晨会聚焦220615重点关注房地产业、机械行业|房地产业_新浪财经

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晨会提要

【宏观与策略】

宏观经济专题研究-国内房地产业中长期增长趋势与短期困境分析

【行业与公司】

机械行业双周报（6月第1期）-培育钻石下游需求高景气，认证服务业规模增长23%

宏观与策略

宏观经济专题研究-国内房地产业中长期增长趋势与短期困境分析

中国房地产业现价GDP占比低于海外发达国家，后续仍有上升潜力

我们将第三产业增加值金额作为交易费用的计量，第三产业增加值金额占比相当于达到相应产出规模时所投入“促成交易”相关成本的占比。房地产业GDP占比的经济含义也是如此。

经济规模越大，交易数量越多，交易成本就会越大，因此经济规模对房地产业GDP占比的影响应当很大。由于韩国、巴西的经济规模较小，因此在房地产业GDP占比方面与中国更可比的经济体应该是美国、英国、德国、日本。

2021年中国房地产业现价GDP占比约为6.8%，明显低于海外发达国家11%以上的占比水平，即使针对中国房地产业GDP中的自有住房虚拟租金进行再评估，当前中国房地产业现价GDP占比仍低于海外发达国家的水平，这意味着后续较长一段时间内中国房地产业GDP占比很可能会进一步上升，中国房地产业GDP同比增速平均来看仍会持续高于整体GDP同比增速。

历史上国内房地产业GDP同比低于整体GDP同比均在经济下行期发生

2021年二季度至2022年一季度，国内房地产业现价GDP同比增速连续四个季度明显低于整体现价GDP增速，明显偏离上述分析的房地产业中长期增长趋势。

1998年以来中国历史上出现的5次房地产业GDP同比持续低于整体GDP同比情形的共同特征：在此期间现价GDP同比增速均处于下行趋势中。

考虑到现价GDP同比与居民的名义收入增速密切相关，因此这个现象背后的经济逻辑可能是：现价GDP同比增速持续下行带动居民收入增速放缓，而居民收入增速的放缓会显著影响居民购房需求从而明显降低国内房地产业GDP增长速度。

第三产业增速放缓与需求调控或是当前国内房地产业陷入短期困境的重要因素

2014年以后第三产业成为国内新增就业人口主要去处，因此新增房地产刚性需求主要来自第三产业就业人员。2020年爆发新冠疫情后第三产业持续低迷，特别是2021年之后国内疫情持续反复，国内第三产业的修复持续被打断，这使得相关从业人员的就业与收入预期的不确定性增加，这无疑明显抑制了房地产刚性需求的增长。疫情爆发后，虽然第二产业增长非常快（以及部分第三产业），相关从业人员收入增长也比较多，但这些人员中潜在的房地产需求可能更多是投资和改善需求而非刚性需求，在投资和改善需求被房地产需求调控政策所限制的情况下，这些人员收入的上升无法很好地形成实质的购房需求，因此国内房地产需求与整体收入走势出现了罕见的反向运行态势。

国内房地产业的短期困境或还与金融机构缩贷有关

国内房地产业的短期困境可能还与金融机构缩贷有关。一个非常直接的证据是2019年以来国内个人住房贷款加权平均利率持续上升并持续高于整体贷款加权平均利率，而在2018年之前，国内是个人住房贷款加权平均利率均低于整体贷款加权平均利率。购房需求的回落没法带动个人住房贷款利率的上升，这很可能是金融机构缩贷导致相关贷款供不应求导致的。

风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

李智能 S0980516060001；

机械行业双周报（6月第1期）-培育钻石下游需求高景气，认证服务业规模增长23%

行业观察

埃罗莎受制裁印度转向培育钻石切磨，美国培育钻石零售需求旺盛。需求侧看，咨询公司Tenoris数据显示，美国五月份钻石珠宝销量同比下降了24%，而培育钻石珠宝的消费额增长32.7%；五月份搜索量最大的是1.00-1.04克拉的钻石，从销售件数上看，培育钻石占比为15.2%；天然钻石订婚戒指销量同比下降19.7%，而培育钻石订婚戒指销量同比上升73%。供给侧看，IDEX等多家媒体指出，由于制裁俄罗斯导致毛坯钻供应出现了较大缺口，印度正在大力买入培育钻石毛坯填补生产空缺。培育钻石需求景气向好，供给持续稳步扩张，我们看好培育钻石行业的投资机会，重点关注中兵红箭（维权）、四方达、力量钻石、国机精工、黄河旋风等。

中国2021年认证服务市场规模同比增长23%。认监委6月9日披露数据，2021年我国认证机构为932家，同比增长28.73%，2021年认证营业收入362亿元，同比增长23.01%，其中规模以上认证机构（年收入1000万元以上）数量为223家，同比增长17.99%，营业收入349亿元，同比增长22.70%。整体看，我国认证机构资质审批改革深入推进，认证机构、证书及获证组织数量连续多年稳定增长，专业化能力显著提高、集约化发展趋势明显。认证业务亦是检测行业上市公司的核心业务之一，良好发展带来更多成长机遇，重点关注华测检测、广电计量、中国电研、苏试试验、国检集团等。

重要数据跟踪

近两周机械行业上涨5.33%，跑赢沪深300 1.37个百分点。2022年以来钢价/铜价/铝价指数上涨1.84%/4.02%/0.74%，近两周钢材综合/铜/铝价格指数相比两周前环比变动0.70%/0.18%/-1.44%。

PMI（国家统计局5月31日数据）：5月制造业PMI指数为49.60%，环比上涨2.20个pct，低于荣枯线，制造业总体景气水平明显回升。

工程机械（中国工程机械工业协会6月8日数据）：2022年5月挖掘机销量2.06万台，同比下降24%。国内市场销量1.22万台，同比下降45%。

行业重点推荐组合

重点组合：华测检测；中兵红箭、黄河旋风；奥普特、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、汉钟精机、怡合达、汇川技术；恒立液压、浙江鼎力；晶盛机电、联赢激光、海目星、杭可科技。

“小而美”组合：四方达、力量钻石；苏试试验、信测标准；江苏神通、明志科技；银都股份、华荣股份、凌霄泵业；容知日新、伊之密。6月看好：中兵红箭、华测检测、汉钟精机、奕瑞科技。

风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

研报精选：近期公司深度报告

传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头

聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头

耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态

能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

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