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【浙商机械 邱世梁/王华君】振华科技（000733）：特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动。
【浙商机械 邱世梁/王华君】乐惠国际（603076）：全球啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤。受益消费升级，公司精酿鲜啤即将”井喷。
【浙商社服 宁浮洁/马莉】供需双奔赴，行业高成长，平台禀赋深，模型已优化。
【浙商非银 梁凤洁】远东宏信（3360.HK）：“金融+产业”双轮驱动的租赁龙头。
01 重要推荐
【浙商机械 邱世梁/王华君】振华科技（000733）深度报告：特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动
1、国防军工—振华科技（000733.SZ）。
2、推荐逻辑：
特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动。
1）超预期点：
上半年公司业绩超预期，Q2同比增速有望继续上行。2022H1公司预计实现归母净利润11.8-13.3亿元，同比增长129-158%，我们预计公司上半年利润将接近预告上限。
2）驱动因素：
①特种电子元器件受益装备放量+用量提升+国产替代三重驱动。
十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备中电子元器件用量的提升。同时，特种电子元器件国产化水平仍有较大提升空间，在核心部件自主可控要求下，国产电子元器件厂商将持续受益。
②振华主被动业务攻守兼备，预计未来3年营收复合增速25%。
被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。
③聚焦主业提质增效，公司盈利水平仍有较大提升空间。
公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021年的61%、26%。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司毛利率、净利率水平有望进一步提升。
3）目标价格，现价空间：
给予22年目标价格170元，对应现价20%上涨空间。
4）盈利预测与估值：
预计公司2022-2024年归母净利为23.5/30.0/37.3亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE为30/24/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
3、催化剂：
1）公司产品品类扩展顺利；
2）规模效应、提质增效下公司盈利能力提升超预期。
4、风险因素：
1）特种电子元器件下游需求不及预期；
2）公司管理效率提升不及预期。
报告日期：2022年7月6日
报告详情：
【浙商机械 邱世梁/王华君】乐惠国际（603076）：啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷
1、机械—乐惠国际（603076.SH）。
2、推荐逻辑：
全球啤酒设备龙头，转型精酿鲜啤。受益消费升级，公司精酿鲜啤即将”井喷”，鲜啤业务进展及销量超预期。
1）超预期点：
渠道进展、鲜啤销量超预期。
2）驱动因素：
精酿行业渗透率提升+公司鲜啤品类出圈+渠道大规模拓展。
3）目标价格，现价空间：
6-12月目标价67元，看80%空间。
4）盈利预测与估值：
预计2022~2024年归母净利润为1.0/1.8/3.1亿元，同比增长119%/73%/75%，复合增速88%，PE为45/26/15倍。分部估值法：2023年给予设备业务20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务10倍PS，合理市值约为54亿元；6-12月目标市值81亿元。
3、催化剂：
重要渠道突破、重要工厂投产、重要爆品推出、销量大幅提升。
4、风险因素：
1）疫情影响需求及业务拓展；
2）自主品牌鲜啤销售、推广及渠道开拓不及预期。
报告日期：2022年7月7日
报告详情：
02 精品报告
【浙商社服 宁浮洁/马莉】平台VS自营、美团闪购VS京东到家——即时零售行业专题
社服—《即时零售行业专题：平台VS自营、美团闪购VS京东到家》
作者：宁浮洁/马莉
报告日期：2022年7月6日
联系方式：mali@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）投资逻辑：供需共振，万亿蓝海。
①供需双奔赴·行业高成长。过去5年即时零售行业CAGR60%+，持续超预期。预计未来5年需求与供给双向奔赴，预计CAGR20%+，2025年行业规模破万亿。
②平台禀赋深·模型已优化。以美团闪购、京东到家为代表的的平台模式，在正反馈下流量池与配送网不断优化，护城河越筑越深。看好其在规模优势下，成本随单量上升边际递减，UE不断优化。
2）产业逻辑：平台看流量，自营需客单价与单量同时向上。
①平台模式 ：平台模式的公司必须同时具备线上大规模流量池+线下初具规模的配送网络两大禀赋，相对优势在于更高效的运用社会资源，流量池与配送网是其护城河，并会随正反馈的形成，越筑越深。长期视角下成本随着单量的上升边际递减，盈亏平衡仅需考虑单量。
②自营模式 ：自营模式的公司必须具备线下门店精细化运营能力的禀赋，相对优势在于线上与线下的互通有无，线下门店的品牌效应是其主要护城河，核心要素是品控、成本及损耗控制。品控决定了消费者的购买体验并影响复购次数和用户粘性；对成本和损耗的控制则决定了平台盈利能力强弱，盈亏平衡依赖单量与客单价。
2、报告详情：
【浙商非银 梁凤洁】远东宏信（3360.HK）首次覆盖报告：“金融+产业”双轮驱动的租赁龙头
非银—《远东宏信首次覆盖报告：“金融+产业”双轮驱动的租赁龙头》
作者：梁凤洁
报告日期：2022年7月6日
联系方式：liangfengjie@stocke.com.cn
1、报告摘要：
1）不断拓展业务边界的租赁业先锋。
①租赁行业先锋：远东宏信是我国租赁业的先行者，与行业共同成长，于2011年提出“金融+产业”的商业模式，2019年继续拓展业务边界，开启普惠金融等业务。如今，远东宏信已发展成中国领先的横跨金融和产业的综合集团。
②股东背景多元：公司的控股股东中国中化是国务院国资委监管的国有重要骨干企业，是全球规模最大的综合性化工企业。其他大股东包括UBS、国泰金控等知名金融机构，市场化、全球化的股东背景有利于公司整合多方优质资源。
2）金融业务：质地优秀的支柱业务。
①行业前景广阔：我国租赁业务量在全球的占比呈持续上升态势，2020年业务量仅次于美国，但租赁市场渗透率比美国低14pct，有较大提升空间。随着产业结构升级以及行业内清退带来的集中度提升，公司金融业务收入有望稳步增长。
②公司质地优秀：公司净息差持续提高，优于商业银行平均水平，主要得益于公司及时响应客户需求，资产端定价稳定，而负债端受益于债务结构优化、货币政策宽松，成本稳中有降。公司不良率稳中微降，2021年为1.06%，低于商业银行的1.7%。拨备覆盖率整体呈上升趋势，从2016年的212.13%提高至2021年的241.75%，高于商业银行拨备覆盖率，资产质量夯实，风险可控。
3）产业运营：业绩的另一增长动力。
①地位领先：宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商，截至2021年末，宏信建发的高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的保有量均为全国第一，市占率分别为29.6%/5.1%/3.2%，高空作业平台的市占率高于第二、三名之和。
②发展迅猛：宏信建发2018-2021年营业总收入、净利润、毛利润的复合增速分别为48%/53%/44%，业绩高速增长。设备运营服务市场空间巨大，但目前集中度较低，宏信建发有望把握行业发展机遇加强市场整合，巩固自身的领先地位。
4）盈利预测及估值：
预计2022-2024年远东宏信营业收入同比增速为16%/17%/17%，归母净利润同比增速为17%/16%/16%，现价对应PE为3.67/3.23/2.84倍。考虑到远东宏信融资租赁业务龙头地位稳固，产业运营业务处于高速发展期，参考可比公司情况给予金融咨询分部0.9倍PB，设备运营分部12倍PE，医院运营分部12倍PE，集团折扣30%，按分部估值法得到公司目标价11.38港元（1港元=0.85元人民币），对应2022EPE为6.42倍，首次覆盖给予“买入”评级。
5）风险提示：
①宏观经济大幅下行；
②利率大幅波动。
2、报告详情：
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