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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
策略
中报好业绩是否等于好股价
——策略周聚焦
报告要点
近期路演投资者关于成长股强势有一个解释：临近中报季，年中净利润在全年占比较高的行业，中报业绩好，股价也很好，特别是机构对重仓的成长赛道业绩跟踪更为紧密，难以转移到其他主题类机会及稳增长行业，成长以外兴趣寥寥。Q2好业绩，必然是股价的好朋友吗？本期策略周聚焦，我们通过复盘历史上的行业实际业绩和股价表现，从数据上对这一模糊认知进行检验。
中报季高股价的动力：Q2单季业绩高增。选取近10年Q2-3净利润占全年比重最高的20个申万二级行业，作为中报季股价表现和盈利关系的分析样本，主要分布于食品饮料、电新、机械、建材行业。以单季净利润同比增速和ROE作为观测盈利的两个视角，从Q2盈利及其较前期相对改善幅度两个维度切入，得到几点结论：①行业间比较：高增长行业股价表现更好。同样是年中贡献较大利润的行业中，Q2业绩增速越高，7-8月股价表现越好；②行业自身趋势：Q2业绩较前期改善，并不一定收获好股价。与历史对比，行业自身盈利较前期环比改善幅度高，并不对股价构成提振；③中报季更看重净利润增速，而非ROE。就ROE而言，无论是其绝对水平、还是改善趋势，与中报季股价表现基本无关。④关注风险：Q2盈利增速较前期相对平稳，并非中报季股价“保护伞”。Q2单季盈利增速平稳的样本中报季股价表现都较整体更差，具体表现为跌幅更大、下跌个股占比更高。
行业视角：上游周期&中游制造，好业绩对应好股价。①上游周期&中游制造：好业绩带来好股价。上游周期如贵金属、水泥，中游制造如自动化设备等，前期业绩预测更多来自中下游需求、订单等非公开信息，业绩兑现印证前期预期，往往驱动股价进一步上行。②下游消费：好业绩未必对应好股价。下游消费行业如游戏、旅游及景区、零售等，业务发生当期即可获得流水、门票、销售额等公开数据，行业景气度已经得到验证，而财报数据相对之后，业绩披露后投资者倾向于兑现前期收益，对中秋国庆旺季景气度采取观望态度。
22年中报季：关注电源设备、饲料、电力。今年中报季关注行业建议从以下4个角度筛选：①年中业绩贡献大，Q2-3净利润占全年的比重排名前20的二级行业；②全年业绩预期高增，2022年预测净利润同比增速高于40%；③4月底以来上调业绩预测公司增多，20个行业中上调业绩预测公司占比排名前12，即高于40%分位数；④符合好业绩对应好股价特征。由此筛选出中报季股价上涨概率较高的行业包括电源设备、饲料、电力等。
注：本文涉及今年指2022年，去年指2021年。
风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。
（分析师 姚佩、陈李、邢妍姝）
固收
洁特转债：
国内生物实验室一次性塑料耗材龙头企业
事件
洁特转债（118010.SH）于2022年6月28日开始网上申购：总发行规模为4.40亿元，3.50亿元用于生物实验室耗材产线升级智能制造项目，0.40亿元用于生物实验室耗材新产品研发项目，剩余0.50亿元用于补充流动资金。
当前债底估值为70.06元，YTM为2.41%。洁特转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.80%（2022/6/24）计算，纯债价值为70.06元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护一般。
当前转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年1月4日至2028年06月27日。初始转股价48.23元/股，正股洁特生物6月24日的收盘价为50.53元，对应的转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.12%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.23元计算，转债发行4.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.12%和10.87%，对股本造成的摊薄压力较小。
我们预计洁特转债上市首日价格在118.90~132.73元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到洁特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.90~132.73元区间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。
观点
公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头企业。洁特生物设立于2001年，公司主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。
公司营收和利润波动较大。公司2022年一季度实现营业收入1.90亿元，同比增加9.42%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降14.64%。公司近三年营业收入波动较大，2019-2021营业收入增速分别为19.29%、103.61%和69.80%，2018-2021年复合增速为60.36%。与此同时，归母净利润也随之波动。
公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。2019-2021年，液体处理类和生物培养类产品累计收入占营业收入的比重分别为95%、58%和97%。2020年受新冠疫情影响，公司增加了防护类用品销售。整体来看，液体处理类和生物培养类产品是公司营业收入的主要来源。
公司销售毛利率和净利率保持稳定，研发投入逐年增加。2019-2021年，公司销售净利率分别为26.73%、23.69%和20.00%，销售毛利率分别为44.70%、46.32%和41.91%，总体保持稳定。2019-2021年，公司的研发费用率稳中有升，分别为5.08%、4.74%和5.12%。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
（分析师 李勇）
绿色债券周度数据跟踪
（20220620-20220624）
观点
一级市场发行情况：
本周（20220620-20220624）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券10只，合计发行规模约54亿元，较上周减少了128亿元。发行年限最长5Y，3Y（含）以上5只，3Y以下5只，各占一半；发行人性质除一家民营企业外，其余均为中央国有企业和地方国有企业；主体评级以AA+级别以上为主。发行人一级行业包括材料、工业、公用事业和可选消费，二级行业方面，其中工业包括运输和资本货物，可选消费包括零售业、汽车与汽车零部件。发行人地域包括北京、福建省、广东省、江苏省和新疆维吾尔自治区。发行债券种类涵盖类型较多，包括私募债、中期票据、短期融资券、超短期融资券和ABN。
二级市场成交情况：
本周（20220620-20220624）绿色债券周成交额合计约206亿元，较上周减少了34亿元。分债券种类来看，成交量前三为中期票据、金融债和短期融资券，分别为78亿元、34亿元和32亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约66%，市场热度较上周有所上升。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为公用事业、工业和金融，分别为72亿元、69亿元和40亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为湖北省、北京和广东省，分别为47亿元、46亿元和35亿元。
估值偏离%前三十位个券情况：
本周（20220620-20220624）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，但折价率较上周有所下降。折价个券方面，折价率最大为-1.79%，其余折价率均在-1%以内，主体行业以工业为主，中债隐含评级以AA评级及以上为主，地域分布以广东省（104.5亿元）、北京（45亿元）、浙江省（33亿元）居多。溢价个券方面，溢价率最大为0.87%，主体行业以工业为主，中债隐含评级以AA评级及以上为主，地域分布以北京（199.91亿元）、湖南省（53.6亿元）、湖北省（50亿元）居多。
风险提示：Wind信息更新延迟；数据披露不全。
（分析师 李勇）
丰山转债：
优质的农药生产企业
事件
丰山转债（113649.SH）于2022年6月27日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，全部用于年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目。
当前债底估值为83.42元，YTM为3.20%。丰山转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.43%（2022/6/24）计算，纯债价值为83.42元，纯债对应的YTM为3.20%，债底保护一般。
当前转换平价为100.80元，平价溢价率为-0.79%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年1月1日至2028年06月26日。初始转股价13.80元/股，正股丰山集团6月24日的收盘价为13.91元，对应的转换平价为100.80元，平价溢价率为-0.79%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为18.25%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.80元计算，转债发行5.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为18.25%和18.55%，对股本造成的摊薄压力较大。
我们预计丰山转债上市首日价格在114.39~127.70元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到丰山转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在114.39~127.70元区间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。
观点
公司拥有较强的市场竞争能力。丰山集团主要从事高效、低毒、低残留、环境友好型农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售。公司拥有完整的农药研发、生产与销售产业链，实现了“原药+制剂+中间体”业务的全面发展。经过长期的发展积累，公司在环境保护、安全生产、技术创新、生产规模、市场占有率等方面已处于行业先进水平，拥有较强的市场竞争能力。
公司营收和利润波动较大。公司2022年一季度实现营业收入4.41亿元，同比下降2.84%，实现归母净利润0.31亿元，同比下降39.39%。公司近三年营业收入波动较大，2019-2021营业收入增速分别为-34.24%、72.58%和1.61%，2018-2021年复合增速为4.86%。与此同时，归母净利润也随之波动，2019-2021归母净利润增速分别为-74.96%、578.05%和-51.32%。
除草剂和杀虫剂是公司主要收入来源。2019-2021年，公司除草剂和杀虫剂两项产品累计收入占营业收入的比重均在90%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。
公司销售毛利率和净利率波动明显，销售费用率和管理费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司销售净利率分别为4.01%、15.77%和7.56%，销售毛利率分别为28.16%、30.54%和20.04%，波动明显。同一时期，公司销售费用率分别为5.97%、2.79%和2.85%，管理费用率分别为14.21%、6.21%和5.91%，呈下降趋势。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
（分析师 李勇）
宏观
常态化核酸走向非常态？
6月随着全国多地暂停或取消核酸查验，尤其是合肥成为第一个暂停常态化核酸的省会城市，5月以来常态化核酸检测在全国的推广似乎已迎来拐点。这是否意味着常态化核酸检测将就此退出历史舞台？通过梳理各地暂停或取消核酸检测的政策，我们确实看了全国疫情防控的一种新趋势，即常态化核酸检测不再是必选项，而是保留项，从而赋予地方在疫情防控上更多相机决策的空间，相应的防疫成本也有望显著降低。
但现阶段就断言常态化核酸将退出仍为时尚早。6月以来从全国GDP和人口的占比看，取消常态化核酸检测城市均不足4%，而实施常态化检测城市的占比仍接近半壁江山。因此，多地防疫政策的放松仍然是降低常态化核酸的检测频次。而随着6月9日国家卫健委提出“将受检的人员按照风险等级由高到低依次开展核酸检测”。我们认为全国的疫情防控有可能演化为这样一种情景，即常态化核酸将逐步从适用于千万人口大城市和中高风险地区，到最终仅适用于后者。
我们认为这种常态化核酸的逐步淡出有如下几点原因：
一是常态化核酸的规模效应已经显现，自5月下旬以来，全国中高风险地区已经持续稳定在一个较低的比例。全国涉及中高风险地区的城市（地级市）数量已经自4月高峰的58个大幅下降，5月25日以来一直稳定在5个左右，涉及的GDP占全国比例（按2021年口径计算）由34.2%下降至7.5%左右，影响的常住人口约为5200万。
二是中老年人的接种率大幅提高。我国60岁以上人口的接种率在2022年3至6月间快速提升，加强针接种率从3月的不足55%提升10%至65%。加强针对于中老年人口覆盖率的提升为放宽常态化核酸政策提供了条件，甚至得以暂停或取消区域内的常态化核酸检测。
三是在无病例城市，常态化核酸确实增加了经济运行的非必要成本。公共场所和乘坐交通工具对于核酸阴性证明的要求对出行构成限制，各地经济的全面复苏存在挑战。数据显示即使是疫情控制较好的城市，经济也仍在蒙受损失：
无规模化疫情的安徽、江西等省份，2022年6月整车货运量指数尚未恢复至去年（2021年）同期水平，无规模化疫情的南京、西安等城市，6月地铁客运量也仅处于去年同期90%的水平；娱乐餐饮方面，城市数据团的数据显示，疫情控制较好的深圳，6月娱乐餐饮指数也仅修复至去年同期近80%的水平，太原、武汉、无锡等疫情控制得不错的城市，与去年同期仍有20-30%的差距。
核酸检测淡化常态化，地方财政的核酸负担可能下降超过5成。我们在之前的报告《稳增长，财政还需多少“弹药”？》中测算过如果在全国范围内推广常态化核酸检测，保守估计一个月的费用约为340亿元，如果考虑疫情和防控对于经济和税收的负面影响，地方财政的压力不小，而调整防疫措施无疑是缓解压力的重要途径。
从近期的变化来看，我们认为未来常态化核酸的淡化主要通过缩小实施范围和降低检测频率两种方式推进。如果常态化核酸检测仅适用于千万人口大城市和中高风险地区，其中中高风险地区平均48小时一次核酸，其他低风险的大型城市7天检测一次，则相关核酸检测费用能降至126亿元/月，较全国范围内推广的情景下降63%。而对于其他地区来说，疫情爆发后再进行集中防控可能是更合适的方式。
风险提示：疫情扩散超市场预期，政策对冲经济下行力度不及市场预期，测算基于我们对政策和疫情发展情况的假设，可能会与实际情况有所偏离。
（分析师 陶川）
行业
商贸零售：
批零社服&美容护理各领域2022半年报前瞻
投资要点
2022Q2是一个不平凡的季度，消费品各个行业受到疫情影响程度几何，我们应如何展望中期业绩？2022H1消费品行业呈现出怎样的趋势？
培育钻石：行业目前仍处于渗透率快速提升的阶段，同环比均有望高增。高温高压上游厂商扩产加速推进中，将持续受益于下游高景气，量价齐升，Q2有望实现同比、环比高增。
黄金珠宝：线下消费为主，Q2受疫情影响较大。尤其是对于华东地区占比较高的公司，6月以来线下消费逐渐恢复，但我们预计仍较难弥补4-5月的损失，我们综合参考4-5月社零数据中的黄金珠宝行业同比增速，以及6月的恢复情况，预计主要黄金珠宝品牌Q2业绩同比或仍有双位数的下滑。
化妆品：行业增速放缓，品牌分化，优质国牌逆势增长。4、5月份化妆品品牌企业仓储物流受到一定疫情影响，“618大促”行业整体增速不快但呈现明显分化趋势，国际品牌增速放缓，国货龙头逆势增长。头部国货品牌产品力、品牌力不断提升，多平台运营能力突出，份额持续增长。
医美：消费场景以线下为主，受影响程度较高，关注以后恢复。6月份以来上海、北京等主要城市相继开始恢复，预约情况良好，医美消费意愿仍较为强烈。随着医美监管趋严、医美广告新规的实施等，医美行业长期更加趋于健康发展方向，利好正规上游厂商和正规医疗机构。
小家电：行业受物流发货、原材料供应影响，关注头部品牌Alpha。4-5月疫情对智能投影的物流发货仍有一定影响，同时缺芯，成本端上涨等行业普遍问题或也将业绩造成一定影响。但头部品牌凭借着较强的品牌力和产品力，仍表现出较强的韧性。
旅游零售及出行相关：最坏时期已过去，短看国内出行修复，长看国际通航放开，看好标杆项目海口国际免税城下半年开业。2022年Q2是2019年底新冠疫情以来影响范围最大、影响人数最多、对出行相关产业链影响最大的一波疫情，随着上海逐步解封、北京基本清零，近期多地对疫情防控措施进行调整，下半年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。
工业品电商：受疫情影响有限，传统贸易商出清利好行业中长期成长。行业处于渗透率提升阶段，Q2有望延续此前的增长趋势。国联股份、密尔克卫等头部工业品电商及产业供应链企业拥有全国布局，疫情主要影响长三角地区的物流交付节奏，对订单量和业绩影响较小。随着疫情期间部分传统的贸易商出清，疫后工业品电商企业有望迎来增量客户和需求。
线下零售：门店人流尚未完全恢复，等待疫情结束后的进一步放开。现阶段线下门店营业仍有诸多限制，商圈门店入口对核算记录、健康码的筛查会影响部分客流。这导致可选消费门店受影响程度会更大一些，而销售刚需品的超市等业态整体韧性较强。
推荐标的：业绩受疫情影响不大的中兵红箭（维权）、国联股份、密尔克卫；受益于出行消费恢复的中国中免、爱美客、迪阿股份等。
风险提示：疫情反复，上游原材料供应，行业竞争加剧等。
（分析师 吴劲草、石旖瑄、张家璇）
证券：
个人养老金投资基金点评
养老金投资基金征求意见
相关头部公司率先受益
事件：2022年6月24日，证监会起草《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》），并向社会公开征求意见。
《暂行规定》明确个人养老金参加人投资基金的制度安排，保护投资人合法权益。为推进多层次、多支柱养老保险体系建设，贯彻落实《关于推动个人养老金发展的意见》（国办发〔2022〕7号），规范个人养老金投资基金业务，证监会起草了《暂行规定》，对个人养老金投资基金的基本要求、产品管理、销售管理、信息服务与监督管理等方面做出规范。需要特别注意的是：1）个人养老金投资基金制度将分步实施，选择部分城市先试行一年再逐步推开。在试行阶段拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5,000万元的养老目标基金，在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的各类基金。2）《暂行规定》对产品和机构提出较高要求，切实保障个人养老金运作安全规范。为确保个人养老金投资基金销售业务的长期连续性和安全稳定性，《暂行规定》对基金销售机构经营状况、财务指标、公司治理等方面提出较高要求，并需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和合基金规模不低于50亿元的条件，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。3）《暂行规定》允许基金管理人及其销售子公司办理该管理人募集的个人养老金投资基金销售相关业务。目前《暂行规定》处于公开征求意见阶段，意见反馈截止时间为2022年7月24日。
个人养老金投资基金拓宽养老金投资渠道，提升群众参与度，同时有助于促进资本市场革新。个人养老金作为养老的第三支柱，有助于构建多层次、多支柱的养老保险制度，促进养老制度可持续发展，个人养老金投资基金将在第三支柱个人养老中将发挥重要作用。1）个人养老金投资基金将为我国居民养老提供资金补充。由于人口老龄化现象日益严重，当前我国养老金出现缺口，公共财政面临压力，个人养老金投资基金有利于盘活资金，提高老年收入水平和生活质量，真正做到“老有所依“。2）个人养老金投资基金有望提高群众积极性，促进经济平稳运行。《暂行规定》规定通过个人养老金资金账户购买符合规定的基金产品可享受税收优惠政策，不收取销售服务费等，符合稳增长加码的政策诉求，既能在经济承压下缓解长期养老压力，又能刺激短期消费需求。3）个人养老金投资基金为资本市场提供新型长期资金，提高资本市场服务实体经济质量。个人养老金投资基金鼓励长期持有、长期投资和长期考核，有助于扩大长期投资者规模和提升权益资产的配置比例，为资本市场引入稳定的配置资金，从而促进国内资本市场形成”长牛“”慢牛“格局，使金融更好地服务实体经济。
政策利好头部机构，银行、基金、保险机构将在养老产品设计、宣传指引上角逐发力，推荐代销业务高成长性公司东方财富。1）个人养老金投资基金将带来丰厚的产品代销费用，目前利好头部机构。尽管个人养老金缴纳上限是每人每年1.2万元，但由于我国人口数量基础庞大，代销规模仍不容小觑。此轮试点中符合条件的多为头部机构，具备较强的个人投资者服务、合规专业及稳健运营能力。2）银行、基金、保险机构将积极布局养老金业务，面向个人投资者推出多元化养老产品。商业银行正进行银行养老理财产品试点工作，其在开立账户、客户揽储上具备天然优势，因此在目前符合条件的36家代销机构中，银行数量在一半以上；公募基金具备领先同行的投研能力和资产主动管理能力，政策全面推行后个人养老金投资基金产品种类将进一步丰富，届时基金公司在做好养老产品设计和投资管理的同时，将加强投资者教育引导和投资陪伴服务；保险公司在长期投资资金管理能力、医疗健康养老产业协同等领域有着一定竞争优势。因此个人投资者可以接触到更多元、更个性化的养老产品，有望向市场提供长期稳定的资金。3）我们推荐互联网零售龙头、代销业务高成长性公司东方财富。作为取得托管牌照的互联网券商龙头，东财具有权益基金细分领域优势，通过与机构客户建立长期合作，同时围绕高粘性用户打造财富管理生态圈，在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，因此公司零售证券和基金代销业务持续演绎高成长性。
风险提示：1）疫情反复导致宏观环境恶化；2）监管环境不确定性；3）业务拓展不及预期。
（分析师 胡翔、朱洁羽、葛玉翔）
汽车：
汽车连接器
电动/智能化赋能
国产替代驱动百亿市场
连接器市场空间广阔，政策驱动+下游需求共同推动国产替代加速：连接器是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。分国别来看，中国2021年连接器市场规模占全球的比例最大，达到32%。分应用领域来看，汽车是连接器使用的最广泛场景，2020年占比达到23.1%。下游持续增长的市场需求，给国内的连接器企业带来广阔的发展空间。在国家产业政策和下游客户需求的双重驱动下，凭借着优秀的研发能力，满足客户定制化需求的协同开发水平以及背靠国内市场、快速响应的服务优势，国内连接器龙头企业也将迎来重大的发展机遇。
电动化渗透加速，高压连接器需求急速增长。据乘联会统计，2022年2月新能源汽车国内零售渗透率达到21.8%。随着电动化趋势逐步发展，新能源汽车在电驱动单元、电气设备的数量上都有较大的增加，在这些高压部位使用的连接器必须满足：大载流能力、高插拔次数、较好的耐热性、优秀的屏蔽/密封/防水防尘功能、优异的抗震动能力等条件，造成高压连接器的需求量急速增加。高压连接器主要运用于动力电机、配电盒、逆变器、充电系统、AC/DC等电池和电驱动单元。根据我们测算，由于电机数量以及布置的差异，新能源乘用车高压连接器单车价值量约600-1500元，新能源商用车高压连接器单车价值量约8000-10000元。我们预计2025年全国高压连接器市场规模可达到约196亿元，较2021年将增长约2.8倍，复合增长率达到约40%。
智能化浪潮来临，高速连接器发展前景广阔。传统燃油车主要通过CAN/LIN总线进行数据传输，随着汽车智能化、网联化的发展，摄像头、显示器的分辨率不断提高，不同传感器系统共享的信息也更加复杂，这些都需要更快的传输速度。在此趋势下，高速连接器迎来快速发展。高速连接器主要应用于车载网络、信息娱乐、安全三大板块。对于L2/L3及以上车型，高速连接器单车价值约1000元，根据我们测算，高速连接器市场规模将在2025年达到约118亿元，5年平均复合增长率约39%。
投资建议：建议关注已布局高压连接器相关标的：【中航光电+永贵电器+徕木股份+鼎通科技】，高速连接器已量产相关标的【电连技术】。
风险提示：新能源渗透不及预期，智能化推广不及预期，下游乘用车需求复苏不及预期。
（分析师 黄细里）
半导体：
海外观察系列之
从特斯拉、英伟达、Mobileye的视角
看智能驾驶芯片的竞争格局
智能驾驶芯片（又可称为自动驾驶芯片、ADAS芯片等），主要是让车辆能够实现自动驾驶的计算单元，是人工智能（AI）芯片的一部分，从计算机视觉（Computer Vision，CV）出发，逐步演化出了针对汽车在驾驶中所遇到场景的算法；算法有自上而下（谷歌、百度）和自下而上（特斯拉、小鹏）两种流派。在相关算法基础上，衍生出了相应的GPU（英伟达）和ASIC芯片（特斯拉、高通、Mobileye、地平线）。
伴随着汽车智能化的加速发展，智能驾驶芯片将迎来快速扩张的阶段，成长空间很大，我们测算2021~2025该领域市场规模会从19亿美元增长到54亿美元，CAGR为30%。
由于自动驾驶属于新鲜事物，国内外差距不大，国产厂商存在机会。
我们推荐英伟达（NVDA.O），建议关注特斯拉（TSLA.O）、Mobileye/英特尔（INTC.O）、地平线（未上市）等。
风险提示：政府减少对自动驾驶领域的扶持政策导致自动驾驶市场增速放缓；自动驾驶相关领域、人工智能相关领域法律趋严，导致商业化项目迟迟无法落地；自动驾驶相关技术无法达到商业化落地预期，整个产业发展缓慢等。
（分析师 张良卫）
个股
BOSS直聘（BZ）
2022Q1点评
于监管压力及疫情逆风下
公司仍具备韧性
事件：6月24日公司公布1Q22业绩，收入11.4亿元，YoY+44.3%，略超一致预期；现金收款为12.9亿元， YoY+9%。经调整净利润1.21亿元，经调整净利率为11%；付费企业数达410万，YoY41.4%。受疫情影响，公司预计2Q22收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%。
用户增长仍受限于政策压力，但粘性及活跃度继续提升。公司对C端用户体验的重视、对技术和产品的持续投入带来运营数据的提升。1Q22公司平均MAU达到2523万，YoY+1.3%；DAU同比增速达8.2%，峰值DAU达970万，超过2021年同期，DAU/MAU继续提升；单个MAU交换联系方式次数同比增长超过20%。此外，截至2022年5月31日，公司注册失败用户数达4600万，重启注册后，公司潜在用户数的空间广阔。
蓝领、高收入白领及金领市场的渗透继续推进。针对制造业蓝领的“海螺计划”进展良好，符合公司对信息真实性和诚信履约要求的中介机构自2022年年初以来成倍增加。制造业蓝领求职存在工人（求职者）、平台、中介机构和工厂间的四方博弈，公司将坚定地以工人为核心，为制造业蓝领创造透明安全的求职环境。针对高收入白领及金领的猎头服务品牌“直猎邦”也已取得阶段性进展，签订合作协议的猎企已达到上千规模，活跃的猎头顾问每月超万人，使用猎头服务的求职者每月超百万。
毛利率因安全方面的投入略有下滑，经调整净利率达季节性低点。公司1Q22实现毛利率84.4%，QoQ-1.9 pct，主要由于安全相关岗位员工数量的增长。我们认为，公司未来将维持该毛利率水平。销售费用率45.9%，YoY-32.5pct，主要由于营销和广告费用的减少，且多偏向于奥运会、冬奥会等一次性品牌广告投入；研发费用率25.5%，YoY+4.8pct，主要由于研发人员的增长；管理费用率13.7%，YoY+3.3pct。经调整净利率为10.6%，QoQ-21pct，下降主要源于一季度为传统投放旺季，我们预计公司全年经调整净利率约为20%。
疫情影响2Q22业绩增长，但复苏态势已现。2Q22公司预计收入为10.9-11亿元，YoY-5.8%～-6.7%，疫情对2Q22收入端约有10-15%的负面影响，对现金收款影响超过20%。公司客户涵盖大中小企业，对疫情冲击有一定对冲能力，体现出强大的韧性。此外，随着疫情减弱，中小企业展现出强大的生命力，公司经营也在迅速恢复：6月前两周DAU已环比增长10%；100人以下的企业回暖速度更快；6月上旬服务业新增职位数量是3月下旬的104%。我们预计下半年公司收入端和利润端均将改善。
盈利预测与投资评级：考虑到疫情负面影响，我们将公司2022-2024年收入预测由63/114/160亿元下调至56/90/121亿元，对应的经调整净利润为10/22/33亿元。我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，当前估值对应2022-2024年Non-GAAP PE为76/36/24X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情继续扩散风险，用户数和企业数增长不及预期风险，监管审查风险，市场竞争加剧风险，求职安全带来的舆论风险。
（分析师 张良卫）
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