【华西军工】鸿远电子：下游景气度持续，预计下半年业绩有序释放|鸿远电子_新浪财经

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► 自产业务景气度持续，代理业务受新能源强劲需求拉升

公司2022H1实现营收13.92亿元（+11.26%），归母净利润4.86亿元（+6.90%），扣非净利润4.81亿元（+7.29%）;Q2单季实现营收6.89亿元（+4.63%），归母净利润2.27亿元（-4.0%），扣非净利润2.24亿元（-5.09%），Q2业绩下滑或由于各地疫情反复对公司交付端造成短期压力。公司毛利率维持高位，22H1毛利率54.95%（+0.69 pcts），Q2毛利率53.12%（-0.81 pcts）。利润增速低于营收增速，原因包括：1）公司加大研发投入，新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作，研发费用大幅增长103.74%至4980.19万元；2）计提信用减值损失3709.99万元，同比增长66.26%。

分业务来看，自产业务实现收入8.25亿元，同比增长8.85%，其中，瓷介电容器依然是公司的核心产品，报告期内实现收入7.96亿元（+7.22%），占自产业务营收比重96.52%；滤波器受订单交付延期影响，实现收入1279.8万元(-0.26%)；其他电子元器件（包括微波模块、微处理器等）取得快速增长，实现收入1589.1万元（+554.10%）。整体来看，自产元件下游景气度持续，前五名客户实现收入6.11亿元，较上年同期增长15.97%。代理业务方面，受益于新能源客户需求强劲及公司核心客户份额持续提升，报告期内实现收入5.64亿元，同比增长14.48%。

► 库存大增有待交付，后续业绩释放有所保障

截至期末，公司存货达5.77亿元，较期初增长39.13%，其中，库存商品3.29亿元，较期初增长53.62%；原材料2.06亿元，较期初增长35.26%。自产、代理项下库存商品分别为1.35亿元（+30.95%）、1.94亿元（+74.73%）。我们认为，高库存主要是为了快速响应客户需求。当前，装备从预研到投产的周期比之前短，对通用电子元器件的需求也是“短频快”。公司会提前准备很多原材料和半成品。目前公司库存充裕，有待交付；同时，公司募投项目20亿只瓷介电容器生产线于2021年底全部投产，核心产品产能得到有效扩充，均为后续业绩快速释放提供有效保障。

► 军用MLCC具有刚性需求，预计下半年交付将提速

公司自产元器件下游集中在以航天、航空、电子信息、兵器等为核心的高可靠领域，军品具有保任务、抓节点的要求，当前疫情已经平稳，下游客户将以最大能力保障院科研生产任务按时完成，预计上半年因疫情延迟、暂缓的订单将于下半年加速交付。另一方面，下游产能将于下半年至明年陆续释放至高位。作为最上游的普适性元器件，特种MLCC生产节奏快，出货量弹性较大。一旦下游需求启动，业绩增长立竿见影。公司去年Q3和Q4净利润分别为2亿元和1.7亿元，基数偏低，预计下半年同比增速将明显提高，公司全年业绩有望呈现“前低后高”的走势。

► 持续加大研发投入，围绕产业链延伸

公司持续加大科技创新的投入和力度，强化关键技术攻关，拓展产品品类和应用领域。在高可靠领域，公司积极开展研发创新成果的产业化应用，持续围绕瓷介电容器和滤波器等产品进行研发投入，脉冲多层片式瓷介电容器已完成开发，具备量产能力。小型贴片滤波器已实现批量供货，同时不断加快和深化滤波器产品的系列化、定制化。在民用领域，公司以客户需求为牵引，围绕射频微波类电容器进行研发投入，拓展射频微波类电容器品类，大功率射频微波瓷介电容器可实现批量供货，逐步在医疗、通讯、半导体设备等领域进行推广。车规级多层瓷介电容器的研发与认证工作正在按照原定计划顺利推进。瓷粉方面，报告期内，有两款瓷介电容器用瓷料已完成研制；部分品类的电容器用瓷粉，完成了在苏州瓷料生产线的量产验证。

► 布局合肥基地，加码特种陶瓷制品

报告期内，公司积极建设布局合肥基地，该基地致力于特种陶瓷制品的研发和生产。2022年5月30日，公司新设成立元六鸿远（合肥）电子科技有限公司，注册资本5,000万元（目前已注资1,500万元）；6月22日，鸿远合肥使用自有资金收购合肥离畅科技有限公司100%股权，后将其注册资本由500万元增加至5,000万元（目前尚未注资）。公司持续加码特种陶瓷制品，该块业务有望成为公司未来增长亮点之一。

投资建议

考虑到疫情对公司交付端的影响，我们将公司2022-2023年营收预测由32.78/43.09亿元调整至30.43/38.25亿元，EPS由4.99/6.82元调整至4.65/6.08元，预计2022-2024年分别实现营收30.43/38.25/47.50亿元，归母净利润10.81/14.13/18.07亿元，同比增长30.8%/30.7%/27.9%，EPS为4.65/6.08/7.78元，对应2022年8月22日130.78元/股收盘价，PE分别为28.11/21.50/16.82倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。