中金2022下半年展望 | 社服：疫情防控向好，复苏弹性可期|疫情_新浪财经

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上半年国内多地疫情反复下社服公司业绩承压，但我们预计下半年疫情及防控趋势有望持续边际优化。参考海外经验及国内过往经验，社服行业有望迎来明显复苏，后续待经济企稳和消费力修复后再进一步向疫情前水平靠拢。我们建议关注疫情及防控向好下优质龙头的复苏弹性，择优布局。

2Q22以来国内多地疫情反复，社服公司受到显著影响、业绩承压。本轮疫情持续时间长、修复速度慢，先后波及深圳、上海、广州、北京等一线城市。分板块来看，旅游酒店等异地出行受到较大冲击：劳动节假期国内旅游人次恢复程度系2020年端午节以来新低；酒店4月RevPAR恢复至19年同期40%；二季度离岛免税销售额同比下降51%。社零餐饮收入4/ 5/ 6月分别同比-22.7%/ -21.1%/ -4.0%；其中一线城市受影响尤其大。

疫情好转和防控优化的大趋势明晰，社服行业有望迎来明显复苏，后续待经济企稳和消费力修复后再进一步向疫情前水平靠拢。1）常态化疫情防控机制逐步完善，防控举措边际优化（入境人员管理措施由“14+7”调整为“7+3”、通信行程卡取消“星号”标记等），新冠疫苗接种持续推进。2）以海外为例，21年各季度餐饮品牌北美/美国同店均已超19年同期，国际酒店龙头万豪美加地区RevPAR在4月恢复至接近19年同期。3）以国内前几轮疫情为例，华住、锦江等国内头部酒店集团RevPAR在2Q21恢复至19年同期水平（而1Q21恢复为8成）；以本轮疫情深圳经验为例，4-5月深圳餐饮品牌同店虽仍未恢复至疫情前水平，但环比改善显著。

关注困境反转逻辑下，社服企业疫后复苏弹性。1）免税：关注疫情后客流回暖，我们预计竞争格局变化有限。2）餐饮：我们认为性价比路线在消费低迷时更具韧性，关注基本面良好的成长及成熟企业的修复弹性。3）酒店：我们认为行业供需错配有望为疫后RevPAR长期上行奠定基础，龙头引领恢复和扩张。4）旅游：短期关注防控优化下跨省游复苏弹性，长期而言我们看好国民美好生活向往驱动文旅消费长期升级。5）人服：经济下行与恢复期，企业对灵活用工需求提升，当前中国灵活用工渗透率较发达国家仍偏低，我们认为龙头市占率有望提升。

疫情反复导致行业复苏慢于预期。

疫情防控向好，复苏弹性可期

二季度社服行业整体受疫情影响较大，业绩承压

3月下旬起国内多地疫情反复，随着上海疫情的发展全国当日新增确诊病例数持续破千（3月12日-4月29日），阶段性峰值高达5,659例/日；北上广深先后受疫情影响，防控加紧：3月14日深圳停止一切非必要流动、3月28日起上海以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查、4月11日广州中小学暂停线下教学、5月1日北京全市暂停堂食。5-6月全国疫情及防控形势逐渐边际好转（单日新增确诊病例向双位数回落；6月1日上海逐步恢复正常生产生活秩序、6月6日北京有序恢复堂食），但由于本轮疫情持续时间长、修复速度慢，并且先后波及国内四个一线城市，二季度社服行业整体受疫情影响较大。

图表：2022年以来全国每日新增新冠肺炎确诊病例数情况

资料来源：国家卫健委，中金公司研究部

旅游：劳动节假期人次恢复程度系2020年端午节以来新低；2Q22国内旅游人次同比下降26.2%。2022年劳动节假期五天（4月30日-5月4日）国内出游人次和收入分别同比下降30.2%和42.9%，恢复至疫情前（2019年）同期的66.8%和44.0%。受6月疫情趋势边际好转影响，端午节假期三天（6月3日-6月5日）恢复情况环比好转。受疫情防控影响，多地景区客流同比下滑显著或暂停营业：黄山风景区1H22接待进山游客同比下降66%（1Q22/2Q22分别同比下降35%/81%）；杭州宋城2Q22大部分时间处于暂停营业状态，7月2日起恢复开业；乌镇西栅景区及乌村4月2日-5月31日闭园，乌镇东栅景区4月2日-7月7日闭园；古北水镇景区5月13日-5月31日闭园。据文旅部数据，1H22国内旅游总人次14.55亿，同比下降22.2%；国内旅游收入（旅游总消费）1.17万亿元，同比下降28.2%。其中2Q22国内旅游人次同比下降26.2%，较1Q22（同比下降19.0%）环比下滑显著。

图表：2020年以来节假日国内旅游人数及收入较2019年同期恢复程度

注：恢复程度为疫情后数据较2019年可比同期的恢复程度，以百分比计

资料来源：国家统计局，中国旅游研究院，中金公司研究部

图表：2020年以来黄山风景区月度接待进山人数较2019年恢复程度

注：恢复程度为疫情后数据较2019年可比同期的恢复程度，以百分比计

资料来源：国家统计局，中国旅游研究院，中金公司研究部

酒店：3月、4月RevPAR恢复程度与就地过年期间及21年8月德尔塔疫情期间类似。STR数据显示，进入三月后周度RevPAR持续承压，3月/4月RevPAR恢复至19年同期的45%/40%，与22年1月（56%，受就地过年政策影响）、21年8月（46%，受南京德尔塔疫情影响）、21年2月（48%，受就地过年政策影响）恢复程度类似。考虑到上海疫情形势有所好转，近期行业周度RevPAR环比恢复趋势明显，6月12日-7月2日三周RevPAR分别恢复至19年同期的77%/78%/85%，建议积极关注疫情边际好转及暑期到来带来的出游需求集中释放，带动行业景气度回升。

图表：行业月度RevPAR较19年恢复程度

资料来源：STR，中金公司研究部

图表：22年以来行业周度RevPAR较19年恢复程度

资料来源：STR，中金公司研究部

免税：二季度海南离岛免税销售额同比下降51%。根据海南省统计局数据，4月海南离港旅客数为77.6万人，较19年、21年同期均下降近70%，疫情影响及客流缩减使得离岛免税销售承压：二季度离岛免税销售额64亿元，购物人次81万人，分别同比下降51%、60%。近期疫情好转下海南客流开始呈回暖趋势，从美兰机场单日客流量来看，4月/5月/6月整体恢复至19年同期客流量的29%/40%/60%，21年同期的26%/35%/65%，恢复程度自4月中旬触底以来已有所改善。考虑到国内疫情防控形势有所好转，我们预计离岛免税销售额在海南客流量恢复的带动下有望逐渐恢复。

图表：美兰机场运送旅客人次较2019年同期下滑幅度于4月中旬触底后有所回暖

资料来源：海口美兰国际机场微博，中金公司研究部

餐饮：4-5月经营数据处于疫情后较低水平。据国家统计局数据，4/5月社零餐饮收入同比-22.7%/-21.1%，6月随疫情好转环比改善（同比-4.0%）。2Q22疫情及防控对一线城市餐饮影响较大：深圳3月12日起全面暂停堂食，3月20日起按50%限流开放，4月以来逐步恢复正常（出入商圈仍需72小时核酸阴性证明）；上海3月28日起新一轮核酸筛查，餐厅陆续暂停堂食或停业，6月1日逐步恢复正常秩序，6月29日起有序放开餐饮堂食；广州多区4月9日起陆续暂停堂食，4月下旬陆续恢复；北京5月1日起全市暂停堂食，6月6日起除部分地区外有续开放堂食。因此总体而言，4-5月一线城市餐饮普遍受到显著的疫情及防控冲击，6月以来逐步好转，在一线城市门店数占比较高的餐饮品牌影响尤大。

人服：疫情防控拖累2Q22业绩。二季度疫情防控导致人服企业的部分线下业务无法顺利开展，如科锐国际的中高端人才访寻和招聘流程外包业务，由于上海及其周边地区的候选人入职时间推迟，国内企业自有员工招聘放缓，相关收入确认时点延后，根据公司发布的1H22业绩预告，对应2Q22实现归母净利润0.71-0.86亿元，同比增长10.6-34.7%，相对1Q22增速（36%）有所放缓。我们预计随着疫情边际好转和防控措施优化，各类招聘流程节奏有望恢复正常，建议关注企业复工复产、候选人陆续入职为公司带来的业绩弹性。

展望未来，疫情好转和防控优化的大趋势明晰

常态化疫情防控机制逐步完善。4月以来，深圳、武汉、杭州、北京、上海等多地陆续实行常态化核酸检测，截至6月初，全国已有至少10个人口达到千万级的超大城市实现了核酸检测常态化布局。常态化核酸检测虽然对短期线下客流恢复有一定影响，但有利于及时发现潜在风险并避免出现大规模的聚集性疫情，从而平滑疫情冲击的波动、提高疫情趋势可见度。

疫情防控边际优化。1）5月31日文旅部发布《关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知》[1]，将跨省旅游“熔断”机制范围从省级调整到县级。2）6月中上旬起，浙江、四川、重庆、甘肃、安徽等省份对于上海低风险地区人员陆续取消集中隔离。3）6月28日，国务院联防联控机制发布第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》[2]，密切接触者、入境人员管理措施由“14+7”调整为“7+3”；6月29日，通信行程卡取消“星号”标记。

疫苗接种持续推进：6月17日国务院联防联控机制召开新闻发布会，国家卫健委表示根据总体部署指导各地积极稳妥推进新冠疫苗的接种工作。截至6月16日，全国累计报告接种新冠疫苗33.9亿剂次，接种总人数达到12.9亿人，已完成全程接种的12.6亿人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.66%和89.31%。完成加强免疫接种的7.9亿人，其中序贯加强免疫接种3,987.3万人。60岁以上老年人接种覆盖人数达2.3亿人，占87.66%，完成全程接种的老年人达2.2亿人，占83.09%，完成加强免疫接种老年人达1.7亿人。

参考海内外经验，社服行业有望迎来明显复苏

我们认为长期而言，消费升级和对美好生活的向往仍是大势所趋，旅游酒店餐饮消费不断提升正是人们追求美好生活的重要体现，且旅游酒店餐饮消费是线下体验式消费，海外转移有限。而且经历了疫情的考验后，市场主体在产品和服务品质、经营效率等方面有望实现提升。参考海外经验及国内前几轮经验，社服行业有望迎来明显复苏，后续待经济企稳和消费力修复后再进一步向疫情前水平靠拢。

餐饮：海外餐饮品牌较疫情前已实现同店增长。随着海外出行限制逐步放宽，2021年美国消费者外出就餐支出（包括外卖自提等）占比反弹恢复至50%上下（2020年约43-44%，2019年为52-53%），且外餐支出规模已超过2019年。从价位段结构来看，疫情后美国消费者对高价位餐厅搜索量不降反增：根据Yelp数据，虽然消费者对菜品涨价感知明显，但2021年“$$$$”（Yelp最高价位标志）和“$$$”搜索量较2019年+56%和+31%，“$”和“$$”（中低价位段）搜索量较2019年减少24%和8%。餐饮龙头品牌如星巴克、麦当劳、肯德基、必胜客在北美/美国的同店销售额已较2019年同期实现正增长。

图表：海外餐企在北美/美国同店相比2019年实现正增长

注：星巴克为北美地区同店数据，其余为美国地区同店数据

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：Yelp分价位段搜索量占比

资料来源：Yelp Annual Report，中金公司研究部

图表：美国外出就餐支出占比2021年恢复至50%

资料来源：美国农业部，中金公司研究部

酒店：海外酒店品牌已恢复至近疫情前水平；国内过往经验来看需求在疫后快速反弹。

►海外经验：国际酒店龙头万豪国际自奥密克戎疫情得以控制后RevPAR恢复呈边际改善趋势，3月、4月、5月全球RevPAR分别较19年同期恢复91%、93%、94%，其中美加地区3月和4月RevPAR恢复至2019年同期96%和接近100%。

►国内过往经验：在1Q21受疫情反复以及就地过年政策影响后，华住、锦江、首旅三家国内头部酒店集团RevPAR在2Q21迅速反弹，较19年同期分别恢复至102%、100%、92%（1Q21：78%、81%、66%），体现了疫情逐步好转、防控边际优化下需求的快速回补。我们预计伴随防疫政策以及疫情防控的边际改善，酒店行业将在快速反弹的基础上，不断边际提升，达到并最终超越19年同期水平。

图表：万豪国际季度RevPAR恢复边际改善

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：国内头部酒店集团RevPAR于2Q21迅速反弹

资料来源：公司公告，中金公司研究部

免税：国内过往经验来看疫后需求快速回补。尽管国内疫情防控使得海南接待过夜人次尚未恢复至2019年同期水平（2020：81%、2021：86%、1Q22：90%），但国内离岛免税购物需求仍然旺盛。参考过往数次经验，离岛免税销售额在因疫情防控承压后均能呈现快速回补趋势：21年1、2月以及8、9月受疫情反复和防控影响离岛免税销售额为38亿元、45亿元以及17亿元、34亿元，而随着后续疫情得以控制、客流有序恢复（21年1/2/3月以及8/9/10月美兰机场客流较19年恢复程度：69%/46%/93%以及41%/77%/83%），21年3月、10月单月离岛免税销售额快速反弹至52亿元、50亿元。考虑到国内疫情边际好转、积压的旅行需求或将逐步得到释放，我们认为未来离岛免税有望进一步受益于海南线下客流回暖，支撑免税销售额重回高位。

图表：2020年7月以来海南离岛免税销售额

资料来源：海口海关，中金公司研究部

估值：不处于高位，防控优化及疫后修复有望使估值进一步回暖

股价随疫情共振。21年二季度国内疫情防控较好，社服行业代表公司股价整体有所回升；7月受南京德尔塔疫情影响，股价受挫下行；11-12月由于多地局部疫情及奥密克戎变异毒株影响，整体走势疲弱。进入22年初，在市场对疫情防控有逐步放开的预期下，1-2月股价有所上升，3月后受上海、北京等地疫情反复的影响，股价出现回调；进入6月以后，跨省旅游“熔断”机制调整、多地解除对沪来客限制、入境人员管理措施由“14+7”调整为“7+3”、通信行程卡取消“星号”标记等政策利好陆续释放，股价开始呈现回升趋势。

图表：21年1月以来社服行业代表公司股价走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

整体而言，社服板块估值不处于高位，防控优化及疫后修复有望使估值进一步回暖。

免税：关注疫情后客流回暖，竞争格局变化有限

海南线下客流有所回暖，政府持续发力刺激消费回补。二季度离岛免税销售额同比下滑51%至64亿元，购物人次81万人，同比减少60%。随着疫情及防控形势好转，海南近期线下客流呈现回暖趋势，6月海口美兰机场客流量已恢复至19年同期的60%（4月：29%、5月：40%），21年同期的65%（4月：26%、5月：35%），边际改善明显。此外，海南省政府自4月28日起安排1亿元财政资金开展第一轮消费券发放活动，目前第一轮1亿元消费券已基本发放完毕；7月25日，海南省政府决定于消博会期间再此追加1亿元继续发放消费券[3]，其中约60%资金将用于支持离岛免税消费。

图表：近期海口美兰国际机场客流有所回暖

资料来源：海口美兰国际机场微博，中金公司研究部

图表：海南省政府新一轮1亿元消费券资金用途分布

资料来源：海南省人民政府，中金公司研究部

出入境政策放宽对离岛免税影响总体可控。若未来出入境政策进一步放宽，我们认为可能会在一定程度上分流海南客群，但我们预计其整体对离岛免税的影响幅度可控，除了出入境客群和海南旅游客群具有一定差异之外，主要原因如下：1）出入境受限下国内高端购物中心（有税）受益更多，离岛免税受益有限。我们认为国内高端购物中心（有税）更多受益于出境游限制，疫情后全国Top5购物中心销售额大幅增长，从2018年的约482亿元增长至2021年的超980亿元，2021年同比增长超40%；而由于受到国内疫情反复的影响，20年、21年海南离港旅客数分别仅恢复至19年的74%、78%。2）未来韩国免税可能不会进一步大量分流国内免税。根据KDFA数据，21年韩国免税销售额恢复至19年的73%，较20年增长18%，外侨客单价从19年的891美元提升至20年的3,776美元、21年的22,313美元，我们预计其中绝大部分通过代购等方式流入了国内，且疫情后国内免税店的价格优势和品牌商货源倾斜相较于韩国免税提升显著，因此我们预计未来出入境放开后韩国免税不会进一步大量分流国内免税。

图表：2018-2021年全国前五大购物中心销售额

资料来源：赢商网，中金公司研究部

图表：2009-2021年韩国免税销售额

资料来源：KDFA，中金公司研究部

竞争格局变化有限。1）多家免税运营商寻求资本运作，但预计对竞争格局影响有限。免税企业注入上市公司对其自身而言有所助益，可借助更通畅的融资渠道夯实内功（如采购、供应链等）及促进新项目建设（如海旅免税奥莱项目），但我们认为并不一定意味着价格战加剧，对竞争格局形成的影响有限。2）通过差异化方式共同做大市场有望成为共识。品牌方对于维护品牌形象和引导价格秩序的诉求将在一定程度上限制免税商品过度打折，且海南各主体或将更倾向于平衡市场份额和盈利能力，通过差异化竞争共同做大市场。3）目前品类差异仍存。海旅免税城拥有香化、精品、腕表、酒类、电子产品等品类，但精品与腕表品牌选择较少；海发控全球精品免税城以香化、酒类为主；中服三亚国际免税店以香化为主，其他品类选择相对较少。

图表：海发控、海旅投于海南所开设的免税店以及王府井收购的万宁奥特莱斯

资料来源：公司官网，中金公司研究部

餐饮：优选模型更具韧性的个股

性价比路线在消费低迷时更具韧性；关注基本面良好的成长及成熟企业的修复弹性。

►性价比路线模型更具韧性：性价比路线品牌满足的需求较为稳定高频，能覆盖更广的目标客群，因此在消费疲软的环境下往往相较中高端价位的品牌溢价路线公司更具一定的抵御性。此外，性价比路线品牌往往与低线城市下沉市场的需求特征更为契合，整体而言低线城市受疫情的影响小于高线城市。

图表：性价比路线与品牌溢价路线的差异总结

资料来源：中金公司研究部

►关注基本面良好的成长及成熟期企业。根据对星巴克等餐饮龙头的复盘，我们将餐饮品牌的生命周期大致分为导入期、成长期、成熟期、衰退期/第二成长曲线。一般而言，处于快速成长期的餐饮企业聚焦快速开店、由于门店基数较低而需求分流影响较小，因此同店仍保持正向增长；成熟期的餐饮企业虽然扩张和同店增速放缓，但往往已验证了其较强的运营管理内功，通过优化成本结构以持续提升利润率，从而录得稳健的业绩增长。我们建议关注在疫情期间基本面尚未受损、疫后有较好修复弹性的成长及成熟期企业。

图表：餐饮企业的生命周期

资料来源：中金公司研究部

酒店：供需错配支撑RevPAR上行，龙头引领恢复和扩张

疫情中抗风险能力较弱的单体酒店成为本轮疫情中主要的调整对象。疫情之下抗风险能力较强的头部连锁酒店集团优势凸显，而一些单体酒店由于自身运营管理、客源渠道、资金支持等多方面能力相对薄弱，在疫情冲击下退出市场或加入连锁品牌。经过此轮单体酒店的出清与翻牌，行业中的抗风险能力薄弱、现金流管理较差的经济型和小房量酒店（15-69间房）大幅减少，2021年较2019年均下降超29%。未来在商旅休闲需求反弹后，我们认为单体酒店供给会在一定程度上出现回归的情况，但考虑到疫情下消费者对卫生条件、品质的要求所提高，对品牌酒店认可度提升，单体酒店供给恢复对整体行业供给影响有限。

图表：单体酒店出清、连锁酒店逆势扩张，抗风险能力薄弱、现金流管理较差的经济型和小房量酒店出清明显

资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，中金公司研究部

参考海外经验，美国酒店RevPAR受益于长期合理的供需结构。拉长时间线观察，美国酒店RevPAR也受益于良好的供需结构呈现持续性的正增长，呈现更清晰的长期增长轨迹。从2001年至2016年，美国酒店行业年均供给增速仅1%，RevPAR由51美元增长至81美元，年均复合增速为3%。新冠疫情发生前我国酒店供给增速也已趋缓，2016-2019年酒店业设施数量CAGR仅5.4%，借鉴海外经验，我们认为低水平的供应增长和需求长期向好亦会成为提升和稳固中国酒店业绩的关键。

图表：美国酒店RevPAR呈现清晰的长期增长轨道

资料来源：STR，中金公司研究部

图表：疫情前中国酒店供给增速已经趋缓

资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，中金公司研究部

连锁酒店龙头领先行业恢复，主动收益管理和产品结构升级带动ADR提升。头部连锁酒店RevPAR领先行业恢复，在恢复情况最佳的2Q21，华住、锦江和首旅的整体 RevPAR相较2019年同期的增速已经分别达到了到2.2%、-0.5%和-8.5%，明显领先于行业整体的-18.7%，在疫后恢复中展现出相对行业的溢价能力。头部酒店恢复逻辑与行业一致，均为ADR领先OCC恢复，我们认为龙头酒店的主动收益管理和产品结构升级是其推动ADR领先OCC恢复的两个主要原因。由于疫情反复和政府防控的影响，非刚性出行的半径缩短、频次降低，余下的出行需求呈现相对刚性，因此对酒店房价的敏感度较低，酒店在一定范围内主动提升ADR对刚性需求的限制影响甚微，有助于提高酒店整体收益；且本次疫情加速了国内酒店中高端升级，带动整体ADR上涨，近两年中国头部酒店集团中高档产品的占比持续提升，以华住为例，中档以上酒店占比分别从1Q20的33%上升至1Q22的40%。

图表：头部整体RevPAR较19年增速快于行业

注：华住为Legacy-Huazhu，锦江为境内有限服务酒店部分

资料来源：STR，公司公告，中金公司研究部

图表：疫情期间华住产品结构不断升级

资料来源：公司公告，中金公司研究部

旅游：关注短期防控优化下的复苏弹性

“重体验”+“爱品质”，国民美好生活向往驱动文旅消费长期升级。1）需求端升级：随着中国人均GDP提升及中产阶级数量增加，国民消费从“重功能”愈发转向“重体验”，美好生活向往下愿为休闲文娱活动付出更多金钱和时间，也能为有品质的产品与服务支付更高溢价。这种消费升级趋势在文旅消费方面的体现即为：游客不再仅满足于单一的观光游，而愈发青睐具有鲜明主题体验、独特文化内涵的文旅产品以满足精神层面需求，休闲游、度假游兴起。2）供给端升级：7月18日国家发改委、文旅部联合印发《国民旅游休闲发展纲要（2022-2030年）》[4]，旨在进一步优化国内旅游休闲环境，完善相关公共服务体系，提升产品和服务质量，丰富旅游休闲内涵，促进相关业态融合；具体包括优化全国年节和法定节假日时间分布格局、规划建设环城市休闲度假带、以社区为中心打造休闲生活圈、完善休闲服务设施、发展新兴休闲业态、实施旅游休闲高品质服务行动、开发数字化文旅消费新场景等一系列具体举措。

图表：随着中国人均GDP提升，国民美好生活向往驱动文旅消费长期升级

资料来源：国家统计局，世界银行，Wind，中金公司研究部

关注暑期旺季复苏反弹。随着国内疫情及防控逐步趋势向好，国内出游恢复环比改善：据民航局7月12日发布会公布数据，进入暑运以来，7月4日至10日一周内，客运航班量环比增长12.1%，同比基本持平；旅客运输量环比增长13.8%。据携程2022暑期旅游报告（7月13日发布），暑运搜索指数已追平2019年，但仍不及2021年；暑期酒店市场搜索热度恢复至2021年及2019年同期的7成以上，其中跨省酒店订单比例提高至50%以上；暑期亲子酒店的订单量恢复至2021年同期80%。我们认为随着疫情及防控边际向好、居民消费力恢复逐渐企稳，旅游消费有望进一步回暖，其中受疫情影响较大的跨省游的复苏弹性更大。

人服：灵活用工景气度高，龙头市占率有望提升

多重因素助推人服行业快速发展，我国灵活用工渗透率较低。2015年以来，中国劳动力人口于高位企稳甚至略有下降，劳动力成本逐渐上升，促使企业通过将非核心业务外包、应用第三方提供的人力资源综合解决方案等途径降低人力成本，集中资源发展核心业务。政策端亦高度重视人服行业，助推行业发展的有利政策陆续出台，在当前“稳增长、保就业”的政策基调下，灵活用工作为弹性用工的创新模式，在企业与企业之间、企业与人才之间搭起供需对接贯通的桥梁，能够缓解企业成本压力与人才就业压力，而我国灵活用工渗透率较成熟市场仍存在一定差距，根据灼识咨询，2019年中国外包服务渗透率不到1%，低于美国的10%、日本的4%，未来发展空间较大，灼识咨询预计2020-2025年中国人力资源外包及管理的市场规模CAGR有望达到19.1%，在2025年达到约5,034亿元的规模体量。我们认为灵活用工市场在多方利好因素叠加下有望实现持续扩容。

图表：近年来灵活用工市场相关支持政策

资料来源：科锐国际招股说明书，国务院，人社厅，中金公司研究部

灵活用工竞争格局分散，龙头公司存在份额提升空间。根据艾瑞咨询，2020年全球人力资源外包公司CR3约为14%，而国内广义灵活用工服务三家头部公司市占率从2016年的2.0%提升至2020年的4.2%，行业龙头份额呈上升趋势，但与国际格局相比仍存提升空间，我们认为人服龙头公司有望凭借规模优势、资金优势、技术优势、资源优势等进一步提升市场份额。

图表：2020年全球人力资源外包公司市占率