【新三板-诸海滨】海泰新能：深耕光伏组件十余年，受益行业高景气|光伏组件_新浪财经

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■海泰新能深耕新能源领域，光伏企业产能十强：海泰新能创立于2006年，致力于系统化的为全球客户提供更具价值的绿色能源解决方案。公司营销网络已覆盖全球，目前组件全球总产能8GW，位列中国光伏企业产能十强，获评彭博新能源财经Tier1一级组件制造商。公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链，主要产品为光伏组件，主要服务或劳务为光伏电站的开发、建设与运营。公司2016-2021年营业收入CAGR达31.5%，2021年大幅增长70.9%至45.28亿元；归母净利润2016-2021年CAGR为31.7%，2021年同比增长137%至1.47亿元。

■泰合+泰极两大产品系列，产能利用率处于高位，亟待扩产：公司光伏组件核心产品为“泰合”和“泰极”两大品牌系列，公司产品客户主要为国内外集中式光伏电站的投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统客户，以及光伏组件生产制造商。公司光伏组件分为多晶组件和单晶组件，产品涵盖多种不同规格型号的组件产品，对应搭载电池片数量主要为54片、60片、66片、72片、78片和80片，涵盖了常规电池、PERC、PERC+SE、多主栅、异质结等多种电池片技术路线。同时公司产品已成功应用在国电投集团海兴258MW“渔光互补”光伏发电项目、白城领跑者基地（100MW）、格尔木领跑者基地（500MW）等地面光伏电站项目等国内外工商业屋顶分布式光伏发电场景。公司产能利用率持续上升，2021年达93.17%，产销率高位运行，在97%上下。公司设计产能2021年末已达4872MW，年产能持续提高，2021年为3902MW。同时公司本次募集资金45%拟投入HJT研发及产业化相关项目。

■下游高需求叠加优秀产品性能，公司有望受益成本变化带来的格局改善：光伏产业链整体高度关联，硅片的成本决定了其下游产业链其他环节的成本，甚至占到电池片生产成本的70%以上。全球光伏组件市场规模持续增长，同时市场集中度提高，中国大陆成为制造中心，2020年全球前十企业组件出货119.4GW、占全球组件产量的72.9%，较2019年增加39.7GW、同比提升15.3%。近10年以来由于高效组件技术的普及化、原材料性能进一步提升、组件结构革新等诸多利好因素的叠加，使得组件的转换效率得到逐年提升，年平均增速在0.3-0.4个百分点，尤其2017-2020年间效率增速尤为明显，可高达0.5-1个百分点。同时，国内受5.31新政等影响，落后产能加速淘汰，行业集中度持续提升。当前，公司核心产品的“泰合”和“泰极”品牌，其中“泰合-210”品牌，最高功率可达670W，转换效率为21.57%，搭载210mm电池66片，主要应用于大型地面集中式光伏电站和工商业屋顶分布式光伏电站。“泰极-182”品牌，最高功率可达550W，转换效率为21.28%，搭载182mm电池72片，可应用于大型地面集中式光伏电站、工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。

■相对同行，公司业绩增速领先，盈利能力保持稳定，估值较低：我们选取阿特斯、东方日升、晶科能源、天合光能和亿晶光电（维权）5家作为同行业可比公司。近两年公司业绩增长领先同行，营收CAGR达54%，增速明显领先同行，同时净利润CAGR达到44.62%，略低于天合光能的62.3%。同时公司盈利能力基本保持稳定，净利率近三年分别为3.75%/2.9%/3.32%。公司可比公司目前平均PETTM为149X，对应2021年PE平均为109X，公司发行价为9.05元，对应2021年为15.34X，估值明显较低。

■风险提示：产业政策风险，下游需求不及预期风险，原材料价格风险。

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