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今天是2022年7月13日星期三，农历六月十五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
宏观 | 袁野
超预期的信贷数据是否意味着超预期的经济增长？
核心观点：
总量高增同时结构明显改善。6月新增人民币贷款2.8万亿，超出市场预期，同比多增6900亿。社融5.17万亿，亦超市场预期，同比多增14683亿元，社融同比增速达到10.8%，实现连续两个月上升。在总量增长持续加速的同时，融资结构出现大幅改善，信贷同比多增的绝大部分来自企业中长贷，摆脱了短贷、票据融资贡献同比增量大头的局面。6月企业融资端明显改善，新增企业中长贷高达14497亿元，同比多增6130亿元，在5月份向历史正常投放规模靠拢以后6月份创下历史同期新高；同时票据融资降至796亿元，为2021年3月以后首次降至1000亿元以下，亦体现出企业有效融资需求的增长。居民端的改善相对不及企业端显著，居民短贷受益居民出行、消费的恢复实现同比多增782亿元，但居民中长贷同比延续负增，商品房销售自低点的爬升的确需要更长时间。
基建拉动、贷款项目补偿性释放可能是融资需求的重要源头。
年内企业中长贷可能会有所回落，而居民中长贷将逐步发力。
资金活化程度提高。
综上，6月实体经济融资实现了总量和结构的双优增长，尤其是企业中长贷在疫情冲击项目的补偿性增长、基建项目的贷款投放跟随专项债加快的拉动下，实现了接近1.5万亿的高增长。但是这种高增同样依赖于基建项目的贷款需求，年内存波动可能。未来房地产市场逐步回暖带动的企业、居民中长贷的可持续性增长可能才是宽信用更坚实的基础。另外，从6月金融数据扩展到6月经济增长数据，我们提示超预期的金融数据可能也意味着二季度经济数据超预期的上行风险。
风险提示：疫情恶化超预期；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
固收 | 张伟
新的抱团——信用债上半年复盘
上半年信用债市场表现较好，特别是短久期、低评级的品种，利率下行幅度较大。机构行为较为一致，形成新的抱团。那么上半年信用债走势呈现哪些具体特点，驱动信用债向好的主要驱动因素是什么，本文将通过对上半年信用债进行复盘来回答上述问题。
一、城投债发行并未实质放松，城投债量缩价升
城投债方面，由于审核力度未见实质宽松，上半年发行和净融资规模较去年同期分别减少1965亿元、2522亿元，江浙区县级平台融资缩量明显，是拉低城投债发行的主要拖累。供给的减少，配置力量强，也导致一级市场出现“抢券”行为，城投债发行利率整体下行。
产业债方面，上半年发行规模与净融资规模均同比增长。产业债发行利率也整体下行，高级别主体下行更为明显。地产债虽然净融资增长较高，但发行利率较年初有一定上行，市场对房地产行业依然存在一定担忧。
二、配置力量驱动下信用债走牛
上半年二级信用债市场总体表现向好。主要原因是资金面宽松，而实体经济在疫情冲击下融资需求不强，资金在金融市场“淤积”。机构配债需求强，并通过加杠杆买信用债来增加收益。
上半年信用利差走势大致可以分为三个阶段。
第一阶段（1月-3月中旬）：利率走势主导信用利差。这一阶段信用基本面相对稳定，利差变化主要是跟随国开收益率变化的被动调整。利差曲线与国开收益率呈强负相关。
第二阶段（3月下旬-5月下旬）：供需错配下，资产荒加剧，信用利差快速收窄。央行宽货币加码使得流动性充裕，市场配置需求增加。但是信用债供给节奏难以匹配，供需失衡导致资产荒加剧。市场对存量信用债的争夺使利差快速收窄。城投债方面，31个省份中仅贵州省和青海省中位数利差扩大，其余省份均收窄；产业债方面，多数行业在这一阶段利差有较大幅度收窄，地产债利差亦有修复。
第三阶段（5月底-6月）：经济恢复速度加快，利差小幅回升。5月下旬以来，经济恢复速度边际加快，信用债资产荒格局边际缓和。随着北京和上海陆续解封，实体经济恢复速度加快，对应的实体融资需求也在改善，因而资产荒边际缓和。并且多数区域的利差历史分位数已经降至10%以内，继续压缩的空间有限。这些因素带来信用利差底部小幅上行。
风险提示：宏观经济超预期下行，监管政策超预期调整，数据提取误差。
通信 | 李宏涛
数字化进程加速，光纤光缆向绿色化发展
一、投资要点
1. 三大运营商董事长同台“路演”数字经济。
2.绿色设计标准发布，中国光纤光缆向低碳高质量发展。
3.全球射频前端产业迎来变局，市场前景可期。
二、重点行业要闻
1.2021年中国数字经济规模突破45万亿元 占GDP比重达到39.8%。
2.Counterpoint报告：5G FWA将成为弥合数字鸿沟的“杀手级应用”。
3.新华三携手思博伦完成业界首个800G接口互联测试。
三、投资组合
本周关注：紫光股份、美格智能、中际旭创、紫光国微、中天科技（维权）、中国移动、中国电信；
长期关注：运营商：中国移动、中国电信；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信、紫光国微；数字货币：楚天龙、恒宝股份；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：紫光股份、光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信；海上风电：中天科技；工业互联网：东土科技、飞力达。
风险提示:
运营商集采进度不及预期、国内疫情反复影响产品交付、企业经营成本上升。
互联网传媒 | 杨晓峰
百奥家庭互动旗下IP，吉比特代理的《奥比岛：梦想国度》将于7月12日上线
1、重要事件前瞻：
7月12日《奥比岛：梦想国度》全平台上线。
2、本周重要事件：
1）政策面，关注互联网相关政策与社会新闻观点：
7月8日上海市经济信息化委主任吴金城介绍了上海市促进绿色低碳产业发展、培育“元宇宙”新赛道、促进智能终端产业高质量发展三个行动方案相关情况。
2）基本面，关于互联网重大事件：
马斯克将终止收购Twitter。
3、投资观点：
Q2重点关注政策持续改善带来的互联网公司估值提升；Q3重点关注基本面正增长或负增长收窄趋势；关注新技术的发展。
1）港股互联网：预计将整体受益于平台经济政策边际变化，建议关注5类标的，具体包括①稳健性标的，长期竞争力稳定且持续提高，腾讯和美团（美团22Q1亏损控制超预期，主业Q2韧性可期）；②进攻性标的，仍处于高速成长期具有较强弹性，哔哩哔哩和心动公司；③超跌性标的，边际反转较大，且短期有明显改善，如快手；④产品迭代型公司，网易（《哈利波特》海外发行）；⑤其他优质互联网龙头，阅文集团（文化IP龙头）、阜博集团（版权保护龙头）、金山软件（WPS与“剑侠”IP）、SEA（东南亚游戏与电商龙头）。
2）A股传媒：建议关注四个方向：①逐季改善性标的，Q2~Q4基本面有望改善的芒果超媒；②后疫情恢复的龙头公司，分众传媒；③景气度恢复的游戏版块，受益于版号发布重启，如三七互娱和吉比特；④布局VR等新技术的标的，如宝通科技、创维数字。
3）建议关注互联网板块上涨行情的扩散趋势，特别是港股的低估值、“次新股”标的。近一个月来，恒生科技上涨约19.8%，头部公司也有明显上涨。近两年可见南下资金持续增加配置，同时港股IPO或港股双重上市互联网公司增加，为互联网板块配置带来了新的选择和机会。随着行业整体基本面触底、情绪带动估值变化，板块行情有望扩散至低估值、“次新股”标的。
4）建议关注新技术的发展，特别关注国产VR的机会。硬件上，以Pico VR为首，华为、创维数字、爱奇艺、NOLO等紧随其后。生态上，VR直播可能率先突围。目前Pico VR已举办三场VR直播演唱会，可做到8k超清画质，吸引大量观众观看。
风险提示：互联网传媒行业政策风险；VR技术研发进度不及预期；海外政策及业务出海风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
北方华创：盈利能力大幅上修，股权激励锁定长期成长
事件：7月11日，公司发布2022H1业绩预告，预计上半年营收50.5-57.7亿元，扣非后归母净利润5.96-6.86亿元。
中性情况下预计22年全年收入突破150亿。
22H1扣非后净利率12%，盈利能力大幅上修。
22H1预计产生非经常性损益1.2亿元。
1310万份股权激励，锁定公司长期成长。
盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为150.4/202.4/269.0亿元，归母净利润分别为20.1/28.4/37.1亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）下游扩产不及预期；（2）产品研发不及预期；（3）贸易争端与疫情影响上游供应链。
轻工&纺服 | 陈佳妮
安踏体育：2Q22流水略超预期，疫情之下经营稳健
事件：公司披露2Q22及1H22运营表现数据。
2Q22安踏流水略好于预期，库存及折扣基本维持：2Q22安踏品牌流水同比下滑中单位数，主要受到去年高基数（2Q21流水同比增长35-40%）及内地疫情反弹的影响。6月开始随着逐步解封，安踏品牌流水恢复至双位数增长。这主要得益于赢领计划推进带来品牌、产品突破，以及DTC转型提升渠道效率。分渠道看，2Q22安踏大货、儿童线下流水略好于预期，其中安踏儿童实现正增长，安踏线上流水同比高单位数增长。2Q22安踏品牌库销比略高于5倍，环比略有提高，而零售折扣为75折，环比、同比均略有改善。
2Q22 FILA流水略好于预期，库销比有所提高：2Q22 FILA品牌流水同比下滑高单位数，表现优于市场预期。分品牌看，FILA大货同比降幅大于整体，而FILA Kids、Fusion表现更为稳定，主要因为线上流水弥补及基数相对较低。6月开始随着逐步解封，FILA品牌流水恢复至双位数增长。由于FILA品牌高线城市门店占比较多，受疫情反弹影响更大，2Q22库销比提高至超7倍，环比、同比有所提高。2Q22 FILA品牌综合折扣为75折，环比基本稳定。
2Q22其他品牌流水仍较快增长，可隆表现亮眼：虽然其他品牌集中在高线城市，2Q22流水仍同比增长20-25%，主要为线上流水强劲增长所带动（其中可隆线上流水接近翻倍）。受益于爬山、精致露营等运动兴起，可隆品牌表现好于预期。
盈利预测与投资评级：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司22-24年归母净利润为78.4、103.8、128.3亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：新冠疫情反复；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
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