【浙商电新张雷】蔚蓝锂芯（002245）2022年半年报业绩点评：电芯国产替代趋势不变，看好四季度需求修复

1、主要事件：

蔚蓝锂芯发布中报，22H1实现收入38.02亿元（同比+23.29%），实现归母净利3.51亿元（同比+3.49%），实现扣非归母净利2.9亿元（同比-3.75%）。

2、简要点评：

电芯国产替代趋势不变，看好Q4需求修复。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

长期无绳化、锂电化趋势不变，随着美国通胀好转、国内开工率恢复以及库存消化，电动工具需求恢复弹性较大。此外电芯国产替代趋势不变，性能和价格占优抢占国际大牌份额。

2）催化剂：

①电动工具需求恢复；

②产能释放超预期；

③磷酸铁锂产品出货量提升。

3）投资风险：

电动工具需求不及预期、碳酸锂价格大幅上涨、产能释放不及预期。

报告日期：2022年8月23日

报告详情：

【浙商计算机田杰华】天融信（002212）中报点评：业绩符合预期，持续夯实营销布局

1、主要事件：

1H22公司实现收入8.80亿元，同比+24.8%；归母净利润-2.06亿元，同比-13.0%；扣非归母净利润-2.39亿元，同比-30.3%。其中2Q22收入5.02亿元，同比+13.9%；归母净利润-1.41亿元，同比-62.6%；扣非归母净利润-1.67亿元，同比-95.9%。

2、简要点评：

1）业绩符合预期，下半年增速有望回暖：公司业绩符合此前预告，其中营收位于预告范围偏上限。上半年公司新增订单与上年同期基本持平，营收增长主要来源于上年度结转订单确认收入。展望下半年，预计随着国内经济活动完全复苏，因疫情延期的项目能够补回，公司营收增速将有较好反弹。

2）全产品线稳步推进，云计算高速增长：分业务来看，上半年公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务营收同比增速分别为22.64%、3.41%、8.68%、110.90%。安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段。

3）夯实营销布局，“行业直销+渠道分销”双轮驱动：随着公司前置研发基本完成，上半年公司研发费用增速（+15.4%）相比2021年（+30.7%）明显放缓，目前仍在继续夯实营销布局，深耕行业市场、细化区域市场、拓展渠道合作，因此上半年销售费用增速（+39.5%）相比2021年（+17.4%）有所提升。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势，今年信创产品目标为翻倍增长。

2）催化剂：

公司随中报同步调整了22年股权激励业绩考核目标，利润由7亿上调到7.5亿，市场正面解读、反应积极。

3）投资风险：

政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

报告日期：2022年8月22日

报告详情：

【浙商零售陈腾曦】国联股份（603613）2022年中报点评：业绩超预告上限，产业互联网之光继续引领行业前行

1、主要事件：

22H1业绩超预告上限。2022H1收入279亿元（YoY+99%），归母净利润4.27亿元（YoY+98%），扣非净利润3.85亿元（YoY+92%）；单Q2收入158亿元（YoY+98%），归母净利润2.72亿元（YoY+97%），扣非净利2.40 亿元（YoY+ 94%）。

2、简要点评：

1）疫情不减公司发展势头，归母净利再超预期：连续3年收入“翻倍式”增长，一方面疫情推动工业品采购线上化，公司战“疫”有道，雪中送炭拓客增粘。另一方面，公司为赋能型模式，毛利率3.01%相对稳定，不与上下游争利润，规模效应亦有释放，销售费率0.29%，同比下降0.14pct；管理费率0.15%，同比下降0.11pct；扣非归母净利率1.52%，环比提升0.33pct，同比下降0.04pct。

2）交易业务高增，后起平台规模已现，“垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆：涂多多营收157亿（+79%），净利2.8亿（+91%）；卫多多营收58亿（+168%），净利1.1亿（+161%）；玻多多营收22亿（+82%），净利0.5亿（+65%）；粮油多多营收22亿（+143%），净利0.3亿（+156%）。

3）“百家云工厂”计划持续推进，标杆逐步建立，服务能力再升级。

4）拟发行GDR拓宽国际融资渠道，利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

公司业绩超预期，模式优越性持续得到验证，上调预测，预计2022-2024年营收712.17/1208.01/1913.17 亿，同增91.29%/69.63%/58.37%，归母净利润10.36/16.91/26.69亿，同增79.17%/63.15%/57.88%；目前对应2022年50.04X，维持“买入”评级。

2）催化剂：

工业数字化渗透率提升、新平台业务规模起量、云工厂加快拓展。

3）投资风险：

客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。

报告日期：2022年8月22日

报告详情：

【浙商交运建筑匡培钦】华贸物流（603128）2022年半年报点评：华东疫情影响下22H1归母净利润仍同比+1.3%，关注跨境核心资产价值

1、主要事件：

华贸物流发布2022年半年报，22H1归母净利润同比增长1.3%至4.81亿元，短期疫情影响22Q2归母净利润同比下降21.0%至2.29亿元。关注战略合作、服务延伸、客户调优推动下公司逐步凸显的跨境核心资产价值。

2、简要点评：

1）疫情影响下，经营仍有韧性：

公司22H1营业收入同比增长26.5%至124.12亿元，归母净利润同比增长1.3%至4.81亿元，扣非归母净利润同比增长2.1%至4.76亿元；其中22Q2由于华东疫情等影响，归母净利润同比下降21.0%至2.29亿元，扣非归母净利润同比下降20.8%至2.28亿元。

此外现金流方面，22H1经营性净现金流同比多增7.07亿元至6.48亿元，其中22Q2同比多增4.35亿元至4.17亿元，主要是公司加大应收账款回收工作力度。

2）传统空海货代业务单位盈利稳健提升：

空运业务方面，22H1收入33.20亿元，同比增长21.1%；运量17.69万吨，同比下降1.1%，在上海区运量同比-33%情况下整体依然接近持平；单公斤毛利2.65元，同比提升0.16元。

海运业务方面，22H1收入58.65亿元，同比增长26.3%；运量42.46万标箱，同比下降20.6%；单箱毛利1120元，同比提升581元，其中订舱服务、方案服务、综合物流分别同比提升395元、227元、678元。

3）跨境电商物流业务维持同比高增：

公司近两年积极开发跨境电商物流业务，2021年7月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。22H1年跨境电商物流业务收入21.9亿元，同比增长69.7%；完成国际空运3.1万吨、国际海铁5814标箱、中欧卡班9669吨、中欧班列1.01万标箱。

4）建议关注跨境物流核心资产战略价值：

建议重视中国制造业出海进程中跨境物流核心资产的战略价值。4月10日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别9.47亿元、12.35亿元、15.47亿元，同比分别增长13.2%、30.3%、25.3%，对应PE分别12.5倍、9.6倍、7.6倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级，盈利高增长。

2）催化剂：

①合作推进；

②政策催化；

③直客比例提升。

3）投资风险：

①国际物流运价大幅波动；

②跨境电商消费需求回落；

③战略合作进展实际落地情况不及预期。

报告日期：2022年8月23日