海通固收 | 估值略降，关注弹性——可转债周报|EB_新浪财经

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姜珮珊

海通固定收益研究首席分析师

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上周（2022 年 6 月 17 日至 2022 年 6 月 24 日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨 0.25%，周日均成交量（包含 EB）1490.5 亿元，环比下跌 10.10%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）上涨 0.18%。同期沪深 300 指数上涨 1.99%、创业板指数上涨 6.29%、上证 50 上涨 1.31%、国证 2000 上涨 2.67%。

从板块来看，板块普遍上涨。机械制造（2.62%）、可选消费（1.46%）、必需消费（0.56%）、TMT（0.55%）、周期（0.27%）、医药（0.06%）板块上涨；环保建筑（-0.65%）、金融（-0.33%）、电力交运（-0.32%）板块上涨。

估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于 150 元且溢价率大于 100%的标的后，截至 6 月 24日，95~110 元平价券的转股溢价率均值 18.96%，环比下跌 3.00 个百分点；纯债溢价率均值30.40%，环比下跌 1.93 个百分点。其中价格 115 元以下、115-125 元、125-150 元、150-170元、170 元以上转债的转股溢价率均值分别为 56.02%、30.88%、18.20%、11.03%、12.90%，较前一周分别+0.66、-2.27、-1.24、-2.55、-1.44 个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价大幅下跌。上周 MySpic 综合钢价指数环比下跌 5.95%，全国高炉开工率为 45.99%，环比持平，河北高炉开工率为 34.60%，环比持平。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行 5.80%、下行 6.68%。水泥价格指数下跌，周环比下跌 1.97%。PO42.5 水泥均价方面，东北地区下跌 5.89%，华东地区下跌1.48%，西南地区下跌 0.11%，华北地区下跌 2.00%，西北地区上涨 0.16%，中南地区下跌1.55%。

涤纶长丝 POY 价差走阔。截至 6 月 24 日，华东地区涤纶长丝 POY 价格为 8725 元/吨，价差为1516.0 元/吨，周环比分别下跌 375 元/吨、走阔 269 元/吨。

光伏综合价格指数上涨。截至 6 月 20 日，光伏行业综合价格指数周环比上涨 0.16%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、持平、上涨 0.68%。

猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为 21.75 元/千克，周环比上涨 2.21%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

估值略降，关注弹性

上周转债指数小幅收涨，周线跟随权益四连阳，估值略有压缩不过整体仍处于不低的位置。交易细则征求意见稿出台后，日均成交环比有所下降，周一部分炒作品种估值明显压缩，但后半周仍有个券单日涨幅较大。展望下半年，考虑估值后在权益市场浅 v 型修复的情况下，我们建议关注平衡以及偏股型标的增加弹性同时注意回撤风险，单纯低价标的可能由于估值较高限制跟涨能力。成长或阶段性占优，部分周期及金融标的受益于稳增长，同时近期汽车等行业关注度较高，行业热点例如麒麟电池等相关标的涨幅明显，短期关注但需防止透支预期，此外，关注半年度业绩情况。标的方面，周期&金融关注苏银、江银、成银，中银、靖远，精工，鸿路；成长及相关标的关注通 22，隆 22、华友、国微、裕兴等；汽车关注明新等；消费关注珀莱，生猪养殖关注后周期例如兽药。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

1.上周行情回顾

1.1 转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.25%，周日均成交量（包含EB）1490.5亿元，环比下跌10.10%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.18%。同期沪深300指数上涨1.99%、创业板指数上涨6.29%、上证50上涨1.31%、国证2000上涨2.67%。

个券表现，涨少跌多。个券209涨3平212跌。个券涨幅前5位分别是道恩转债（72.01%）、通光转债（43.08%）、溢利转债（36.01%）、鹏辉转债（20.59%）和火炬转债（16.65%）。跌幅前5位分别东时转债（-18.75%）、泰林转债（-11.73%）、盘龙转债（-11.72%）、同和转债（-11.44%）、蓝盾转债（-11.39%）。

正股表现，涨少跌多。正股281涨4平139跌。正股涨幅前5位分别是锦浪科技（35.1%）、永东股份（30.0%）、道恩股份（28.7%）、雷迪克（25.5%）和银轮股份（25.0%）。跌幅前5位分别是金诚信（-10.3%）、明新旭腾（-10.2%）、创维数字（-9.5%）、国城矿业（-9.3%）、同和药业（-9.0%）。

1.2 板块以上涨为主

从风格来看，高价券、股性券、小盘券有所上涨。上周低、中、高价券分别变动-0.26%、-0.03%与+0.57%；债性、混合性、股性券分别变动-0.03%、+0.05%与+0.61%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0.64%、+0.47%与+0.01%。

1.3 估值压缩、纯债溢价率下跌

估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至6月24日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.96%，环比下跌3.00个百分点；纯债溢价率均值30.40%，环比下跌1.93个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值56.02%，环比上涨0.66个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值30.88%，环比下跌2.27个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值18.20%，环比下跌1.24个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值11.03%，环比下跌2.55个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值12.90%，环比下跌1.44个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价大幅下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌5.95%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行5.80%、下行6.68%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.97%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌5.89%，华东地区下跌1.48%，西南地区下跌0.11%，华北地区下跌2.00%，西北地区上涨0.16%，中南地区下跌1.55%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至6月24日，华东地区涤纶长丝POY价格为8725元/吨，价差为1516.0元/吨，周环比分别下跌375元/吨、走阔269元/吨。

光伏综合价格指数上涨。截至6月20日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.16%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、持平、上涨0.68%。

猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为21.75元/千克，周环比上涨2.21%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有368只个券进入转股期，其中盛路、溢利等6只转债转股超过90%，万顺、小康等10只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等48只转债触发赎回，上周赛伍转债、湖盐转债发布赎回公告，朗新转债、鹏辉转债发布可能满足赎回条件的公告。

下修方面，目前已有208只转债触发下修，上周无公司发布下修公告，截至2022年6月24日，杭叉转债下修议案审议中。

3.2 新券概览与打新日历

上周无公司发布转债上市公告。上周新疆天业（30.00亿）、富春染织（5.70亿）、华锐精密（4.00亿）、丰山集团（5.00亿）、洁特生物（4.40亿）等发布转债及可交债发行公告。

审批方面，上周松霖科技（6.10亿）、微芯生物（5.00亿）、深科达（3.60亿）、伟明环保（14.77亿）、润禾材料（2.92亿）、永冠新材（7.70亿）转债获批文。新致软件（4.85亿）、瑞华泰（4.30亿）、中环海陆（3.60亿）转债过会。上周春秋电子（5.70亿）、莱克电气（12.00亿）、航天宏图（10.60亿）转债获受理。天合光能（88.90亿）、南玻A（28.00亿）、宇瞳光学（8.00亿）等公布转债预案。无转债预案修订。无终止转债发行。

截至2022年6月24日，待发新券共3426.88亿元，共207只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债265.18亿元，共33只。

4.可转债策略：估值略降，关注弹性

上周转债指数小幅收涨，周线跟随权益四连阳，估值略有压缩不过整体仍处于不低的位置。交易细则征求意见稿出台后，日均成交环比有所下降，周一部分炒作品种估值明显压缩，但后半周仍有个券单日涨幅较大。展望下半年，考虑估值后在权益市场浅v型修复的情况下，我们建议关注平衡以及偏股型标的增加弹性同时注意回撤风险，单纯低价标的可能由于估值较高限制跟涨能力。成长或阶段性占优，部分周期及金融标的受益于稳增长，同时近期汽车等行业关注度较高，行业热点例如麒麟电池等相关标的涨幅明显，短期关注但需防止透支预期，此外，关注半年度业绩情况。标的方面，周期&金融关注苏银、江银、成银，中银、靖远，精工，鸿路；成长及相关标的关注通22，隆22、华友、国微、裕兴等；汽车关注明新等；消费关注珀莱，生猪养殖关注后周期例如兽药。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪