【国金电子】生益科技：困境中展现强大阿尔法，反转时机即将到来|阿尔法_新浪财经

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困境中展现强大阿尔法，反转时机即将到来

◾ 8月12日，公司发布2022年半年报，公告显示22H1营收93.75亿元(YoY-4.65%)，归母净利9.35亿元(YoY-33.89%)，扣非后8.97亿元(YoY-36.04%)；22Q2营收46.07亿元(YoY-13.51%，QoQ3.37%)，归母净利4.53亿元(YoY-47.97%，QoQ-6.14%)，扣非后4.24亿元(YoY-49.83%，QoQ10.36)。22H1毛利率和净利率分别达到23.43% (YoY-5.31pct)和10.59%(YoY-4.29pct)；22Q2毛利率和净利率分别达到23.20%(YoY-6.21pct，QoQ-0.45pct)和10.55%(YoY-6.18pct，QoQ-0.08pct)。

◾ 同比强势维稳，展现强大阿尔法能力。今年行业面临较大的需求压力，产品价格应运下降，根据产业链跟踪，行业层面上半年价格下滑幅度普遍为20~30%，同时二季度所用原材料价格仍在高位，因此上半年行业整体呈现价格下滑且盈利能力大幅恶化的局面。在这样的背景下，公司上半年产品简易均价约为125元平方米（同比-10%，环比-12%）），产品简易单位毛利约为28元/平方米同比-30%，环比-22%）），相应毛利率同比-5.31pct，环比-0.45pct，该单价和单位毛利下滑幅度远比行业平均要低，且毛利率在基本面最差的二季度已经环比企稳，可见公司虽然受到了行业的周期负面影响，但影响非常有限且已然企稳，这充分展现了公司的强阿尔法属性。

◾ 静待基本面反转，戴维斯双击机会即将来临。在公司基本面表现如此稳定且上游主要原材料从5月开始形成下降趋势的情况下，我们认为公司三季度单张毛利有望环比拐点向上，再加上公司强大的订单管理能力能够保证较稳定的稼动率水平，公司绝对利润金额有望实现反转。在基本面反转的基础上，公司封装基板、M6等级以上高速板、Miniled等高端产品持续布局，成长属性会开始逐渐体现，基本面和估值将迎来戴维斯双击机会。

投资建议

◾ 我们预计公司22~24年归母净利润22/31/40亿元（较上期预测值更低，原因是此次预测更充分考虑了宏观经济负面情况对公司业绩的影响），对应PE为18/13/10倍，考虑到公司基本面即将反转且估值将回归至成长估值水平，维持“买入”评级。

风险提示

◾ 单价下滑超预期；上游原材料降价不及预期；产能利用率不及预期。

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

创新技术研究团队：

樊志远（电子首席）/ 邓小路/ 刘妍雪

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