浙商早知道 | 8月17日|浙商_新浪财经

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【浙商地产杨凡】7月房地产各项数据底部盘整，政策仍有放松空间，长周期修复利好融资强、聚焦强的房企。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】南京银行（601009）：盈利能力强劲，存贷保持高增，零售转型推进，资产质量优异。

【浙商银行梁凤洁/邱冠华】常熟银行（601128）：常熟银行22H1息差韧性超预期，村银布局再提速，不良水平保持优异。

【浙商新科技程兵】舜宇光学科技（02382.HK）：中报验证手机业务拐点已至，未来关注XR/车载/激光雷达等赛道的创新机遇。

【浙商新科技程兵】今天国际（300532）：半年度业绩符合预期，三大行业订单持续增长。

【浙商机械国防邱世梁/王华君】上机数控（603185）：沿“光伏硅片设备+硅片+硅料+工业硅+电池片”产业链一体化布局；不断打开增长天花板。

【浙商机械国防邱世梁/王华君】四方达（300179）：培育钻石行业低渗透高增长，重点推荐中兵红箭（维权），四方达，黄河旋风，力量钻石。

【浙商固收高宇】存量仓位的信用部分保持不动，新增仓位建议关注降息带来的商业银行债配置机会。

【浙商固收高宇】仅靠地产市场自身修复带来的衰退周期敞口会很漫长，亟需政策支持。

01 重要点评

【浙商地产杨凡】7月统计局数据点评：销售底部盘整，投资端数据修复滞后

1、主要事件：

国家统计局房地产行业7月数据点评。

2、简要点评：

7月房地产销售端数据底部盘整，投资端数据修复滞后。

1）销售端：7月销售收到传统淡季及停工事件影响对需求形成负反馈影响，走势偏弱，政策仍有放松空间。

2）投资端：销售疲弱的情况下，拿地、开工和竣工等现金流出项减少，造成投资端数据暂未出现修复迹象，此轮投资端数据修复预计将滞后。

3）融资端：房企国内融资和销售回款依然疲软，两个指标的同比降幅扩大表示地产公司融资方面并未出现好转。

4）企业端：弱修复的环境下，房企融资渠道通畅或者聚焦基本面扎实的房企，穿越周期胜算更大且存活下来后受益于供给侧优化的利好更多。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

本轮弱修复环境，利好融资强、聚焦强的房企。

2）催化剂：

分线城市政策放松。

3）投资风险：

①局部城市疫情反复拖累行业修复进度；

②个别房企信用事件干扰板块整体估值修复。

报告日期：2022年8月16日

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【浙商银行梁凤洁/邱冠华】南京银行（601009）2022年中报点评：成长路径明确的优质城商行

1、主要事件：

2022年8月15日，南京银行发布2022年中报。

2、简要点评：

1）盈利能力强劲。ROE同比提升0.7pc至17.5%，营收和盈利增速较Q1略有放缓，主要是受资本市场波动，中收增速放缓。

2）存贷保持高增。2022H1末南京银行贷款同比增速维持在18%的高水平，存款同比增速环比+1pc至16.7%，存款增速创5年来新高。随着疫情管控放松，新设网点步伐有望加快，支撑银行存贷规模扩张。

3）零售转型推进。2022H1信用卡透支额和累计发卡量同比高增，AUM同比增速较年初提升2pc至18%。

4）资产质量优异。2022Q2不良率环比持平，前瞻指标全面向好，拨备覆盖率保持充裕。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

南京银行城商行龙头归来，未来成长路径清晰，股东增持开始行动。预计南京银行2022-2024年归母净利润同比增长21.8%/20.3%/20.2%，对应BPS 12.42/14.09/16.09元股。现价对应PB估值 0.84 / 0.74 /0.65倍。目标价15.54元/股，对应2022年PB 1.25倍，现价空间49%。

2）催化剂：

①经济修复，信贷需求回暖；

②经营业绩指标向好；

③网点布局加密和战略转型推进；

④股东增持交易结构改善。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告日期：2022年8月16日

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【浙商银行梁凤洁/邱冠华】常熟银行（601128）2022年中报点评：息差韧性超预期，村银布局再提速

1、主要事件：

2022年8月15日，常熟银行发布2022H1业绩。

2、简要点评：

1）盈利保持快增。2022H1归母净利润同比增长20.0%，增速较2022Q1下降3.4pc，主要归因息差基数效应影响。2022H1常熟银行净息差（日均）环比2022Q1持平于3.09%，同比2021H1提升7bp，同比涨幅较2022Q1下降5bp。展望未来，随着小微战略推进、村镇银行发展提速，常熟银行盈利有望保持快增。

2）息差韧性凸显。2022H1常熟银行净息差（日均）环比持平于3.09%，逆势企稳，推测主要归因资产结构改善。2022H1末贷款环比2022Q1末增长7.0%，增速较总资产快4.7pc。同时，贷款中定价较高的小微贷款占比提升。2022H1末，常熟银行100万以下（含）贷款余额环比增长8.3%，增速较总贷款快1.3pc，有力支撑息差。展望未来，小微战略推进，有望继续支撑息差保持平稳。

3）村镇银行高增。2022H1兴福村镇银行营收同比增长33.0%，净利润同比增长22.7%，分别较全行营收、净利润增速快14.2pc、3.6pc，有力拉动盈利增长。展望未来，随着2022年5月常熟银行获批收购珠海南屏村镇银行30%股份，常熟银行的村镇银行布局有望进一步提速，支撑盈利增长。

4）不良保持优异。2022H1末，常熟银行不良率0.80%，较2022Q1末下降1bp；2022H1末常熟银行关注率0.88%，较2022Q1末下降6bp。注意到，2022H1末常熟银行逾期率较2021A末上升4bp，判断是疫情冲击带来的一次性扰动，展望未来，随着疫情影响的消退，常熟银行资产质量有望稳中向好。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

预计常熟银行2022-2024年归母净利润同比增长20.1%/21.3%/22.6%，对应BPS 8.05/8.93/10.01元股。现价对应PB估值 0.95/0.85/0.76倍。维持目标价9.30元/股（分红调整后），对应2022年PB 1.15倍，现价空间22%。

2）催化剂：

①经济修复，信贷投放回暖，信贷风险改善；

②经营业绩指标向好。

3）投资风险：

宏观经济失速，不良大幅暴露。

报告日期：2022年8月15日

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【浙商新科技程兵】舜宇光学科技（02382.HK）2022中报点评报告：手机光学承压，关注赛道转换下的创新机遇

1、主要事件：

舜宇光学科技发布2022年中报，22年H1，公司实现营业收入169.72亿元，同比下降14.4%；实现股东应占净利润13.58亿元，同比下降49.5%。

2、简要点评：

1）上半年手机业务量价双杀，拐点已现：公司七月手机镜头已经边际复苏，未来有望受益于iPhone镜头升级与潜望式落地。

2）VR Pancake模块实现量产，XR一体化布局日益完善：Pancake技术迭代趋势明确，在升级核心器件同时向整机组装迭代，未来有望获取Meta组装订单。

3）车载产品结构优化，强者恒强：上半年公司车载镜头出货维持全球第一地位，完成研发5MP玻塑混合舱内监控镜头，已获多个车企平台化项目；同时在侧视及环视方面亦有3MP玻塑混合镜头量产出货。模组方面，公司完成5MP舱内OMS模组研发，8MP环境感知模组新增三个定点项目，有望逐步放量。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

下半年iPhone镜头规格升级拉动公司手机镜头结构优化、潜望式方案搭载超预期、VR技术迭代带来增量需求、车载光学随自动驾驶持续渗透等。

2）催化剂：

①下半年手机市场需求边际改善；

②iPhone新品周期拉动上游元件需求提升；

③元宇宙生态完善催化VR加速放量；

④自动驾驶级别跃迁促使车载光学加速放量等。

3）投资风险：

①手机市场复苏不及预期；

②潜望式方案进展受阻；

③车载市场竞争加剧等。

报告日期：2022年8月16日

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【浙商新科技程兵】今天国际（300532）2022年半年报点评报告：新增订单同比增长60%，业绩持续高增长可期

1、主要事件：

公司发布2022年半年报，业绩符合预期，新能源、石化、烟草行业订单持续增长。

2、简要点评：

1）2022H1，归母净利润同比增长173%，业绩增速临近预告上限。2022H1，公司实现营收11.63亿元，同比增长94.59%；归母净利润1.07亿元，同比增长173.27%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长208.43%，业绩增速临近预告上限值。

2）新增订单同比增长59.56%，新能源、石化、烟草数字化持续增长可期。2022H1，新增订单22.3亿元，同比增长59.56%，其中新能源、烟草、石化行业新增订单分别为13.69亿元、2.29亿元、5.44亿元，同比增长12.92%、57.79%、1587%。行业侧，我国新能源厂商扩产计划如火如荼，石化行业正进入放量期，烟草数字化新业务也即将进入招标期，公司持续增长的动力充足。

3）自研产品战略加速推进，规模效应显现。2022H1，公司主营业务毛利率为27.21%，同比增长1.49pct，销售、研发、管理三项费用率合计为15.12%，同比下降2pct，规模效应显现。公司积极推进产品自研战略，2022年8月，全资子今天软件和今天机器人入选国家级专精特新“小巨人”企业。2022H1，公司智能软硬件产品实现收入3.02亿元，同比增长118.9%，占总营收的26%（2021:16.9%）。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

根据公司最新半年报情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.80（+0.19）、2.81（+0.27）、4.22（+0.24）亿元，对应PE分别为25.55、16.39、10.91倍，维持“买入”评级。

2）催化剂：

项目中标信息披露，三季报、年报披露，智慧物流政策发布。

3）投资风险：

新能源、石化行业订单增速下行，烟草数字化业务不及预期，市场竞争加剧。

报告日期：2022年8月15日

报告详情：

【浙商机械国防邱世梁/王华君】上机数控（603185）点评：光伏一体化重大突破：拟150亿元投建24GW N型电池+25GW切片

1、主要事件：

公司拟在徐州投资150亿元扩25GW单晶硅切片+24GWN型高效电池项目。项目用地110亩，厂房采取定制代建方式。

2、简要点评：

1）业绩增厚测算：如假设切片业务1分/W净利润、N型电池8分/W净利润，如满产状态下，测算合计为公司中长期潜在业绩增厚21.7亿元/年。同时，公司一体化布局将带来环节间的潜在成本节约、也将进一步增厚公司综合业绩。

2）公司“工业硅（15万吨自建+15万合资）+硅料（10万吨自建+10万合资）+硅片（70GW）+电池（24GW）”一体化规划布局，进一步巩固核心竞争力、与下游组件客户形成较好协同。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

上调2022-2024年归母净利润至34/65/81亿元（此前为34/60/68亿元），同比增长99%/91%/25%；PE为21/11/9倍， PE估值低于行业水平。我们预计公司2025年潜在市值1508亿元。维持“买入”评级。

2）催化剂：

①一体化布局扩产速度超预期；

②硅片、电池获重大订单落地。

3）投资风险：

光伏行业技术替代的风险。

报告日期：2022年8月16日

报告详情：

【浙商机械国防邱世梁/王华君】四方达（300179）点评报告：CVD培育钻石民企龙头，驶入增长快车道

1、主要事件：

1）四方达CVD培育钻石扩产进度：首期10万克拉培育钻石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段；二期10万克拉产线建设启动；MPCVD设备自研，扩产瓶颈较少，预计公司产能可实现快速有效扩张；

2）产品品质：突破E/F色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石，行业领先；

3）全产业链布局：与海南珠宝合作，论证成立合资公司、在海南自贸港建设培育钻石产能及全产业链合作的可能性，有望助益公司在自贸区扩产同时拓展下游销售渠道。

2、简要点评：

2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于5%，2021年突破10%并于年底达到19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近10%拐点，有望复制新能源车高成长性。

预计到2025年，全球培育钻石销售额渗透率达16%，美国作为主要消费国渗透率将达23%。

金刚石是最有应用前景的新一代半导体材料之一：其热导率和体材料迁移率在自然界中最高，在制作功率半导体器件领域应用潜力巨大。目前全球各国都在加紧金刚石在半导体领域的研制工作，随着我国加快推动关键技术突破，功能金刚石材料将由实验室阶段向商业化转变，我们认为，人造金刚石不仅可用于培育钻石，有望切入新一代半导体材料领域。

四方达为国内CVD培育钻石技术储备最先进、扩产力度最大、品质最高的公司之一；资源开采业务技术积累深厚，石油复合片国内市占率第一，预计资源开采类业务（2021年占56%）2022-2024年营收复合增速15%；精密加工业务（2021年占38%）2022-2024年营收复合增速38%。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，行业低渗透高增长，预计至2025年复合增速35%；四方达为复合超硬材料龙头，传统主业稳健高增，CVD培育钻石打开成长空间。

2）催化剂：

①培育钻石业务随压机扩产有望快速放量；

②资源开采业务随油服行业景气度回升，需求持续恢复；

③精密加工业务受益汽车等高端制造升级和国产替代需求，超硬刀具进口替代+合金替代促业绩持续高增。

3）投资风险：

培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险。

报告日期：2022年8月16日

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