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天风研究《每周深度评》系列，
精选本周行业&公司深度研究报告10篇，
帮助读者把握市场焦点，
了解行业动态以及深入解读公司。
行业研究
行业深度 【策略】 《反弹已到疫情前的目标位，能否高看一线？》
行业深度 【策略】 《反弹已到疫情前的目标位，能否高看一线？》
在5月以来的报告中，我们对反弹的判断是，指数修复到上海疫情爆发前的位置（即3月下旬的平台），板块上重点看好的是“顺风车”逻辑，即在疫情前产业趋势已经不错的方向，比如军工、新能源基建（风、光、储、核、水）、汽车半导体、医美等医疗服务。过去一周，市场各主要指数已经先后来到反弹的目标位置（3月下旬的平台），后续能否高看一线？
本轮反弹演绎的速度和幅度都明显超出预期，尤其是在美联储加息力度上台阶和海外演绎衰退逻辑的情况下。交流下来，市场主要反应两个维度的中美“独立”预期：
一、基本面独立：海外衰退，国内复苏。
短期来看，不能证伪，毕竟国内正处于加快复工复产后的经济回弹期，5月生产数据整体超出预期。因此，短期国内股票走势与美股形成阶段性背离。
中期维度，A股走势持续独立于海外，需要国内经济快速复苏，以抵抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。
检验复苏成色的关键变量是中长期贷款的增速，因此，在中长期贷款增速回到3月份增速之前，我们认为A股仍然是震荡市、结构市。结构上，继续看好“顺风车”逻辑，比如军工、新能源基建（风、光、储、核、水）、汽车半导体、医美等医疗服务，这些板块上有估值顶、下有业绩底。其次，一些近期滞涨板块也值得关注，比如猪肉、消费建材、医药等。
二、流动性独立：海外收缩，国内放水。
5月以来，银行间流动性较为充裕，DR007较3、4月在下台阶，引发“水牛”的讨论。当前出现类似14-15年的“资金牛”，可能性较低，关键问题还是回归基本面：
1）稳增长压力下的货币宽松，使得过去一个阶段银行间流动性极为宽裕。
2）14-15年（主板）资金牛的形成，深植于当时宽松的金融创新土壤，很难被复制。
3）历史数据来看，单靠短贷和票据等短融资金，也难以形成资金牛。
4）17年外资加速流入之后，需要更多地考虑海外流动性环境。
行业深度 【环保公用】 《聚焦蓝海，农村环境治理第一股蓄势待发》
农村环保新机遇，市场空间渐打开。我国农村环境治理的细分领域多，并且需求大，整体治理能力提升空间大。以污水处理为例，全国行政乡对生活污水进行处理的占比仅有34.87%，而对生活污水没有进行处理的行政村是有进行处理的行政村的两倍，生活污水处理覆盖率提升空间大。2022年，生态环境部、农业农村部等多部委联合印发的（《农业农村污染治理攻坚战行动方案（2021-2025）》），政策助力市场，行业景气度高。
艾布鲁：聚焦蓝海，农村环境综合治理第一股。
农村环境治理能力远不如城市环境治理能力。艾布鲁采取差异化竞争策略，专注于农村治理细分领域，致力于成为国内知名的农村环境综合治理商。
1）自2013年成立以来，公司始终围绕农村自主研发技术、拓展业务版图，在农村生活、生态和生产环境三大领域提供工程承包、运营、咨询设计及销售等全产业链系统服务。2022年成功上市，成为农村环境综合治理的第一股。
2）针对农业农村污染面广、类型多元的特点，公司自主研发了环境治理技术体系。
3）打造完整产业链，将快速且持续发展：艾布鲁来自湖南省，目前业务已经逐步由区域性扩张至全国；2021年，外省业务的营收占总营收超过了50%。建设自有生产基地，研发中心及营销技术网络的三位一体打造，完整的产业链助力公司快速且持续高质量发展。
行业深度 【环保公用】 《新型电力系统深度研究3——全场景下电化学储能电站收益测算》
新型储能商业模式逐渐明朗，共享独立储能电站收益可观，规模放量在即。一方面，双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，给电网带来较大考验。在此背景下，国家级储能相关政策频繁出台，对新型储能产业做出一系列顶层战略规划，明确到2025年30GW的发展目标，并推动其规范化与市场化发展；另一方面，在近年来对储能商业模式的持续探索下，其收入渠道不断拓展，盈利能力显著提高，同时伴随政策端补偿机制等的陆续推出，储能经济性有望持续改善。具体标的方面，建议关注【万里扬】【林洋能源】【三峡能源】【文山电力】【宝光股份】【南网科技】等。
行业深度 【计算机】 《受益L3+渗透率提升，汽车智能化下一站：自动驾驶数据标注》
激光雷达放量，L4自动驾驶数据量增大，推动自动驾驶数据标注行业发展: 激光雷达降本后快速铺开，运用到L3级以上自动驾驶中，数据量在L4级别每天产生的数据量将高达4000GB。数据标注是自动驾驶算法训练的基础，将推动数据标注行业发展。
行业门槛提升，供不应求: 激光雷达铺开后标注从2D需求扩展到3D需求，3D标注需要实时分析大量的点云数据，对数据标注要求更高。
毛利率有望提高：L3级以上自动驾驶对3D标注需求增加，占比提升，数据量增大对标注成本和效率有不小的挑战。从人工标注到人机协同标注，人机协同标注在提升效率的同时能够节省大量成本。
首次覆盖 【汽车】 《德赛西威（002920）：拥抱智能电动汽车时代，龙头公司高速发展》
智能电动汽车行业高速发展，带动智能座舱及智能驾驶配置渗透率提升，预计两者2025行业规模合计近2000亿元：根据IHS的预测，2025年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过75%，我们测算2025年智能座舱市场规模可达1093.5亿元。前装L1-L3级智能驾驶渗透率有望从2021年的30.8%提升至2025年的80%，行业规模有望从2021年的302亿元增长至2025年的862亿元。公司所在的细分行业都处于高速发展中。
智能座舱及智能驾驶供应商以传统Tier 1和外资电子企业为主，自主供应商有望加速成长：传统智能座舱Tier 1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。智能驾驶行业，目前海外巨头占据较高的市场份额，2020年我国前视ADAS系统供应商海外零部件巨头占据90%以上的市场份额，主要由于当前ADAS标准配置主要集中在合资车企车型上。我们认为未来随着自主车企配置率的提升，自主品牌供应商有望加速成长。
公司积累深厚，智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线不断拓展，已成龙头公司并保持较高的研发投入：公司已经形成智能座舱、智能驾驶、智能网联三大产品线，2021年研发投入近10亿元，我们认为公司产品线布局全面并且都拥有一定的规模体量，研发投入有望产生效益并可在未来支撑公司的不断成长。
公司客户优质，并不断的拓展白点客户，订单量创历史新高：我们认为公司客户优质，主要包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂等主流车企，2021年公司获得一汽-大众、上汽大等众多主流车企的核心平台项目订单，全年获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超过80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。
给予公司2022年归母净利润70倍PE估值，目标市值861亿元。
首次覆盖 【电子】 《宏微科技（688711）：功率IGBT小巨人，光伏&新能源汽车双轮驱动》
公司成立于2006年，经过多年的深耕，公司已掌握了自主研发设计市场主流IGBT和FRED芯片的能力，公司产品已涵盖IGBT、FRED、MOSFET芯片及单管产品100余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品400余种，产品性能均处于行业先进水平。
公司注重研发投入，凭借技术优势积累了丰富的优质客户资源。1Q22，公司研发费用率为8.53%，同行业可比公司平均水平为6.01%。公司高于行业平均水平的主要原因系公司承担了多项科研项目，如“国家02重大专项-工业控制与风机高压芯片封装和模块技术研发及产业化-001课题和004课题”、“国家02重大专项-4,500V新型高压功率芯片工艺开发与产业化-005课题”等与公司主营业务相关的国家级重大科技专项及多项省级科研项目。凭借技术优势，公司已积累了丰富的优质客户资源，并与台达集团、汇川技术、佳士科技等众多知名企业客户建立了稳定且良好的合作关系。
公司IGBT新品突破顺利，产品线将进一步丰富。在光伏领域，2021年公司成功推出第五代M5i产品，性能可对标世界领先水平，目前该系列产品正批量交付，第七代IGBT M7i已完成芯片技术平台的开发和验证，目前成品已获客户的初步验证；在汽车领域，2021年公司400A/750V车用6单元IGBT模块产品成功通过客户认证，已进入小批量交付阶段；820A750V车用6单元IGBT模块产品已完成设计定型，客户认证及全自动模块生产线的导入工作，为大批量订单交付做好了准备；1500A/1200VSiC模块产品已完成设计开发并通过客户端测试验证。随着各项研发项目的完成，公司产品线将进一步扩充产品线，扩大业务范围。
给予公司2023年11倍PS，对应市值为147.29亿元，对应价格106.73元/股。
公司深度 【纺服】 《李宁（02331）：再看李宁产品矩阵：创新为魂专业为本，国牌今非昔比破浪前行》
李宁公司2021年增长势头强劲，在国产运动品牌中表现突出，比肩耐克阿迪等海外一线并无逊色。本文从李宁产品矩阵、品牌布局、科技迭代和设计创新的方面阐释李宁未来的发展动力。
品牌布局逐渐完善，产品矩阵定位清晰，在消费者覆盖广度和需求深度上与其他国产品牌形成差异化竞争。重视产品研发和设计，继续领跑国产运动品牌，专业与时尚双轮驱动品牌力升级；在国际头部品牌受上游供应链和无重大科技突破的前提下，公司未来有望巩固并进一步扩大其市场份额。
目标价68.70元人民币/股，80.43元港币/股。
公司深度 【食品】 《东鹏饮料（605499）：东风乘势上，鹏程三万里》
公司处于“好行业”，同时具备“好公司”特质，通过自身的战略和团队，能够抓住行业机遇期，最后通过量和价的逻辑，打造“好未来”。
1）好行业：我国能量饮料赛道景气度高，龙头诉讼限制或带来行业格局变动窗口期。
2）好公司：大单品全国化放量构建基本盘，战略指向性强，有的放矢。
3）好未来：核心群体量增空间或达约125亿元，年轻化、多元化将为东鹏打开二次成长空间。
展望2022年，一方面，公司白砂糖、PET等原材料价格成本有所上涨，另一方面，公司在全国化建设初期，品牌推广、陈列及冰柜投放、渠道运作等方面投入较大，整体来看全年利润有所承压。我们认为公司正处快速扩张阶段，费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升，需辩证看待费用投放，同时伴随销售规模放量，规模效应有望显现。给予公司23年40x PE，对应目标价178元，空间20%+。
公司深度 【食品】 《龙大美食（002726）：一体两翼，肉品+食品开启预制菜破圈之旅》
龙大美食以生猪养殖、屠宰起家，20年公司营收超241亿元，增速大于40%，进入高速发展阶段。公司不断向产业链上下游延伸，凭借自身品牌、规模及管理优势，成为百胜旗下肯德基、必胜客等餐饮品牌的优质原料供应商。
“肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。未来，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大B端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面，公司自上而下战略定位清晰；人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。另外，受猪肉价格处于周期低位的影响，公司21年屠宰利润基数相对处于低位；22年猪价变动为公司提供短期屠宰业绩的稳定性，为公司业绩向好保驾护航。
给予公司2023年30倍PE，对应目标价12.9元，维持买入评级。
公司深度 【建筑建材】 《苏文电能（300982）：配网建设再提速，设备加码保障长期增长》
配网侧投资再提速，智能化大有可为。根据国网及南网规划，22年电网投资或将达6250亿元，假设22-25年CAGR+5%的情况下。“十四五”阶段电网侧投资将达3.2万亿，同比+24%，受益于绿电消纳及电网智能化，我们认为22-25年配网建设仍保持较高比例。主要系：1）政策端，支持加快智能化改造和智能微电网建设，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力。2）数据侧，“十四五”两网智能化投资占比有望提升至15.5%左右，投资额从“十三五”3212亿提升至4943亿，同比+54%。
市占率稳步提升，光伏+储能或贡献边际增量。根据我们测算，公司21年在常州/江苏/全国市占率为15.7%/2.0%/0.3%，公司所在地常州市及所在省份江苏的业务拓展能力进一步加强，市占率较20/19年均提升迅速。展望22年，我们认为公司或将以省外业务及工商业客户为主要发力点：1）22Q1新签订单省外占比29%，随着上海运营总部的建成，全国化布局或提速，此外，公司还计划通过设备经销商的布局开拓省外市。2）22Q1新签订单工商业占比50%，工商业客户是光伏+储能的主要需求方，公司结合技术储备，已从工程及投资运营两方面布局新能源领域，并与星源材质，中航锂电，比亚迪，晶科科技等新能源重点企业建立业务。
公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备，未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCO模式进一步夯实，维持“买给予22年21倍PE，对应目标价57.75元。
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