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策略
市场情绪降温，内外资偏消费
——市场温度计
股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入50亿元，前值1亿元。
市场情绪降温，成交额、换手率回落明显：最近一周市场小幅回调，资金面来看市场情绪降温，上证A股、创业板日均成交额分别4,705、2,104亿元，较此前一周5,192、2,288亿元回落明显。此外换手率同样下降明显，最近一周全部主板日均换手率2.3%，前值2.7%，创业板日均换手率4.1%，前值4.7%。
内外资偏消费：根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募基金分化加大，风格偏向以沪深300和上证50为代表的大盘价值，行业偏向消费板块，与电力设备、创业板指等成长风格偏离加大。外资方面北上资金最近一周大幅买入医药、食品饮料、公用事业、非银、农林牧渔；减持前五行业分别：电力设备、电子、银行、煤炭、通信。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师 姚佩）
个股
晶盛机电（300316）
2022年中报业绩预告点评
业绩预告超预期
长晶设备龙头持续受益于下游扩产
事件：2022年7月11日晚公司发布2022半年报业绩预告。
受益于下游高景气，公司业绩预告超预期：晶盛机电2022H1预计归母净利润10.8-12.5亿元，同比增长80%-108%，中位数为11.7亿元，同比+94%；扣非净利润为9.9-11.6亿元，同比增长82%-113%，中位数为10.8亿元，同比+97%。2022Q2单季来看，归母净利润中位数为7.2亿元，同比+127%，环比+64%；扣非净利润中位数为6.4亿元，同比+112%，环比+49%。
硅片玩家持续扩产，晶盛机电有望充分受益：（1）短期来看，虽然硅料价格仍处于高位，但2022年以来硅片厂扩产热情不减，例如高景再扩50GW拉晶、天合扩产35GW单晶硅、上机数控扩产40GW，拉长硅片景气周期。（2）中期来看，硅料产能释放将带来价格下行，有望加速需求释放，带来设备新增需求；同时硅片环节仍缺乏先进产能，随着大尺寸硅片占据主流、旧产能淘汰出清，设备替换需求也较为可观。（3）长期来看，N型为未来发展趋势，当前电池片组件N型化发展，相应需要上游N型硅片产能，需要单晶炉设备商的推动。
晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉高市场份额，我们预计市占率约90%（除隆基京运通外），其单晶炉性价比高、稳定性好，半导体单晶技术储备丰富、切入光伏N型硅片产能的难度不大，有望充分受益于硅片玩家的持续扩产。
且过去单晶炉在降本方面的作用主要是做大单产&做大面积，未来单晶炉的技术迭代趋势是提高硅片纯净度从而提高电池片转换效率，大方向上，朝着少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。
材料+装备双轮驱动，打造平台化公司：（1）半导体设备：公司着重布局长晶环节（单晶炉、抛光机）和封测环节（减薄设备），2022年晶盛机电目标半导体设备及其服务新签订单突破30亿元（含税）。2022H1加速半导体装备验证和推广，订单量实现较快增长。（2）石英坩埚：晶盛机电已实现重要原材料石英砂的部分国产采购，2022年5月宁夏鑫晶年产16万只石英坩埚项目落地，按1个石英坩埚6500元测算，对应价值量为10.4亿元；若16万只全部达产，将增厚上市公司营收10.4亿元，按照25%净利率，考虑上市公司持股比例66%，则对应增厚上市公司净利润1.7亿元。
盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2022- 2024年的归母净利润为25.95/35.87/43.44亿元，对应PE33/24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。
（分析师 周尔双）
美格智能（002881）
2022年中报业绩预告点评
车载等领域为主的5G智能模组需求高增
业绩增长超预期
事件：7月11日，美格智能发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入11.00-11.50亿元，较2021年同比增长56.92%-64.05%。归母净利润预计达0.83-0.87亿元，与2021年同期预计上升74.60-83.01%；扣除非经常性损益后的净利润预计达0.44-0.48万元，与2021年同期预计上升175.08-200.09%，业绩超出我们预期。
5G智能模组及5G FWA产品出货大幅提升，业绩持续高速发展：根据公司公告，预计2022年Q2实现营业收入 6.99-7.49 亿元，同比增长 58.50%-69.84%，环比增长74.31%-86.78%；预计实现归母净利润0.58-0.62 亿元，同比增长81.25%-93.75%，环比增长132.00%-148.00%，主要得益于公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5G FWA产品交付大幅提升。
5G R16模组SRM825N顺利通过国内认证，赋能5G终端及应用规模化落地：公司SRM825N率先通过国内 CCC（中国强制性产品认证）、 SRRC（无线电型号核准）、 CTA（进网许可认证）三项认证，在国内市场已经批量出货，可为FWA接入、智慧工厂、智慧矿山、智慧医疗、AI计算等场景下的5G终端及应用规模化落地赋能。我们认为，随着公司不断陆续发布5G通信模组产品，未来将实现了多场景、多行业、多领域的开花落地，助力公司业绩实现新增长点。
作为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，不断加大销售建设与研发投入：销售方面，公司不断持续加大销售队伍建设，在领先自主品牌和造车新势力等新能源车头部客户群体持续突破。研发方面，公司持续保持在5G、安卓和高算力智能模组领域的技术优势，积极布局在智能座舱、Arm架构云服务器、边缘计算终端、机器人、5G等领域，规划导入下一代高算力智能座舱平台、QRB机器人平台、高性价比5G平台等新产品。我们认为，美格智能作为智能模组行业龙头，基于服务定制化、技术领先性以及产品全面性，深入布局之智能网联车、云游戏等领域，培育新业务增长点。
盈利预测与投资评级： 美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持 2022-2024 年业绩预期，归母净利润分别为 2.03/3.68 /6.26亿元，EPS 分别为 0.85/1.54/2.62元，对应的估值分别为 38/21/12x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧。
（分析师 姚久花）
密尔克卫（603713）
2022半年报预告
H1归母净利同增60%以上
壁垒高筑，成长可期
投资要点
业绩简评：密尔克卫发布2022年半年报预告。公司预计，2022H1归母净利润为2.95~3.05亿元，同比+60~66%；扣非净利润2.96~3.06亿元，同比+60~65%。2022Q2归母净利润为1.61~1.71亿元，同比+52~61%；扣非净利润为1.66~1.76亿元，同比+53~62%。公司Q2归母净利润在疫情下仍高增，且超出我们在业绩前瞻中给出的1.44亿元预期。
疫情期间不停摆，展现经营韧性：公司在疫情期间及早部署应急预案，管理层坚守一线，积极敏捷应对挑战，疫情期间生产不停摆，服务不间断，满足客户燃眉之急，助社会供应链的稳定运行。公司也积极参与方舱建设、核酸样本流通、抗疫民生物资流通等工作，积极践行社会责任。我们认为公司在疫情期间展现出来的经营韧性，是2022Q2取得良好业绩的关键原因。
疫情后，随危化品物流集中度提升、工业品电商渗透率增长，有望驱动公司业绩持续高增。
危化品物流方面：公司在疫情期间展现出来了良好的经营稳定性，及时取得相关通行证和许可证，保证自营物流车辆的正常运转。由于头部化工企业普遍看重供应链企业的稳定性，密尔克卫未来有望获取更高的市场份额。
化工电商方面：行业仍处于渗透率提升阶段，艾瑞咨询数据显示，2020年工业品电商的渗透率不足5%，流通环节仍以传统贸易商为主导。疫情期间部分传统贸易商或因资金、供应链等因素停摆乃至退出市场，使更多客户转移到电商平台，客观上促进行业渗透率增长。密尔克卫作为业内少数拥有线下履约网络&龙头化工企业资源的化学品电商，具备稀缺性，也有望充分受益。
盈利预测与投资评级：我们看好公司物贸一体化的发展前景。目前工业品电商的渗透率不断提升，行业处于迅速发展阶段，而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，具备稀缺性和扎实的发展基础。我们将公司2022~2024年归母净利润预测从5.84/8.21/10.87亿元上调至6.17/ 8.41/ 11.13亿元，同比+43%/ 36%/ 32%，7月11日收盘价对应P/E为38/ 28/ 21倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期，并购整合不及预期，生产安全风险等。
（分析师 吴劲草）
金博股份（688598）
获比亚迪定点
公司碳陶制动盘有望加速放量迎第二增长曲线
事件：2022年7月11日晚公司公告碳陶刹车盘获比亚迪定点。
投资要点
金博再获比亚迪定点，碳陶刹车盘开启量产供应阶段：2022年7月11日金博公告获比亚迪碳陶刹车盘定点通知，正式进入比亚迪供应链。此前于2021年12月金博碳陶与湖南湖大艾盛汽车技术开发有限公司签署战略合作协议，开展碳/陶复合刹车材料的推广应用；2022年6月7日获广汽埃安定点。（1）价格角度：我们预计碳陶制动盘单车价值量为1万元左右（共4片），后续规模效益下生产成本和售价均降低。（2）产能角度：2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售，我们预计2023年形成中等规模销售。目前金博已将老工厂部分产能进行陶瓷化改造，补齐产能短板，我们预计金博2022年产能规划10万片（对应2.5万辆车，2.5亿产值），2023年30-50万片（对应10万辆车，10亿产值），2024年100万片（对应25万辆车，25亿产值）。（3）盈利能力角度：单车碳陶制动盘是面向车的大批量标准化产品，我们预计毛利率35%左右，因产品相对标准化，费用率比热场低。
金博致力于碳陶材料降本，进一步打开市场空间：（1）材料密度低实现减重，提高续航里程：碳陶制动盘是电动车关键减重零部件，电动车悬挂系统以下每减轻1kg，相当于悬挂系统以上减少5kg的效果。单个碳陶盘重量为6.4kg，铸铁盘为15.4kg，则四个380mm尺寸的碳陶盘比灰铸铁制动盘的重量轻约36kg，相当于在汽车悬挂系统达到了减重180kg的效果。我们预计使用碳陶刹车盘可以提高续航里程5%-7%，即车企设计固定的续航里程，电池成本可以节约5%-7%，假设电池成本5万元，则可以节约2500-3500元。（2）安全性和制动性能更优，天然适用于电动车：碳陶制动盘高温下摩擦系数变高，在连续下陡坡和雨天时刹车性能好，适用于对刹车安全性要求高的性能车；当前电动车走向性能车方向，且电动车企为差异化竞争均在提高配置，故在该时间节点上车企纷纷考虑选择碳陶刹车盘。目前看，我们判断已实施或计划实施碳陶方案的车企是有一定体量（广汽、比亚迪），或是走性能车路线（特斯拉、小鹏、蔚来、极氪、高合）。（3）碳陶刹车规模应用主要障碍为成本较高：目前碳陶刹车盘海外方案8万元/套（Brembo），国内1万元/套，金属刹车盘500-1000元/套，因此碳陶当前适用于中高端车型。我们认为碳陶盘成本有望持续降低，售价有望降至5000元/辆，我们认为5000元为性价比临界点（因为碳陶可以节约电池成本3000元），假设2025年国内电动车销量1000万辆，碳陶制动盘渗透率为20%，则对应国内市场空间100亿元。
盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE 33/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。
（分析师 周尔双）
九丰能源（605090）
2022中报业绩预告点评
业绩同比高增，盈利稳定性验证
期待氢&氦业绩释放
投资要点
事件：公司公告2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5亿元，同比增长51.08~63.67%，实现扣非归母净利润6.16~6.66亿元，同比增长40.19~51.57%。
高气价高成本情形下公司业绩稳增，盈利稳定性验证。2022年上半年公司实现归母净利润6.0~6.5亿元，同比增长51.08%~63.67%。2022年单二季度实现归母净利润2.1~2.6亿元，环比-47.23%~-34.50%，同比+75.73%~+118.13%。符合预期。我们通过跟踪海内外油气价格，发现2022Q2气源采购成本上升压力大，公司凭借优秀气源调配能力承住采购成本上涨压力，盈利稳定性得到验证。
海陆双气源稳定成本，销售结构改善，抗波动能力进一步增强。公司LNG海气接收站处理能力150万吨/年；计划收购陆气远丰森泰一期60万吨/年产能，二期建成后产能近翻倍，气量增长的同时稳定气源成本；销售结构上，公司国内零售客户占国内总客户数70%，未来计划提升至90%，顺价能力增强，抗波动能力进一步增强。
氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场：1）政策带来广东&川渝加氢132亿元市场空间；根据我们的假设 2024年氢能重卡售价因规模效应降至103万元/辆，补贴67万元/辆，加氢38元/千克，氢能重卡经济性将优于柴油，加氢市场将进一步打开。2）公司锁定广东巨正源2.5万吨/年氢气产能，二期翻倍，有望分享2025年广东省氢能重卡市场（氢气需求量12.7万吨）。3）公司拟收购远丰森泰，具备四川制氢&加氢优势；如使用远丰森泰气源进行天然气重整+碳捕捉制氢，成本在11.32-13.62元/千克，毛利率达60%，远高于行业平均；补贴政策刺激气/氢合建站发展，与新建加氢站相比投资&运营成本减半。
布局BOG提氦产能36万方/年，已实现规模化氦气销售。公司拟收购的远丰森泰已在内蒙森泰建成一套BOG提氦装置，产能36万方/年，2021年5-12月销售氦气8.63万方，实现规模出货。随BOG 提氦项目产能爬坡及新建项目落地，氦气业务业绩释放值得期待。
盈利预测与投资评级：公司LNG业务布局完善，“海陆双气源”格局逐渐形成；依托远丰森泰&巨正源快速入场，氢能&氦气业务蓄势待发。我们维持2022~2024年归母净利润9.85/13.16/16.85亿元，考虑远丰森泰四季度并表&定向发行对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元，2022~2024年PE 13.3/10.0/7.8倍（估值日2022/07/11），维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格剧烈波动，氢能政策落地速度不及预期，资产重组进度不及预期，项目投产进度不及预期。
（分析师 袁理、任逸轩）
远光软件（002063）
远景光明的电力信息化重塑与新增
投资要点
背靠国网，能源行业优势显著。国家电网在电价市场化改革的过程中仍发挥着主导作用，公司背靠国网，深耕电力行业逾三十年，集团管理业务优势显著，常年占总收入的60%。能源行业产品矩阵完善，未来长期受益于电网转型。在电力系统改革的趋势下，电网的系统升级与建设需求例如ERP云化、电力交易、碳交易等都会催生公司业务进一步增长。
电力“新”系统之一：ERP云化。新能源并网趋势下的电力系统结构逐渐改变，在云计算基础上构建中台服务对提升电网企业业务及数据服务能力具有很强的重要性：其能从管理上破除新型电力系统信息化建设的“部门级”壁垒，从技术上将共性逻辑与数据进行沉淀和处理供前端应用调用，提供高效且拓展性强的服务能力。电网着力布局云化、中台化信息平台，2021年《南方电网公司“十四五”数字化规划》提到，到2025年南网将在中台运营能力实现全面领先。
电力“新”系统之二：电力交易。电力市场指的是整体电力在供应、需求、售卖和购买的影响下，对电力价格产生改变的一个机制。其作用是用“市场电”解决“市场煤”与“政府电”的矛盾。煤炭价格持续走高，但发电价格不能随之调整，给煤电企业带来经营压力。电价“市场化”后，由市场决定的电力，其价格自然会有涨跌，可有效缓解上游经营压力。电能量交易将带动安全调度系统升级需求以及催生交易系统重塑。初步建设电力交易中心系统仅为中长期市场和现货市场试点的部分，电力现货交易市场未来的建设使得信息化的空间更大。
电力“新”系统之三：“碳”的交易与管理。我国碳交易配额虽然总量大，但市场交易不活跃，各试点价格相差较大。现阶段备案自愿减排项目（CCER项目）签发量仅0.5亿吨，不足实际核发配额量的4%，自愿市场核证减排量预计有较大市场空间。其中的问题是我国碳数据管理与日常业务融合度低，具体体现在碳数据管理分散、企业内部缺少统一的汇总报送机制。因此我国碳交易市场需要通过信息化手段提升碳数据质量、优化碳资产管理。我们计算英大股份招标一期碳资产管理的单价共计715.04万元，全国纳入重点排放单位超过 2000 家，以此为测算数量基准，可得整体市场规模约143亿元，且当前仅为一期实施。
盈利预测与投资评级：公司在集团管理业务一直保持稳定增长，能源行业客户结构稳定，同时智慧能源等新兴业务有望高速增长。我们预计2022-2024年营收CAGR在23%左右，2022年营收对应PS为5倍，考虑2022年可比公司估值均值在7倍PS，当前估值仍有上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电价市场化推进不及预期，企业研发不及预期等。
（分析师 王紫敬）
中际旭创（300308）
2022年中报业绩预告点评
高端数通光模块出货稳步向上
盈利能力稳步提升
业绩增长超预期
事件：7月11日，中际旭创发布2022年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达4.5-5.3亿元，与2021年同期预计上升32.03-55.51%；扣除非经常性损益后的净利润预计达4.0-4.8亿元，与2021年同期预计上升29.85-55.82%，业绩超出我们预期。
数通需求稳步增长，产品结构不断升级，盈利能力稳步提升：受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，公司主要客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司主力出货产品保持海外市场出货量持续增长，同时公司产品在成本端不断持续降本增效，2022年公司产品毛利率有所提升。此外，公司销售主要布局海外市场，销售收入以美元为主，22年第二季度汇率波动对收入及毛利率带来一定正向影响。我们认为，高速光模块行业景气度持续向好，公司作为光模块领军企业将充分受益，长期业绩将稳健发展。
不断加大在相干&硅光光模块领域的研发投入，持续强化领跑优势：公司近期在2022年光连接大会，展示了用于DCI解决方案的400G相干产品，同时公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，400GZR和200GZR等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。同时， 400G硅光芯片fab良率得到持续提升，当前400G硅光模块已进入市场导入阶段，正在接受海外客户认证，并同步完成800G硅光芯片的开发。我们认为，公司不断拓展产品广度与深度，持续加大研发投入力度布局相干技术与硅光光模块，有望为公司创造更大的成长空间，带来业绩持续向好发展。
积极布局激光雷达领域，打造新业务增长点：公司持续加大对新方向、新产品的投入布局，光收发模块和激光雷达收发技术在整体结构及工作原理上具有一定程度的相似性，所以光模块厂商在技术与产能线上具备快速转化的优势，拥有一定的复用性。我们认为，公司作为光模块的龙头企业，拥有快速转化核心技术的能力，不断加速相关产品的研发，将在未来逐步给公司带来收入增量。
盈利预测与投资评级：公司积极布局相干&硅光光模快和激光雷达技术，我们维持中际旭创盈利预期，2022-2024年归母净利润10.55/13.06/16.55亿元，预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.63/2.07元，对应的PE估值分别为23/18/15X，中际旭创在光模块市场仍保持领先地位，我们持续看好未来业绩发展，因此维持“买入”评级。
风险提示：光模块需求不达预期风险；上游原材料成本压力加大。
（分析师 姚久花）
安踏体育（02020.HK）
Q2流水受疫情冲击
品牌及产品力保持稳健
公司公布22Q2及上半年流水表现：22Q2安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别实现同比中单位数负增长、高单位数负增长、20%-25%正增长，22H1分别实现同比中单位数正增长、低单位数负增长、30%-35%正增长。由于疫情影响，Q2流水同比表现明显弱于Q1。
安踏品牌：Q2电商实现高单位数增长、线下大货及儿童表现好于公司预期。1）流水方面，22Q2安踏品牌流水同比中单位数下滑。其中：电商渠道在去年同期近50%的高基数及疫情影响下仍实现高单位数增长；线下方面，由于疫情对一二线城市影响更大，因此以三四线城市为主的安踏品牌受影响相对有限，其中儿童流水实现正增长，大货流水虽同比下滑、但得益于公司DTC战略持续推进、应对不确定性的能力提升，因此在Q2零售疲软环境下大货流水表现仍好于公司预期、好于行业整体表现（4、5月全国服装鞋帽针纺织品类商品零售额分别同比-22.8%、-16.2%）。2）库存及折扣方面，Q2安踏品牌库销比略超5倍、较Q1有所提升、仍处可控范围；Q2零售折扣约7.5折、同比及环比均有改善，体现赢领计划下主品牌安踏的品牌力、产品力均有提升。
FILA：受疫情影响，Q2流水表现承压，儿童实现正增长。1）流水方面，22Q2FILA流水同比高单位数下滑，其中大货、潮牌下滑较多，儿童保持正增长。FILA门店主要分布于一二线城市，因此4-5月受疫情冲击较大，最高峰时期线下闭店比例达到20%+，线下客流、消费意愿明显下滑，大货和潮牌销售受到较大拖累，儿童相对稳健。6月随上海全面解封、叠加618带动线上销售，FILA流水回暖，从重开店角度看实现双位数恢复性增长。2）库存及折扣方面，22Q2 FILA库销比在7倍以上（21Q2/22Q1分别为6/7），同比、环比均略有升高；Q2线下折扣7.5-8折、线上6折左右，与Q1基本持平，品牌力保持稳健。由于6月以来销售回暖，叠加公司在过季产品处理方面积累了较丰富经验，并加强了线上线下渠道沟通，因此FILA库存有望逐步恢复至更可控水平。
其他品牌：不利销售环境下，Q2迪桑特、可隆流水均实现20%+正增长。迪桑特、可隆店铺同样以一二线城市购物中心为主，但品牌处快速发展阶段，且定位户外品牌、受益于疫情后户外活动热潮，因此22Q2流水均实现20%+同比正增长、其中可隆线上同比增长近100%。
盈利预测与投资评级：安踏体育为国内运动服饰龙头，22Q2各品牌流水受疫情影响表现承压，但从运营指标（库存、折扣）来看，在DTC战略、赢领计划顺利推进下，公司品牌力、产品力均保持稳中有进，现金流状况良好。当前消费环境面临疫情影响的不确定性，居民消费力、消费意愿有所减弱，对可选消费服装品牌形成挑战。在此环境下，管理能力卓越、细分赛道景气的运动服饰龙头具有较强稀缺性，长期坚定看好安踏体育的成长和发展。考虑疫情影响，我们将22年归母净利润增速从10.4%下调为4.8%，22-24年EPS分别为2.98/3.74/4.48元/股，对应PE26/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情封控持续影响消费、行业竞争加剧等。
（分析师 李婕）
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