晨会聚焦220609重点关注鼎龙股份、半导体投资策略、LCD行业|半导体_新浪财经

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晨会提要

【行业与公司】

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

半导体6月投资策略及Qorvo复盘-继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头

LCD行业月报-5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘

公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断

公司主要从事集成电路芯片设计及制程工艺材料、光电显示材料、打印复印通用耗材等研发、生产及服务。半导体制程工艺材料领域，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发和制造技术的企业，也是国内唯一量产柔性OLED PI浆料，并在面板G6代线测试通过的企业；打印通用耗材方面，公司全产业链布局，具有上游材料自主可控生产能力，抓住打印国产化契机。2021年，公司通用耗材业务营收占比85%，毛利率29%；CMP相关营收占比从4%上升至13%，毛利率达到历史新高63%（YoY 35pct）。

半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求

CMP作为晶圆制造的关键工艺，其相关耗材如CMP抛光垫市场随半导体需求增长而扩容。IC Insights预计，2022年全球晶圆产能将增长8.7%。随着制程缩小和封装技术的更新迭代，CMP应用范围拓宽，次数也大幅增加。SEMI统计，2021年全球CMP抛光垫市场约9亿美元，抛光液约14亿美元。半导体耗材领域有客户、技术、专利三大壁垒，公司已阶段性实现突破。21年底，公司客户已突破国内四大晶圆厂等，清洗液等新产品也顺利通过客户认证，放量在即。

折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料

聚酰亚胺(PI)是制造柔性屏幕基板的首选材料，随各类折叠终端兴起，有望迎来市场大幅扩容。DSCC统计2021年全球折叠屏手机出货798万部（YoY 254%），预计将以CAGR 47%增长至2026年。相应的柔性AMOLED基板PI浆料市场，据CINNO预测，2025年将超4亿美元，2020-2025年CAGR 32%。伴随国内主要面板厂柔性OLED产线建设基本完成，公司YPI产品已同步导入，YPI业务即将进入快速成长期。此外，公司PSPI、INK验证顺利，计划量产。

打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位

2012-2019年，公司兼并收购，快速实现全产业链布局，上游具备彩色碳粉、打印芯片等自主可控生产能力，下游涉及硒鼓、墨盒。打印机在信息安全领域有重要的地位，公司全产业链布局有望在打印机国产化趋势中发挥优势。面对国内竞争加剧的硒鼓市场，公司建设多条智能化产线实现降本增效，市场继续向龙头集中。

盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、新产品开发不及预期。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

联系人：李梓澎、周靖翔；

半导体6月投资策略及Qorvo复盘-继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头

5月SW半导体指数上涨9.15%，估值处于近三年2.75%分位

2022年5月费城半导体指数上涨6.13%，跑赢纳斯达克指数8.18pct，年初以来下跌21.48%，跑赢纳斯达克指数1.30pct。SW半导体指数上涨9.15%，跑赢电子行业0.19pct，跑赢沪深300指数7.27pct；年初以来下跌27.75%，跑赢电子行业2.33pct，跑输沪深300指数10.57pct。从半导体子行业来看，5月全部上涨，其中半导体材料、半导体设备涨幅居前，分别上涨16.12%、15.39%；模拟芯片设计、集成电路封测涨幅靠后，分别上涨4.40%、7.35%。截至2022年5月31日，SW半导体PE(TTM)为38倍，处于近三年2.75%分位。

4月半导体销售额同比增长21.1%，增速连续四个月收窄

2022年4月全球半导体销售额为509亿美元，同比增长21.1%，环比增长0.7%，同比增速较上月收窄1.9pct，自2021年12月以来已连续四个月收窄；日本半导体设备销售额为3062亿日元，同比增长8.6%，环比减少2.8%，同比增速较上月收窄22.3pct。基于台股月度营收数据，4月整体环比减少，其中台积电收入1726亿新台币（YoY 55.02%,MoM 0.35%），联发科收入526亿新台币（YoY 43.89%,MoM -11.08%），矽力杰收入24亿新台币（YoY 33.77%,MoM 6.42%）。

投资策略：继续推荐模拟、功率和晶圆代工龙头

半导体行业21年高基数为22年增速带来压力，同时上海疫情也对部分供给和需求带来冲击，随着6月复工复产的推进，供给端的问题有望快速解决，需求恢复尚需观察。根据IC Insight报告，全球半导体整体销售额预期与年初保持一致，并提高微器件和分立器件的增速预期。从台股半导体企业4月营收来看，IC制造企业和模拟芯片企业表现较好。考虑到行业估值已处于近三年低位，我们认为具有产品或产能扩张和份额提升逻辑的细分龙头已具备投资价值，建议关注圣邦股份、晶晨股份、兆易创新、闻泰科技、士兰微、中芯国际、华虹半导体等。

月专题：Qorvo——射频和电源解决方案提供商

Qorvo由TriQuint和RFMD合并而来，FY2022年收入46亿美元，净利润10亿美元，苹果是第一大客户，收入占比33%。公司产品包括射频前端模块、滤波器、电源管理芯片、SiC器件等，根据Yole的数据，2019年公司在射频前端市场市占率13%，排名第四。截至2022年5月31日，公司市值118亿美元。考虑到疫情对中国市场的影响，公司调低2022年全球5G手机出货量的预期至6.50-6.75亿部，调减5000-7500万部。公司FY 4Q22实现收入11.66亿美元(YoY 9%,QoQ 5%)，预计FY 1Q23收入为10.0至10.5亿美元(YoY -10%至-5%,QoQ -14%至-10%)。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

LCD行业月报-5月面板价格加速下探，三星全面退出LCD业务

行情&业绩回顾：2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%，4月主要LCD厂商大尺寸LCD业务营收均同比下滑

行情回顾：2022年5月至今面板(申万)指数上涨5.69%，分别跑输上证指数、深证成指0.52pct、2.62pct，跑赢沪深300指数1.96pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨5.37%、8.67%、6.49%、6.09%、29.44%。估值方面，截至6月6日A股面板行业总市值4066.36亿元，整体PB（LF）为1.13x，处于2016年以来的4.1%分位。

业绩回顾：根据Omdia数据，4月全球大尺寸LCD面板月度营收53.46亿美元，环比下降13.59%，同比下降25.85%，其中京东方、TCL华星、友达、群创、LG大尺寸LCD面板月度营收分别同比下降25.68%、12.84%、35.35%、37.58%、9.57%；三星大尺寸LCD面板营收7百万美元，已全面退出LCD业务。中国主要LCD厂商（深天马A、TCL科技、京东方A、彩虹股份、龙腾光电、友达、群创光电、瀚宇彩晶）1Q22营收1394.31亿元，环比下降8.12%，同比增长2.59%；归母净利润67.65亿元，环比下降36%，同比下降56%；毛利率同比下降9.63pct、环比下降1.76pct至15.51%，净利率同比下降6.59pct、环比下降2.14pct至4.85%；应收账款周转天数环比增加0.84天至58.39天，存货周转天数同比增加11.11天、环比增加0.25天至52.11天。

价格&成本：5月LCD面板价格加速下探；1Q22 LCD电视面板价格已趋近或低于平均成本及现金成本

电视：根据Omdia数据，2022年5月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格环比下降10.5%、6.0%、6.0%、9.5%、13.5%至34、63、78、95、147美元/片；Omdia预计2022年6月32、43、50、55、65英寸LCD TV面板价格将环比下降5.9%、4.8%、2.6%、3.2%、9.5%至32、60、76、92、133美元/片，5月TV面板价格呈现加速下探的趋势。根据WitsView数据，1Q22 LCD电视面板平均价格已趋近或低于平均成本、现金成本水平，32、55英寸LCD电视面板价格分别低于现金成本4.03%、5.06%；43、65英寸LCD电视面板价格分别较现金成本高出0.46%、3.42%。

笔记本：根据Omdia数据，2022年5月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCD IT面板价格环比下降3.8%、8.1%、7.2%至25.2、33.1、64.2美元/片；Omdia预计2022年6月10.1、14、23.8英寸LCD IT面板价格环比下降4.0%、8.8%、7.8%至24.2、30.2、59.2美元/片。根据WitsView数据，1Q22 14英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出131.07%；15.6英寸笔记本面板平均价格较现金成本高出128.44%。

供给&需求：4月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.82%，TV、NoteBook面板出货面积同比下滑，Monitor面板出货面积同比增长

供给方面，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长10.13%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比增长1.15%、1.82%、1.40%、1.41%；预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长5.06%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.98%、0.31%、2.10%、1.97%。

需求方面，2022年4月全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.82%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下降8.03%，全球LCD显示器面板出货面积同比增长15.02%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降16.76%，全球平板电脑面板出货面积同比下降12.56%。

我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导（产能变化）转向需求端主导（终端需求大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化，成长属性显现，LCD面板企业的盈利稳定性有望强化。

投资建议：LCD产业链建议关注京东方A、TCL科技

中国大陆LCD面板产业从无到有、从小到大、从大到强，现已实现全球领先，我们看好京东方A、TCL科技等中国大陆面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权实现盈利能力的稳步提升。

风险提示

半导体显示器件需求不及预期的风险；半导体显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。

证券分析师：胡慧 S0980521080002；

胡剑 S0980521080001；

联系人：李梓澎、周靖翔；

研报精选：近期公司深度报告

常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效

深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示

投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

证券分析师：李雨轩 S0980521100001；

吴双 S0980519120001；

菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发

自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

戴仕远 S0980521060004；

汉钟精机(002158)深度报告-光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔

国内压缩机、真空泵龙头，业绩稳健增长。光伏真空泵龙头，中国100亿元半导体真空泵市场打开更大成长空间。压缩机业务整体保持稳健，冷冻冷藏发展空间较大。投资建议：维持“买入”评级。公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母净利润为5.94/7.22/8.69亿元，对应PE 15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。

证券分析师：吴双 S0980519120001；

联系人：年亚颂；

亨通光电(600487)深度报告-风光电缆领先企业，海风催化高景气

公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，净利润为22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。

证券分析师：付晓钦 S0980520120003；

马成龙 S0980518100002；

江阴银行(002807)深度报告-聚焦制造业和中小微的优质农商行

深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。

证券分析师：陈俊良 S0980519010001；

王剑 S0980518070002；

田维韦 S0980520030002；

赤峰黄金(600988)深度报告-聚焦黄金主业，高速成长可期

黄金新秀，高速成长。黄金价格有望继续上行。增储放量，公司迎来高速发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；

冯思宇 S0980519070001；

普洛药业(000739)深度报告-新一轮资本投入奠定未来发展

三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上涨空间25%-41%,维持“买入”。

厦门银行(601187)深度报告-服务两岸特色鲜明

深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

杭州银行(600926)深度报告-行稳致远，行则将至

区域经济优势明显，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展情况，维持“增持”评级。

贝泰妮(300957.SZ) 深度报告-功效护肤龙头优势深化，加速进军皮肤健康生态

功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

联系人：柳旭、王畅；

研报精选：近期行业深度报告

生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；

运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光

行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；

云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局

谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

库宏垚 S0980520010001；

商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

证券分析师：任鹤 S0980520040006；

王粤雷 S0980520030001；

联系人：王静；

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