【晨观方正】科技&电子/食品饮料/医药生物/轻工&纺服20220811|运动品牌_新浪财经

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今天是2022年8月11日星期四，农历七月十四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

医药生物 | 唐爱金

生物医药板块估值底部区域，看好进口替代、创新、消费

生物医药板块（SW）当期PE估值为24.27倍，当前估值处于历史底部区域，看好后续行情：

卡脖子技术受益于政策推动进口替代加速：

1）高端医疗设备进口替代加速，关注迈瑞医疗、开立医疗；2）IVD化学发光免疫因安徽集采事件引发高等级医院市场进口替代加速+海外市场拓展加速，关注新产业、安图生物、万孚生物、普门科技、亚辉龙。3)科学服务相关，如诺禾致源，洁特生物。

创新升级初显成效，看好重点品种商业化放量，创新服务景气度持续提升：

1）看好创新药重磅品种商业化放量，关注信达生物、先声药业、荣昌生物；2）看好高壁垒特色仿制药集采放量提升市场份额，关注九典制药、健康元、科伦药业；3)看好创新研发服务相关标的，关注药明康德（维权）。4）合成生物学技术升级，推动生物工程企业拓展新产品，看好金城医药等。

消费医疗需求稳步提升：

1）政策持续鼓励医疗服务价格动态调整，国家中医药管理局发布会提出进一步提升中医药服务能力，关注固生堂、爱尔眼科；2）中药品牌OTC提价，市场份额提升，关注华润三九、葵花药业；3）下半年有新产品放量的疫苗企业，关注智飞生物、康泰生物、康希诺；4）生长激素渗透率依然有较大提升空间，长春高新切入医美赛道，关注长春高新、安科生物；

疫情防控常态化，关注中报业绩有望超预期，估值处于底部且极具性价比的标的：

1）第三方医学检验服务规模优势突出，关注金域医学、迪安诊断、凯普生物；2）疫情防控物资2021Q2基数已经处于低位，行业集中度提升为大趋势，产品线持续丰富叠加主业恢复，关注振德医疗、稳健医疗。

风险提示：政府集采降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期；疫情反复影响药品终端销售。

医药生物 | 唐爱金

细胞疗法专题报告：新起步，快发展，大未来

细胞治疗行业快速治疗是一种新起步的颠覆性技术，目前主要用于肿瘤治疗，具有治愈潜力。细胞疗法是改造人类免疫细胞，将之药物化的一种治疗方法。目前主要用于血液瘤治疗。此类药物疗效出众，具备免疫治疗的“长尾效应”，部分患者获得长期生存，可以实现临床治愈。因此其临床效果明确，需求巨大，市场空间广阔。细胞治疗行业快速增长。行业2019-2021年全球销售额复合增长率约53%。未来市场增长主要取决于产品渗透率提升，以及新适应症开发。已有产品在药物有效性、安全性、可及性方面仍存在问题，随着生产工艺的提高及新产品的研发优化，有望改善药物的表现，进一步扩宽细胞治疗产品的应用场景。我们看好细胞疗法前线适应症的开发，有望成倍扩大市场空间。异体治疗有望在近年获突破，实体瘤适应症尚需更多研究积累。细胞治疗的产品存在设计、性能区别。尽管目前产品靶点较为集中，不同的设计组合及开发策略带来了不同的产品性能，体现出差异化的临床效果。由于产品价格昂贵，终端支付意愿取决于药物的长期生存获益。因此，有效性、安全性更优、生产成本更低的优质产品将占据主要市场份额。随着技术工艺的进一步成熟，未来各厂家、各技术路线的差距将拉大。细胞疗法研究开发流程具有较高壁垒。细胞治疗行业的产品开发、商业化流程复杂，具有较高的进入壁垒。因此，预计行业龙头公司有望建立较强的竞争优势。建议关注传奇生物、科济药业。风险提示：国际政治、政策对全球化项目可能有影响；研发不及预期，尤其是CAR设计、通用型开发、实体瘤开发方面；安全性问题可能导致临床不及预期；价格昂贵、生产和运输要求严苛，可能导致商品可及性以及商业化进度不及预期；ADC等其它技术路线产品的竞争可能导致商业化进度不及预期。

轻工&纺服 | 陈佳妮

国货运动替代趋势延续，建议关注上游运动制造商

本周观点：（1）海外运动品牌大中华区业绩持续下滑。海外运动品牌自去年新疆棉事件后，大中华区业绩持续下滑，且受今年Q2疫情影响更大。Adidas Q2大中华区收入同比下滑35.1%（22Q1：-34.6%）；Nike FY22Q4（截至22.5.31）大中华区收入同比下滑20%（FY22Q3：-8%）。国内运动品牌受疫情影响相对较小，其中以三四线城市布局更多的特步与361度表现更为优异。同时国货在品牌、产品、渠道、营销等多维发力，获更多国内消费者的认可，表现相较于海外品牌更优。中长期来看，国货运动品牌替代海外品牌趋势有望持续。坚定看好品牌力持续改善，下半年基数影响减弱的运动服饰行业。（2）海外运动品牌全球表现仍具韧性，看好上游运动制造商。Adidas FY23全年收入指引为中高单位数，Nike FY2023增长指引为低双位数。在海外运动品牌仍具韧性的背景下，看好运动产业上游制造商。以华利来看，公司上半年客户订单需求仍比较旺盛，越南疫情影响逐步缓解，实现营收99.0亿元，同比增长20.8%，其中Q2 同比+28.5%，较Q1环比改善17.2pct。

本周行情回顾：本周沪深300下跌0.3%，SW纺织服饰下跌，在31个申万一级行业中排名17。其中，SW纺织制造下跌2.8%，SW服装家纺下降2.3%。运动产业链涨幅前三的个股分别为比音勒芬（+7.6%）、牧高笛（+3.5%）、滔搏（+3.3%）。投资建议：近期上市公司将陆续披露中期业绩，上半年疫情对品牌零售与纺织制造造成较大冲击，预计行业中长期向好的运动服饰板块将更为凸显韧性。看好流水逐月改善和高基数影响减弱的运动服饰行业，推荐李宁、特步国际、安踏体育。建议关注开启“新三年”战略，产品力领先的羽绒服龙头波司登。建议关注海外产能占比高且持续扩产，下游订单仍较强劲的运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际。风险提示：宏观经济下行削弱消费意愿，原材料价格维持高位，疫情反复影响供应链。

核心推荐

科技&电子 | 陈杭华大九天：中华EDA，翱翔九天

国内EDA行业目前仍由国外传统优势厂商占据主要市场份额。2020年公司占领我国EDA市场约6%的市场份额，居本土EDA企业首位。

公司致力于EDA工具软件的开发、销售及相关服务，在模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域取得了丰硕的科研成果。

公司产品实力受到业界的广泛认可，承担多项国家重大项目。近年来，公司研发并掌握了多项核心EDA技术，具备行业领先的技术优势。

公司自设立以来一直从事EDA工具软件的开发、销售及相关服务，不断积累与增强自身研发技术实力，并准确把握了行业技术发展方向，已成为目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA工具提供商。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.9/10.7/14.1亿元，归母净利润分别为1.9/2.5/3.3亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）政策支持不及预期；（2）技术研发进程不及预期；（3）核心技术人员流失。

食品饮料 | 刘畅

乐惠国际：新产能落地在即，渠道开拓进展顺利

公司新产能即将投产，沈阳、长沙工厂已投料试车，武汉工厂着手建设。目前公司在产产能包括上海佘山3000吨、宁波大目湾1万吨、沈阳5000吨、长沙1万吨共计2.8万吨，较年初增加1.5万吨。2022年8月2日公司董事会审议通过出资5000万元设立“武汉鲜啤三十公里科技有限公司”，全资建设武汉精酿鲜啤城市体验工厂。考虑公司在产能建设上已经具备合资模式、全资模式、租赁厂房模式经验，叠加啤酒酿造设备业务背景，后续有望标准化复制啤酒厂商业模式，加速落地“百城百厂”规划，公司产能建设周期较短，预计产能释放节奏可与市场需求的开拓节奏默契配合。

渠道深耕与覆盖面拓展同步推进，重点直营大客户销售额增长态势良好。

根据2022年8月9日麦德龙APP 72小时热销榜，该产品销量位列总榜单第二、酒水饮料榜单第一，鲜啤30公里在麦德龙C端已经跑出优质模型。此外麦德龙B端业务占全国销售额的40%，包括餐饮、零售和酒店等客户，C端业务势头有望带动B端客户关注公司产品，我们分析，未来随着麦德龙在B端渠道的持续投入，联名产品小熊罐或可实现月销售额环比增长的趋势。

近日，鲜啤30公里德式小麦产品已经在上海地区登陆部分海底捞门店点餐系统，目前是唯一的鲜啤产品，定价28元/份，显著区别于店内其他啤酒产品。考虑海底捞在中国大陆有1329家门店（截至2021年底数据），试点推广顺利或为公司带来高弹性。

渠道覆盖范围不断拓展，根据鲜啤30公里公众号消息，7月公司鲜啤产品已经陆续登录每一天便利店、小酒鸭货和碎怂烤肉。公司充分发挥啤酒的百搭特性，在多种连锁领域实现初步探索，后续有望快速复制推广。

盈利预测与投资评级：预计2022-24年可实现归母净利润1.10/1.80/3.27亿元，同比分别+137.63%/+63.58%/81.71%。考虑公司两大主业处于不同领域、不同成长阶段，采用分部估值法对公司进行估值，设备业务预计2023年净利润可达到1.16亿元，给予15x PE，合理价值17.43亿元；鲜啤业务预计2023年营收6.08亿元，给予12x PS，合理价值为72.96亿元。综上，公司2023年合理价值90.39亿元。当前公司市值66.83亿元，给予“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反复影响现饮消费、渠道拓展不及预期、产能投放不及预期、原料物流成本大幅波动等。

食品饮料 | 刘畅

莱茵生物：盈利能力大幅提升，双轮驱动未来可期

事件：公司发布2022半年度报告，报告期内实现营业收入6.42亿元，同比+41.71%；归母净利润1.33亿元，同比+123.62%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+218.97%。其中22Q2实现营业收入3.59亿元，同比+55.01%；归母净利润0.95亿元，同比+149.15%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+272.17%。收入业绩符合此前业绩预告区间范围。

报告期内，公司核心业务天然甜味剂实现营业收入3.88亿元，营收占比超60%，成为公司收入增长主要驱动力。公司与大客户芬美意的大额订单加速释放，报告期内对芬美意销售额为 3,793.25万美元（约合2.5亿元人民币），同比+32.06%。至23年底前，仍有约1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求有望释放，促进公司收入持续增长。

公司22H1实现毛利率36.28%，同比+8.27pcts；其中22Q2毛利率42.93%，同比+12.04pcts。毛利率的大幅上升推动公司盈利能力快速提升，推测主要因公司产品下游需求旺盛推高产品价格以及公司不断进行技术改进有效控制生产成本有关。在收入快速提升的同时，费用得到有效控制。

公司工业大麻项目正式落地，进一步夯实公司在全球植物提取行业的市场地位。在法规政策持续向好的背景下，工业大麻需求有望加速释放。同时，公司非公开发行项目预计将在截止期限（2022年9月6日）前完成，其中7.3亿元用于建设年产4000吨甜叶菊提取物的专业提取工厂。后续有望通过规模效应，降低产品生产成本，提升产品质量，提高企业的利润率，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力。

盈利预测与投资评级：公司作为国内天然甜味剂龙头企业，我们认为在全球减糖需求持续高增长的背景下，公司积极扩产叠加降本增效，未来收入和业绩有望持续高增。考虑到天然甜味剂和工业大麻均为高景气赛道，双轮驱动公司业绩增长，我们维持此前盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为2.49/3.66/5.59亿元，同比+110.40%/+46.99% /+52.57%,EPS为0.44/0.65/0.99元，对应当前股价PE分别为 27X/18X/12X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反复影响生产及物流、政策变动风险、原材料价格大幅波动、工业大麻项目投产及销售不及预期、汇率大幅波动等。

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