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固收
绿色债券周度数据跟踪
（20220808-20220812）
观点
一级市场发行情况：
本周（20220808-20220812）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约117亿元，较上周减少213.8亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质主要为地方国有企业、中央国有企业及股份有限公司；主体评级为AA、AAA。发行人地域包括山东省、河北省、广东省、上海市、江西省、北京市和湖南省。发行债券种类涵盖类型较多，包括商业银行普通债、企业债、中期票据和公司债。
二级市场成交情况：
本周（20220808-20220812）绿色债券周成交额合计464亿元，较上周减少2亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为197亿元、197亿元和58亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约79%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交运设备，分别为237亿元、106亿元和11亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别为162亿元、63亿元和55亿元。
估值偏离%前三十位个券情况：
本周（20220808-20220812）绿色债券周成交均价估值偏离幅度较大且较上周有所增加，溢价幅度整体高于折价幅度。
折价个券方面，折价率前五为17龙湖绿色债02（-16.49%）、G17龙湖2（-13.67%）、20云水务绿色债01（-4.88%）、22万科GN001（-1.87%）、21乌铁G1（-1.29%），其余折价率均在-1%及以内，主体行业以建筑和金融为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、江苏省和广东省居多。
溢价个券方面，溢价率前四为 17产建绿色02（47.89%）、19寿光G1（1.42%）、21潍财G1（1.27%）、21南京地铁GN002(碳中和债)（1.01%），其余溢价率均在1%以内。主体行业以金融、建筑和公用事业为主，中债隐含评级以AAA评级为主，地域分布以上海市、广东省和浙江省居多。
风险提示： Choice信息更新延迟；数据披露不全。
（分析师 李勇）
二级资本债周度数据跟踪
（20220808-20220812）
观点
一级市场发行与存量情况：
本周（20220808-20220812）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。
截至2022年8月12日，二级资本债存量余额达31,402亿元，较上周减少约8亿元。
二级市场成交情况：
本周（20220808-20220812）二级资本债周成交量合计约1072亿元，较上周增加129亿元，成交量前三个券分别为22中国银行二级01（56.39亿元）、22工商银行二级01（52.14亿元）和22宁波银行二级资本债01（42.69亿元）。
分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省，分别约为725亿元、134亿元和63亿元。
从到期收益率角度来看，截至8月12日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：7.42BP、2.52BP、-1.48BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：3.71BP、0.87BP、-3.13BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.36BP、-2.77BP、-6.77BP。
估值偏离%前三十位个券情况：
本周（20220808-20220812）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价幅度与上周基本持平，溢价幅度较上周有所增加。
折价个券方面，折价率前二的个券为19贵阳银行二级（-1.57%）、18华融二级资本债01（-1.52%），其余折价率均在-1%以内。中债隐含评级以AA评级为主，地域分布以北京市、浙江省和安徽省居多。
溢价个券方面，溢价率最高的个券为17莒县农商二级（1.62%），其余溢价率均在1%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、福建省和上海市居多。
风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。
（分析师 李勇）
行业
商贸零售：
美国限制半导体材料金刚石出口
国内培育钻石头部企业有望迎来发展新机遇
美国商务部限制半导体材料金刚石出口：美国时间8与12日，美国商务部宣布从8月15日开始对四项技术加入商业管制清单，开始限制其出口，这四项技术分别是宽禁带半导体材料氧化镓（Ga2O3）和金刚石；开发GAAFET（全栅场效应晶体管）结构集成电路的ECAD软件和压力增益燃烧技术（PGC）。
不仅仅是培育钻石，CVD法工业金刚石还可用于半导体材料：CVD法的人造金刚石除了在消费端用于宝石级的钻石外，还能在工业上作为高端半导体材料，相较于其他半导体材料，金刚石半导体材料的优势主要体现在更高的载流子迁移率、更高的击穿电场、更大的热导率，可以满足未来大功率、强电场和抗辐射等方面的需求，是制作功率半导体器件的理想材料。未来应用场景广阔。
半导体金刚石材料主要通过MPCVD技术路径，我国目前在该场景应用仍处于发展早期：在人造金刚石的各种生产方法中，MPCVD无极放电、无污染、外延可控性强，在大尺寸、高纯度金刚石制备与掺杂研究方面优势更明显，因此金刚石半导体材料大多通过MPCVD技术路径。目前中兵红箭（维权）CVD技术已经取得突破，单炉MPCVD设备可生长14颗10克拉以上的单晶毛坯，生长速率11µm/h以上，沃尔德在金刚石功能材料超过15年的技术储备和研究，部分产品已经开始实现商业化，四方达的MPCVD法培育钻石已经在逐步投产，已实现对外实际销售。国机精工新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目已在逐步投产中。
投资建议：CVD工业金刚石凭借其更强的高温高压耐受性能，在半导体领域有较大的应用潜力，不仅仅是培育钻石，国内CVD工业金刚石头部企业将有望迎来更广阔的的市场空间，推荐中兵红箭，建议关注沃尔德，四方达和国机精工。
风险提示：CVD工业金刚石产能推广不及预期，商业化进程不及预期等。
（分析师 吴劲草）
银行：
社融增量创新低，结构不佳
——7月金融数据点评
事件：7月社会融资规模增量7561亿人民币，前值 51700亿人民币。新增人民币贷款 6790亿人民币，前值 28100亿人民币。M2货币供应同比12 %，前值 11.4%。
1、社融创6年新低。7月存量社融规模334.9万亿元，同比增长10.7%，较上月回落0.1个百分点。新增社会融资规模7561亿元，较上年同期少增3191亿元，创6年新低。主因经济复苏基础不牢，叠加停贷、村镇银行等金融风险事件冲击，打乱房地产销售复苏节奏，实体经济有需求不足。
结构上，表外融资、政府债券的支持力度边际减弱，信贷再次转为拖累。1）表内信贷再度转为少增。社融口径新增人民币贷款4088亿元，同比少增4303亿元；2）表外融资表现平稳，延续回暖。7月表外融资减少3053亿元，同比少减985亿元。其中，新增未贴现票据同比多减428亿元，信托贷款少减1173亿元，委托贷款多增240亿元。3）政府债券融资同比小幅多增。7月政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元，环比大幅回落1.2万亿元。主因国债冲量和低基数效应。4）直接融资少增。7月企业债券净融资734亿元，同比少增2357亿元，股票融资1437亿元，同比多增499亿元。
2、信贷大幅回落，企业端与居民端表现均不佳。7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元。
企业贷款少增，短贷多减、中长期贷款少增，票据冲量。7月新增企业贷款2877亿元，同比少增1457亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别多减969亿元、少增1478亿元、多增1365亿元。企业短贷、中长期贷款回落，票据冲量明显，实体经济融资需求不足。
居民贷款方面，短贷多减，中长贷仍待改善。7月居民贷款增加1217亿元，同比少增2842亿元。其中居民短贷减少269亿元，同比多减354亿元，主因居民消费需求不足；居民中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元。主因停贷等信用事件冲击，居民担忧期房烂尾风险，打乱房地产销售复苏节奏，进而影响房地产信贷投放。
3、M1、M2增速继续提高， M2与社融趋势再次倒挂。M2增速12%，M1增速6.7%，分别较上月上升了0.6、0.9个百分点，社融与M2趋势继今年5月后再次出现倒挂。从结构来看，1）企业存款减少1.04万亿元，同比少减2700亿元。居民存款减少3380亿元，同比大幅少减1.02亿元。主因季节性因素和低基数效应。2）财政存款增加4863亿元，同比少增1145亿元。因7月下旬国开基础设施基金、农发基础设施基金已完成首批项目资本金投放，释放基础货币，提振M2。3）非银金融机构存款增加8045亿元，同比少增1531亿元。因A股震荡行情，居民和企业存款搬家积极性不足，居民和企业的投资意愿相对谨慎。
货币政策宽信用发力，银行负债成本降低为LPR打开下降空间。在资产端，央行强调发挥LPR改革效能和指导作用；在负债端，降低银行成本，权益端，鼓励拓宽银行资本补充渠道，鼓励银行信贷扩张的意愿和能力。当前银行板块静态PB仅0.49，建议关注区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注宁波银行、成都银行。
风险提示：疫情反复扰乱复苏节奏，房地产硬着陆，政策对冲力度不足。
（分析师 胡翔）
个股
完美世界（002624）
2022年中报点评
业绩落入预告区间
持续关注《幻塔》海外表现
投资要点
事件：2022H1公司实现营业收入39.23亿元，同比下滑6.73%，归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长1653.68%；其中2022Q2实现营业收入17.95亿元，同比下滑9.14%，归母净利润2.97亿元（去年同期亏损2.07亿元），扣非归母净利润2.56亿元（去年同期亏损2.80亿元），业绩落入此前预告区间。
游戏业务利润同比高增，影视业务持续聚焦策略。2022H1公司营收同比下滑6.73%，主要系出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，扣除此影响，2022H1公司营收同比增长1.58%，其中影视业务实现营收1.20亿元，yoy-83.56%，归母净利润0.41亿元；游戏业务实现营收36.93亿元，yoy+22.20%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy+1958.22%，同比高增主要系1）2021H1公司优化海外游戏项目产生一次性亏损约2.7亿元，2）2021H1《梦诛》等新游业绩未在当期充分体现，3）2022H1《梦诛》《幻塔》《完美世界：诸神之战》贡献业绩。费率端，2022H1公司毛利率67.96%，yoy+13.14pct，同比提升主要系1）高毛利的游戏业务收入占比提升，2）《梦诛》《幻塔》等高毛利游戏带动游戏业务毛利率提升；归母净利率 28.99%（yoy+22.87pct）；销售费用率13.08%（yoy-8.40pct），主要系新游上线减少；研发费用率6.82%（yoy+6.80pct），主要系薪酬政策调整致研发人员薪酬增加；管理费用率、财务费用率维稳。
《梦诛》《诛仙》手游流水稳健，长线运营逻辑相继获验。2022年6月公司MMORPG手游《梦诛》上线周年庆版本，当月iOS游戏畅销榜排名最高至第6名；此外老产品《诛仙》手游持续内容更新及版本迭代，稳步贡献业绩，于2022年8月迎来6周年活动，iOS游戏畅销榜排名有所回升，公司精品化研发、精细化长线运营战略持续验证，期待公司后续产品持续践行长线运营思路，不断增厚流水基本盘。
《幻塔》初步验证公司全球化研发能力，持续关注后续表现。2022年8月10日，《幻塔》出海首日即登顶日/美/韩等超22个国家/地区iOS游戏免费榜（其中韩国及中国港澳台地区由公司自主发行）。截至2022年8月13日，《幻塔》已进入27个国家/地区的iOS游戏畅销榜TOP10，分别位列日本/韩国/美国iOS游戏畅销榜第4/8/11名。展望下半年，我们认为《幻塔》海外表现将是一大看点，持续关注用户留存等表现。此外，《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线，奇幻解谜手游《黑猫奇闻社》将于2022年8月24日公测，我们预计会是个小而美的产品，端游方面，《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首测。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.11/1.28元，对应当前PE分别为16/14/12倍，看好公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险，新游上线不及预期风险，出海不及预期风险。
（分析师 张良卫、周良玖）
浙江自然（605080）
2022年中报点评
业绩符合预期
扩产能扩品类持续推进
投资要点
公司公布2022年中报：22H1实现收入6.36亿元/yoy+28.37%、归母净利润1.74亿元/yoy+26.87%。分季度看，22Q1/Q2收入分别为3.30/3.06亿元、分别同比+46.61%/+13.16%，归母净利润分别为8498/8934万元、分别同比+37.82%/+17.99%。Q2业绩增速有所放缓，主因部分4月货品提前在3月发出、5月疫情封控影响发货，还原后Q2增速在合理水平（25-28%）。
收入拆分：枕头床垫、内销增速靓丽。1）分产品看，22H1充气床垫/箱包/枕头床垫收入分别同比+28.1%/+20.9%/+51.8%、收入分别占比72%/14%/7%，枕头床垫规模较小、增速靓丽，充气床垫维持较快增长、但受交货节奏及产能扩张有限影响、增速较21年（47%）有所放缓。上半年公司产能以旧厂改造为主释放有限，因此产品销售增长主要来自原材料涨价下的产品提价贡献、销量贡献较小（销量约同比+3%~5%）。2）分地区看，22H1内销/外销收入分别同比+55.4%/+22.4%、收入分别占比22%/78%。国内露营市场热度持续、带动内销收入增速较21年（33%）进一步提速、收入占比由18%提升到22%；外销方面，在发货节奏影响下Q2外销增速较低，导致上半年外销收入增速较21年（48.6%）有所放缓，第一大客户迪卡侬维持较快增长、22H1占比达36%。
多因素导致毛利率同比下滑、存货周转维持健康水平。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比-4.86pct至35.9%、环比21H2持平，主因21年以来原材料价格上涨较多，21H1尚处较低水平、毛利率较高，此外人民币汇率（接单时会锁定汇率）、产品结构、销售费用统计口径、柬埔寨越南子公司暂时亏损亦形成小幅负面影响。结合22H1费用率同比下降3.77pct（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.19/+0.15/-2.43pct，财务费用减少较多主因上半年人民币贬值带来汇兑收益），净利率同比下滑0.32pct至27.42%。2）存货：截至22H1末公司存货1.68亿元/yoy+37.47%，存货周转天数同比增加11天至93天，整体维持健康水平。
22年产能增量有限，23年扩产值得期待。1）22年公司产能扩张主要来自对现有厂房改造、增量有限，预计11-12月改造完成开始投产、明年生产旺季前新的充气床垫车间可以交付使用。2）柬埔寨工厂产能正在进一步调增、按5-10亿收入规模进行人员培训、预期下半年局部投产。3）越南增加了SUP产能布局，但受疫情影响建设进度较慢。4）22/08/11公告拟投资4.35亿元在天台县建设“户外用品智能化生产基地（二期）”，预计建设期3-5年、达成后实现产值5.2亿元、销售收入5亿元。
盈利预测与投资评级：公司为国内户外用品细分领域龙头，深耕TPU面料领域，客户资源优质。22Q2受疫情影响外销交货、业绩增速有所放缓、但上半年整体保持较好增长。上半年公司越南子公司通过了迪卡侬、REI，柬埔寨子公司通过了Coleman、IGLOO的严格审核，正式成为上述品牌合格供应商，未来产能扩张、品类拓展（保温箱包、水上用品、车载床垫等）有望推动业绩持续增长。考虑到Q2疫情影响及下半年外需放缓压力，我们将22-24年归母净利从2.91/3.67/4.48调整至2.82/3.59/4.56亿元，EPS分别为2.79/3.55/4.50元/股，对应PE22/17/14X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、扩产进度不及预期。
（分析师 李婕）
浙江鼎力（603338）
2022年中报点评
经营业绩稳中向好
出海战略成效卓著
事件：公司披露2022年中报。2022年上半年公司实现营业总收入29.44亿元，同比+14.24%，归母净利润5.74亿元，同比+13.28%；扣非归母净利润5.56亿元，同比+13.42%。
投资要点
出海战略取得成效，海外营收增速亮眼
2022年上半年疫情反复背景下，公司加大海外市场拓展力度，业绩平稳增长：（1）收入端：公司上半年实现营收29.4亿元，同比+14.2%；其中海外营收16.8亿元，同比+72%，销售占比提升至58%。（2）利润端：公司上半年实现归母净利润5.7亿元，同比+13.3%；单Q2归母净利润3.8亿元，同比+12.4%，创单季度利润新高。上半年公司新晋“2021全球高空作业平台制造企业”第三，是首家进入全球前三强的中国企业，产品竞争力凸显；随下半年国内疫情影响消退，市场需求回暖，海外市场持续拓展，公司业绩有望高速增长。
Q2净利率环比提升明显，上半年盈利水平维持稳定
2022上半年公司销售毛利率28.0%，同比-1.24pct；销售净利率19.5%，同比-0.16pct，盈利水平维持稳定。其中，公司单Q2销售净利率22.4%，环比大幅提升6.75pct，主要系外币升值，汇兑收益增加。费控方面，2022上半年公司期间费用率4.8%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.2%/3.0%/-3.0%，同比分别+0.55/+0.54/+0.63/-3.05pct，营销和研发力度持续增强。展望未来，海外业务占比提升带动毛利率上行，大宗商品价格/海运费回落减轻成本压力，智能工厂投产提高管理效率，公司盈利能力有望提升。
双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间
①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利影响，长期对竞争力不强，靠低价竞争打市场的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润11.55/13.80/16.63亿元预测，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品价格大幅下降，臂式产品销售不及预期等。
（分析师 周尔双）
李宁（02331.HK）
22H1业绩点评
高效运营优势有望促全年目标达成
投资要点
公司公布22H1业绩：22H1实现收入124.1亿元/yoy+21.7%、归母净利21.9亿元/yoy+11.6%，利润增速低于收入主因毛利率同比下降5.9pct。其中，李宁牌（不含国际市场及李宁YOUNG ）22H1收入118亿元/yoy+19%，全平台大货流水同比高单位数增长、其中22Q1/Q2分别同比20%-30%高段增长/高单位数下滑，Q2流水受国内疫情及同期高基数影响承压下滑。
收入拆分：批发渠道、鞋类、童装表现较好。1）分渠道看，22H1直营/批发/电商收入分别同比+10.8%/+28.5%/+19.2%，电商受疫情影响较小保持较快增长，批发渠道销售表现较好主因公司渠道效率较高、公司向经销商发布专业运动新品促进流水恢复、经销商订货量增加。截至22H1末公司门店共7112家（李宁牌5937家+YOUNG1175家）、较去年同期净增367家（李宁牌233家+ YOUNG134家）、同比+5.4%。2）分产品看，22H1鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+47.1%/-3.1%/+37.4%，鞋类销售表现优异、主要受益于对于专业品类的战略性聚焦。3）分子品牌看，22H1李宁牌/李宁YOUNG/国际市场收入分别约118/4/2亿元、分别同比+19%/+128%/+52%，童装表现优异主因明确童装专业定位、零售&商品&渠道效率均有提升。
李宁牌：Q2大货流水及同店销售承压、收入表现超预期。1）22H1李宁牌收入同比+19%、大货流水同比高单位数增长（Q2下滑高单位数），我们认为差异主要来自流水未统计增速较高的专业渠道、以及经销商订货量增加两方面影响。2）分渠道看，22H1李宁牌批发/直营/电商收入分别同比+27%/+10%/+19%、收入分别占李宁牌的47%/23%/30%。3）开店方面，截至22H1李宁牌批发/直营店铺数分别为4672/1265家、较21H1分别净增56/177家、分别同增1.2%/16.3%。4）同店销售（流水）方面，22H1李宁牌大货整体同比低单位数增长（Q2下滑10-15%），其中批发/直营/电商分别同比低单位数下滑/低单位数增长/10%-20%中段增长，批发同店销售小幅下滑、主因Q2疫情及同期高基数影响。5）批发业务方面，开店和同店贡献有限，但收入维持27%较高增速，我们判断与流水及同店销售未统计增速较高的专业渠道（估计专业渠道约占批发渠道的25%+），同时经销商订货加大、库存增加有关。
利润率略降、仍符合目标，库存管控较优。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比-5.9pct至50%，主因Q2疫情影响下公司为平衡流水及库存状况、折扣有所加深（22H1整体线下折扣同比加深中单位数至6-7折高段、三个月内新品折扣约8折）。结合有效管控费用投入及财务收入增加、销售/管理/财务费用率分别-0.8/-0.1/-1.3pct，经营利润率-3.6pct至21.3%、净利率-1.6pct至17.6%、符合公司此前目标。2）存货：截至22H1存货19.76亿元/yoy+51%、存货周转天数55天，渠道库存同比+40%-50%中段、库销比3.6个月优于同业。库存虽增长较多、但库销比仍处健康水平，主因同期库存基数较低、生意规模扩大以及提前备货，库龄结构改善、6个月以内库存占比达88%，健康库存周转主要得益于公司近三年聚焦经营效率提升、持续推进肌肉型企业战略，全渠道效率、库存效率、店铺运营效率均有明显改善。3）现金流：22H1经营现金流净额15.83 亿元/yoy-52%，主因疫情期间为保证供应链平稳高效，加大对供应商支持、缩短付款周期，叠加原材料价格上涨导致采购金额增加。净现金同比增加97.85亿至 180.98亿，账上资金充沛、受益于21年11月完成配售。
六维度持续提升经营效率。公司通过商品运营、零售运营、渠道、电商、供应链、童装六维度提升经营效率，如：1）商品运营，22H1商品宽度缩减低单位数、深度增加低单位数，聚焦专业产品，22年建立“超轻19”跑鞋年销售300万双目标协同项目、截至上半年已销售近200万双、有望打造李宁史上第一爆款，有助驱动团队能力提升、未来有望复制于其他专业领域。2）零售运营，推进单店业务模式，成交率提升中单位数百分点、零售折扣加深中单位数百分点、ASP提升低单位数、整体连带率提升高单位数。3）渠道，坚持扩展高质量可盈利店铺战略，22H1店铺总销售面积增加20%-30%低段、单店平均面积达220平、单店月均店效提升低双位数。此外，在电商、供应链、童装方面亦强化管控意识，聚焦效率提升。
盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，22Q2疫情不利环境下李宁牌大货流水承压，公司通过加深折扣、加强订货促收入保持较快增长，毛利率下滑但加强费用管控促净利率下滑有限，存货增加但库销比仍处健康水平且优于同业。经历6月疫情好转需求集中释放后、7月以来流水趋势逐渐向好、目前已恢复至双位数以上增长。得益于高效管理优势，公司有信心在下半年疫情稳定情况下完成年初业绩目标，即收入同比增长10%-20%高段至20%-30%低段、净利润率10%-20%高段。我们维持22-24年归母净利同增17.7%/25.6%/24.2%的预测，EPS分别为1.80/2.27/2.81元/股，对应PE33/27/21X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情恶化超出预期，终端流水波动等。
（分析师 李婕）
东方财富（300059）
2022半年报点评
核心业务市占率持续提升
零售龙头阿尔法属性显著
事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业总收入63.08亿元，同比+9.13%；归母净利润44.44亿元，同比+19.23%，整体符合预期；归母净资产611.27亿元，较2021年同期+58.97%；扣非净利润同比+15.12%至41.76亿元（政府补助同比+202%至3.23亿元）。
收入端整体符合预期：1）证券经纪业务表现超预期主要系公司经纪业务市占率持续提升，阿尔法属性显著：截至2022年6月，市场日均股基成交额同比+8.6%至10,615亿元，西藏地区股票交易市占率达3.60%（我们预计东财证券整体市占率更高），代理买卖证券款同比+40%至905亿元（我们预计主要系公司客户数量持续增长，经纪业务市占率持续提升），东财证券业务收入表现优于证券行业，阿尔法属性显著，带动公司证券手续费及佣金净收入同比+24%至27.74亿元。2）证券两融业务市占率小幅下滑，融出资金减少：截至2022年6月30日，市场两融余额同比-10.1%至16,033亿元，东财融出资金较2021年同期-6.12%至380亿元，导致公司两融市占率同比小幅下滑0.10pct至2.27%（公司净利息收入同比+19%至11.84亿元，增速较2022Q1趋缓）。3）权益保有量提升，但基金市场活跃度降低，拖累基金业务收入：公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费，2022Q2天天基金权益/非货币基金保有量分别环比+9.5%/+8.4%至5,078/6,695亿元（市占率分别+0.27pct/+0.04pct至6.44%/4.14%）；我们预计：虽然东财B端机构通业务扩张带来增量，但2022H1市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比下降导致整体认申购费率降低，公司基金业务收入受到影响同比-8.04%至23.50亿元。基于天天基金的平台优势，我们预计东财基金保有量市占率将继续稳步提升。
成本端整体符合预期：1）财务费用同比减少主要系可转债利息支出同比减少所致：2022H1公司财务费用同比-622%至-0.34亿元主要系公司可转债利息支出导致（2022H1公司利息费用同比-34%至0.88亿元）。2）基金业务营业成本减少：金融电子商务服务（基金代销业务）营业成本同比-35.28%至1.18亿元导致营业成本同比-22%至2.64亿元，我们预计主要系前端手续费支出减少导致公司基金业务营业成本降低。3）研发费用超预期主要系加大研发投入：销售、管理分别同比-14%/+29%至2.54/10.51亿元，其中研发费用同比大幅+71%至4.73亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。
盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+125%至17亿元。基于市场交易活跃度下滑我们基本维持2022-2024年归母净利润预测101.81/131.57/164.24亿元，前值分别为101.81/131.57/164.95亿元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，对应2022-2024年EPS达0.77/1.00/1.24元；当前市值对应2022-2024年P/E分别为29.79/23.05/18.46倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：1）国内市场活跃度下滑；2）宏观经济不景气。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
科达利（002850）
2022年中报点评
业绩符合市场预期
新产品+海外市场即将起量
22H1归母净利润3.44亿元，同比增长58%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年H1公司营收33.88亿元，同比增长88%；归母净利润3.44亿元，同比增长57.51%；扣非净利润3.25亿元，同比增长58.28%；22年H1毛利率为24.58%，同比降3.35pct；净利率为10.3%，同比降1.98pct。此前公司预告2022H1归母净利润3.33-3.68亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。
22Q2归母净利1.75亿元，毛利率环增好于预期，费用率提升导致净利率环比下降。2022年Q2公司实现营收18.22亿元，同比增长81.84％，环比增长16.34%；归母净利润1.75亿元，同比增长33.59%，环比增长3.47％，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31.69%，环比增长1.89%。盈利能力方面，Q2毛利率为25.07%，同比下降4.45pct，环比增长1.07pct；归母净利率9.61%，同比下降3.47pct，环比下降1.19pct；Q2扣非净利率8.99%，同比下降3.42pct，环比下降1.27pct。
22Q2收入逐季向上，全年预计翻番增长，下半年起铝价下跌叠加产能利用率提升，预计盈利环比改善。公司上半年收入34亿元，锂电结构件贡献主要增量，我们预计Q3收入有望环增40%+，全年收入预计达90亿元，同比翻倍增长，23年收入仍可维持50%+增长。盈利方面，Q2公司毛利率环比提升1pct，净利率环比下降1.33pct，主要系新产品开发使得研发费用显著增加，且新增产能爬坡导致费用提升。看下半年，铝价下跌弹性将充分体现，叠加设备稼动率提升及规模效应降本，我们预计Q3起盈利将环比显著改善，全年净利率有望维持11%-12%。
产能扩张加速支撑长期高增，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。公司总产值规划约220亿元，远远领先竞争对手，我们预计2023年海外基地可贡献5-10亿元收入。此外，公司充分受益于电池技术升级，宁德时代推出麒麟电池采取倒置电芯，对圆柱电池结构强度、焊接及密封可靠性、结构件精度强度的要求更高，均预计23年实现放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，2H起量，并进入欧美市场，明年将成新的增长点，支撑公司在全球份额进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润10.55/16.57/24.03亿元的预测，同比增长95%/57%/45%，对应PE为32x/20x/14x，给予2023年30xPE，目标价213.3元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。
（分析师 曾朵红、阮巧燕）
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