民生研究｜晨听民声 2022.5.25|执业_新浪财经

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策略·牟一凌团队｜行业信息跟踪（2022.5.16-2022.5.22）

宏观·周君芝团队｜抗疫稳增长的旧瓶和新酒——国常会33项政策理解

固收·谭逸鸣团队｜流动性专题：如何高频跟踪超储率？

商社·刘文正团队｜“庖丁解牛”拆析招股书（七）——老乡鸡：千店中式快餐龙头，全产业链一体化助力高成长

医药·周超泽团队｜医药行业事件点评：vv116 头对头注册临床达主要终点，关注国产新冠药产业链机遇

金属·邱祖学团队｜中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变

机械·李哲团队｜精测电子（300567.SZ）事件点评：利好积聚，渐入佳境

电新·邓永康团队｜日月股份（603218.SH）事件点评：行稳致远，静待风起

计算机·吕伟团队｜超图软件（300036.SZ）公司事件点评：员工持股计划覆盖范围广，凝聚合力推动长期成长

▍行业信息跟踪（2022.5.16-2022.5.22）

1、总结：上周政策密集出台，新兴产业政策普遍增强。复工复产推进，需求回暖上游对能源与资源的价格具有较强支撑。

2、板块涨跌幅：碳中和板块涨幅领先，新消费板块表现落后。上周（2022.05.16-2022.05.22）八大板块中，涨幅排序依次碳中和 >能源与资源 >数字经济 >传统消费 >粮食安全 >稳增长 >疫后复苏 >新消费。月内维度看，碳中和板块涨幅居首， 5月以来跑赢Wind全A指数7.8个百分点。年内维度看，能源与资源板块涨幅第一，年初以来跑赢Wind全A指数19.8个百分点。

数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。

详见《策略专题研究：行业信息跟踪（2022.5.16-2022.5.22）20220524》

分析师：牟一凌执业证号：S0100521120002

研究助理：沈心怡执业证号：S0100122010010

▍抗疫稳增长的旧瓶和新酒——国常会33项政策理解

1、33项稳增长措施，是典型的一揽子抗疫稳增长政策。33项措施看似繁杂，有三条清晰的稳增长主线贯穿其中，亦为抗疫稳增长的三个目标：保内需、保企业和保生产。

2、33项稳增长措施，蕴含三大产业链机会。汽车产业链受益于供需共振。地产产业链受益于需求刺激和融资改善两条政策逻辑。基建产业链同时受益于资金充裕和项目到位。

疫情发展超预期；经济趋势超预期；稳地产政策不及预期。

详见《抗疫稳增长的旧瓶和新酒——国常会33项政策理解20220524》

分析师：周君芝执业证号：S0100521100008

▍流动性专题20220524：如何高频跟踪超储率？

债市投资者通常根据超储率情况判断债市流动性，但央行通常按季度公布超储率且滞后两个月左右，那么是否能够更高频地跟踪超储率？本文聚焦于此。

1、月度超储率预测：本文详解五因素法，即采用央行资产负债表中经常发生重大变动的科目来预测超储率，主要涉及五个科目：外汇、对其他性存款公司存款、M0、政府存款、法定准备金。

2、周度超储率预测：基于五因素法预测得到上月超储率后，如何进一步在本月中预估周度超储率？需考虑的因素主要包括：当周公开市场投放情况、每周债券发行缴款情况、月内缴税及缴准情况。

测算结果误差；政策不确定性。

详见《流动性专题20220524：如何高频跟踪超储率？》

分析师：谭逸鸣执业证号：S0100522030001

▍“庖丁解牛”拆析招股书（七）——老乡鸡：千店中式快餐龙头，全产业链一体化助力高成长

1、老乡鸡为国内中式快餐龙头，主要依托直营模式扩张，20年起开展加盟模式。目前旗下拥有 991 家直营门店/82 家加盟门店。

2、老乡鸡以老母鸡汤为品牌标识，特色鸡汤原材料老母鸡全部自养供给/源头把控；依托养殖、加工、仓储、配送、销售的全产业链覆盖，保障门店标准化、规模化扩张。

3、此次老乡鸡发行募资的80%资金用于支持三年内华东总部/中央厨房和700家华东地区门店的建立，以及信息化建设；公司预计三个项目总投资额分别为6/8.1/2.15亿元。

疫情反复风险，门店拓展不及预期，食品安全风险。

详见《“庖丁解牛”拆析招股书（七）——老乡鸡：千店中式快餐龙头，全产业链一体化助力高成长20220524》

分析师：刘文正执业证号：S0100521100009

研究助理：饶临风执业证号：S0100121100024

▍医药行业事件点评：vv116 头对头注册临床达主要终点，关注国产新冠药产业链机遇

vv116是目前国内进展最快的口服新冠药之一，与Paxlovid头对头III 期注册临床达到主要终点

2022年5月23日晚，君实生物发布公告，vv116对比辉瑞Paxlovid早期治疗轻中度COVID-19的III期临床达到主要研究终点，将在近期递交上市申请。此次三期临床实际入组822例，主要研究终点为“至持续临床恢复的时间”，次要研究终点包括安全性、28天进展重症或死亡率等。国内目前的新冠口服药多将症状改善作为主要终点，主要考虑到目前突变株基本以轻症为主，重症很少。作为国内进展最快的口服新冠药，此次与辉瑞Paxlovid头对头三期临床试验成功将有力支撑vv116近期审批上市。

高生物利用度和广泛组织分布，助力vv116强力抗病毒效果

临床I 期数据显示，vv116口服吸收迅速，且重复给药可维持有效抗病毒浓度，与Paxlovid数据比较具有更强的药代动力学数据，可更快发挥抗病毒作用。另外，由上海公卫中心和华山医院主导的临床试验近期发布研究数据显示，在使用vv116的奥密克戎感染者中，从开始用药到核酸转阴的平均天数为3.52天；在首次核酸检测阳性5日内使用vv116的患者中，其核酸从首次检测阳性到转阴的平均时间为8.56天，小于对照组（标准疗法）的11.13天。有症状的患者中，在本研究的用药时间范围内（首次核酸阳性2-10天）给予vv116，均可以缩短患者的核酸转阴时间。在药物安全性上，使用了vv116的患者中，未观察到严重不良反应。

vv116合成链条相对帕罗韦德较短，国内已有战略合作落地

vv116合成路径涉及九步反应，由两种起始反应物（52-5和43-1）合成关键中间体49-1。起始物质2（43-1）为碘化物，化学性质不稳定，向后反应可得到vv116，此过程有一定合成难度，需要-120℃低温以及氘代等反应。根据ChemicalBook数据显示，关键中间体49-1克级价格达到千元以上，目前整体反应收率较低，未来随着工艺优化有望大幅提高合成路径整体收率，进而提高产能以及毛利情况。目前旺实生物与海正药业合作落地，充分体现上游原料及制剂产业链的投资机遇，由于本次合作不具有排他性，因此我们认为在国内庞大的需求及生产端存在多方供应的前提下，其他优异上游供应企业仍大概率获益，建议关注拥有成熟碘化物及氘代物生产能力的API及CDMO企业，如九洲药业、普洛药业、同和药业等。

投资建议

全球新冠疫情依旧持续，国产新冠口服药需求迫切性极高，近期国内多家口服新冠药研发进展顺利，君实生物vv116头对头三期临床公布达到主要终点，将在近期递交上市申请，我国有望迎来首个国产新冠药获批上市，建议关注国内相关产业链带来的放量机遇。

风险提示

新冠病毒变异风险；竞争药物上市风险；临床数据不及预期风险。

详见《医药行业事件点评：vv116 头对头注册临床达主要终点，关注国产新冠药产业链机遇20220524》

分析师：周超泽执业证号：S0100521110005

分析师：许睿执业证号：S0100521110007

研究助理：孙怡执业证号：S0100121120052

个股观点

▍中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变

事件概述

5月23日公司发布公告，拟非公开发行股票不超过9770万股募集资金不超过30亿元。其中8.1亿元用于投入春鹏锂业3.5万吨锂盐项目建设，3.3亿元用于津巴布韦Bikita锂矿120万吨采选产能改扩建、9.8亿元用于Bikita锂矿新建200万吨采选产能，8.8亿元用于补充流动资金。

扩产后电池锂盐产能翻倍，2023年产能可达6万吨

公司在电池级锂盐的布局方面，目前拥有1.5 万吨电池级氢氧化锂产能以及 1万吨电池级碳酸锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年底该项目建成，整体电池级锂盐产能达到6万吨/年。

Bikita改扩建后，公司采选总产能达到332万吨

公司原有加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，折合透锂长石精矿（Li2O4.3%）9万吨，扩建120吨项目完成后新增9万吨透锂长石9万吨和混合精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O4.3%）6.7万吨产能；新建200万吨项目可年均产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。公司2023年合计将拥有332万吨/年锂矿处理产能，可充分满足6万吨锂盐供应。

积极布局锂资源开发，锁定锂盐全产业链的高额利润

在锂资源保供和开发方面，公司多维度布局：1、公司旗下的Tanco矿拥有Li2O储量11.22 万吨，Li2O平均品位为2.45%，2022年收购的Bikita矿拥有Li2O储量34.40万吨Li2O平均品位为1.17%；2、与盛新锂能合作，在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业，依托公司领先的勘探技术和背靠锂行业两大上市公司的资金支持，非洲优质锂资源开发前景可期；3、公司子公司香港中矿稀有与 PWM 签署《包销协议》，从而获得加拿大动力金属公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。公司资源布局成效将逐步展现，我们预计公司2022-2024年电池锂盐资源自供率可达30%、72%、100%，随着公司产业链利润向上游转移，未来将逐步锁住锂盐产业链各环节的利润，充分享有锂盐行业增长红利。

铯铷盐、氟化锂业务行业地位显著，稳定贡献高盈利

除电池锂盐业务外，公司还为全球铯铷盐龙头，掌握全球80%的铯榴石优质资源，且为甲酸铯全球唯一供应商；公司保有6000吨电池级氟化锂产能，为国内最大供应商，产品已进入特斯拉供应链。公司优质传统业务行业地位领先，盈利能力突出，未来将为公司稳定贡献高盈利和丰厚现金流。

投资建议

考虑到公司锂精矿扩产规模超过此前我们预期，锂资源自给率显著提升，我们上调业绩预测，预计2022-2024年归母净利为25.85/38.41/79.18亿元，对应5月23日收盘价的PE分别为13/8/4X，维持“推荐”评级。

风险提示

新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。

详见《中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变20220524》

分析师：邱祖学执业证号：S0100521120001

研究助理：张航执业证号：S0100122010011

研究助理：张建业执业证号：S0100120080003

▍精测电子（300567.SZ）事件点评：利好积聚，渐入佳境

事件

公司于2022年5月23日发布公告：1、公司控股子公司常州精测近日与客户签订了两份《设备采购合同》，公司拟向客户出售多台测试电源柜（为锂电池生产企业化成分容产线的核心设备），总交易金额合计10,425万元；2、拟向激励对象授予权益总计575.003万股，占激励计划公告时公司股本总额27,814.43万股的2.07%；3、公司拟以公开摘牌方式，参与武汉华工创业投资有限责任公司股权转让项目，其中公司拟收购20.4465%的股权。

新签1.04亿元设备订单，新能源业务发展进入快车道

公司控股子公司常州精测近日与客户签订了两份采购合同，拟向客户出售多台测试电源柜，总交易金额合计10,425万元。公司自2018年开始布局新能源测试领域，2019-2020年该项业务分别取得1398.32万元、8086.03万元收入。2021年公司在新能源领域实现收入5184.71万元，主要系芯片供应紧张及公司产能瓶颈致产品交付延后。随着产能逐渐释放，芯片供应紧张逐渐得到缓解，预计2022年新能源板块收入会有所提升。若此次签订合同顺利履行，预计将会对公司2022年度经营成果产生积极影响，并进一步加深公司与客户的合作关系，提升公司的品牌影响力和市场竞争力。

推出限制性股票激励计划，着眼中长期发展

公司2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计575.003万股，占激励计划公告时公司股本总额27,814.43万股的2.07%，授予价格为34.72元/股。员工持股计划考核指标为2022、2023年归母净利润同比2021年增长率分别不低于40%、80%。公司所处行业竞争较为激烈，人才发挥了不可忽视的作用。此次推出激励计划，一方面有利于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才发挥长远作用，另一方面，也有助于提升公司盈利能力和综合竞争力，护航公司未来发展战略和经营目标的实现。

拟参股华工创投，进一步加强与高校科研合作

公司拟与帝尔激光共同收购武汉华工创业投资有限责任公司（简称“华工创投”） 24.2240%股权转让项目，其中精测电子拟收购20.4465%的股权。华工创投是华中科技大学校办风险投资机构，华中科技大学拥有等多个国家级先进制造研究平台，以及武汉智能装备工业技术研究院。依托于此，华工创投在高端制造领域拥有丰富的科研技术产业化项目资源、校友专家资源以及多年科技成果转化的产业体系。此次收购将有利于双方发挥资金、技术、经验等多方面优势，进一步增强公司与高校在显示、半导体、新能源测试领域的科研合作，加速产线和产品结构的优化，为科技成果的产业化进一步打开空间。

预计2022-2024年公司实现营业收入31.67/ 42.17/ 55.88亿元，实现归母净利润3.07/4.27/5.57亿元，对应EPS分别为1.10/ 1.54/ 2.00元/股，PE为36/26/20倍，维持“推荐”评级。

面板行业投资放缓风险，半导体行业研发或推广不及预期风险，原材料价格波动风险，订单交付不及预期风险。

详见《精测电子（300567.SZ）事件点评：利好积聚，渐入佳境20220524》

分析师：李哲执业证号：S0100521110006

研究助理：赵璐执业证号：S0100121110044

▍日月股份（603218.SH）事件点评：行稳致远，静待风起

公司于5月23日发布《2022年非公开发行A股股票预案》，此次发行对象为公司实际控制人傅明康先生和陈建敏女士，各自认购金额不超过5亿元、价格为14.07元/股，共拟募集资金总额不超过10亿元（含），扣除发行费用后均用于补充流动资金。

实控人全额认购，彰显发展信心

截至5月23日，公司控股股东、实际控制人傅明康先生、陈建敏女士和傅凌儿女士合计直接间接持有公司57.24%股份。本次发行完成后，按发行数量上限测算，预计三位实控人直接间接持股比例将提升至60.17%；这一方面有利于增强公司控制权的稳定性，也将在一定程度上缓解公司规模快速扩张的资金压力、降低经营风险，同时以现金认购本次非公开发行的股份、且承诺限售期为18个月，显示了实控人对公司中长期发展的信心。

产能持续扩张，区位选择+结构优化夯实龙头地位

截至2021年底，公司已具备年产48万吨铸造产能，其中大兆瓦配套产能约18万吨。根据公司年报，新增年产13.2万吨大兆瓦铸造产能已动工建造；4月25日公告拟在甘肃酒泉投建年产20万吨（一期10万吨）铸件项目，计划于2024年6月前完成，以上全部完成或合计形成超过80万吨的铸造产能。精加工方面，预计2022Q2将实现22万吨精加工产能达产；且年产22万吨精加工新产能建设已经启动，完成后公司将形成44 万吨精加工产能。随着产能布局进一步完善落地，公司领先优势有望进一步巩固。

短期业绩承压，盈利水平和出货有望边际改善

2021年公司风电业务受到来自下游主机厂降价和上游大宗原材料大幅涨价的两头压力，全年风电铸件单吨收入约1.13 万元、同比下降4%，单吨成本约0.9万元、同比增长7.8%；对应毛利率水平自2021年以来逐季下降，2022Q1毛利率约8.73%、环比下降3.11 Pcts，处于历史低位。针对2021年公司主要原材料价格处于高位且持续上涨态势，公司积极改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化；继续推行全员成本消耗考核机制，成本管理效果直接与员工绩效挂钩等，预计盈利改善将在22Q3有所体现；量的方面，受疫情、传统淡季等因素影响，22Q1交付量不及预期，随着Q2末起行业进入交付旺季，我们预计公司的铸件销量也有望显著提升。

我们预计公司 2022-2024年营收分别为56.08、67.65、78.59亿元，增速为19%/21%/16%；归母净利润分别为6.80、9.77、12.35亿元，增速为2%/44%/26%，现价对应22-24年PE为28x/20x/15x。考虑到公司产能规模持续提升、盈利水平和出货有望边际改善，实控人全额认购彰显发展信心，因此我们上调公司评级，给予“推荐”评级。

产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

详见《日月股份（603218.SH）事件点评：行稳致远，静待风起20220524》

分析师：邓永康执业证号：S0100521100006

研究助理：王一如执业证号：S0100121110008

▍超图软件（300036.SZ）公司事件点评：员工持股计划覆盖范围广，凝聚合力推动长期成长

2022年5月23日，公司发布《北京超图软件股份有限公司第二期员工持股计划（草案）》与《关于回购公司股份方案的公告》。

回购金额上限达1亿元，按回购金额上限计算，回购比例约占总股本1%

公司预计回购总金额不低于人民币6000万元且不超过人民币10,000万元，回购股份的价格上限为不超过人民币22元/股；按回购资金总额下限人民币6000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股份占公司目前总股本的0.56%；按回购资金总额上限人民币10000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股约占公司目前总股本的0.93%。

员工持股计划覆盖范围广，绑定核心人才助力长期成长

本员工持股计划每份份额认购价格为1.00元，设立时份额合计不超过10000万份，筹集资金总额上限为1亿元，假设以员工持股计划设立时的资金总额上限1亿元、公司回购股份的价格上限22元/股测算，员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为454.55万股，占员工持股计划草案公告时公司总股本的0.93%。员工持股计划的存续期间为36个月，其中锁定期为12个月。

参加本次员工持股计划的总人数不超过200人。按2021年年末员工数量计算，参加此次员工持股计划的总人数约占员工总人数的5%。在参与人员中，董事、监事、高级管理人员预计5 人，累计认购股份占员工持股计划总额的26.70%，其中董事长宋关福认购股份占员工持股计划总额的23%；其他195名员工累计认购股份占员工持股计划总额的73.30%。

此次员工持股计划参与人数多、范围广，有助于公司进一步绑定核心人才，充分调动公司员工的积极性和创造性，建立、健全公司长效激励机制，实现公司长期健康成长。

公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。此次进行回购与发布员工持股计划草案，体现了公司对自身发展的信心，绑定关键人才后更有利于公司长期健康成长。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元，对应PE分别为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。

行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

详见《超图软件（300036.SZ）公司事件点评：员工持股计划覆盖范围广，凝聚合力推动长期成长20220524》

分析师：吕伟执业证号：S0100521110003

分析师：郭新宇执业证号：S0100518120001

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